Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

США прогнозируют дефицит бюджета менее 1 трлн долл. в 2013 году. На этом фоне Б.Обама предлагает не сокращать расходы в текущем году. В Европе – рост PMI.

Вчера в целом день прошел достаточно позитивно для глобальных площадок. Причиной тому достаточно оптимистичные новости как со стороны Нового, так и Старого Света. В Европе вчера радовал инвесторов индекс PMI от Markit, который получил самое высокое значение за последние 10 месяцев - 48,6, однако все еще находится ниже отметки в 50, что свидетельствует о низкой активности в регионе. Отметим, что ожидания экспертов были направлены на сохранение индекса на предыдущем уровне – в 47,2.

Американские площадки, безусловно, вчера нашли поддержку в отчете Бюджетного управления конгресса, ключевой новостью которого стало сообщение о сокращении в текущем году дефицита бюджета ниже 1 трлн долл. Одновременно с этим Барак Обама предложил краткосрочный план по избеганию масштабного сокращения расходов. Поддерживали площадки также положительные корпоративные отчеты, опубликованные вчера. UST-10 отреагировали на новость уверенным ростом доходности. Если бумага начинала день на уровне в 1,96%, то в течение дня она неоднократно «пробивала» отметку в 2%, доходя до уровня в 2,02%. Вместе с тем, день бумага закончила чуть ниже изначальных уровней.

Вчерашние торги на глобальных валютных площадках проходили при крайне высокой волатильности. В первой половине дня пара EUR/USD продолжала следовать в выбранном еще накануне направлении, корректируясь от максимальных уровней, достигнутых в минувшую пятницу. Тем не менее, опубликованные данные об индексах деловой активности в сфере услуг стран ЕС стали поводом для роста оптимизма. Агентство Markit отметило сильное улучшение делового климата в сфере услуг Германии и Испании. Кроме того, общеевропейский индекс также превзошел ожидания аналитиков. На фоне этого соотношение между долларом и евро вернулось к отметке 1,354х. Тем не менее, данный рост пары не обошелся без коррекций. Выступление президента Франции спровоцировало небольшое снижение позиций европейской валюты. Отметим, что наиболее сильную реакцию вполне оптимистичной речи президента вызвали слова о необходимости ввести ограничения курса евро с целью предотвращения иррациональных колебаний. По итогам дня пара EUR/USD торговалась на уровне 1,3584х.

Российские еврооблигации

Во вторник инвесторы почувствовали аппетит к покупкам, однако только в корпоративном сегменте. Суверенный сегмент остался практически без изменений. Наибольший рост в бумагах ВымпелКома. Фосагро делает достаточно щедрое предложение.

Вчера инвесторы в российский сегмент рынка евробондов вслед за глобальными игроками в основном показывали рост, однако динамика была преимущественно видна в корпоративных выпусках, в то время как для суверенных бондов день прошел практически без изменений. Так, Russia-30 завершила торговую сессию на отметке в 125,038% (125,033% по итогам понедельника), Russia-42 – 117.295% (117,215%). При этом спрэд к американским десятилетним казначейским бумагам сократился за вчерашний день до 97,3 б.п. против 101,8 б.п. днем ранее.

Корпоративные бонды росли значительно более уверенно. Средний рост составлял от 30 до 50 б.п. На кривой Газпрома наиболее ликвидный бонд Gazprom-22 вырос на 13,1 б.п., в то время как длинные бонды Gazprom-34/-37 выросли более уверенно – 64/69,5 б.п. соответственно. В других нефтегазовых выпусках наиболее блекло выглядели бумаги Лукойла, которые по ряду выпусков показали снижение до 10 б.п. В свою очередь, бонды ТНК и Новатэка показывали рост в пределах 50 б.п. Вчера также активно восстанавливали рост бумаги ВымпелКома после просадки в понедельник. Рост во вторник приближался к отметке в 100 б.п., однако не позволил компенсировать потери понедельника. Среди всех бумаг корпоративного сектора наиболее слабо выглядели госбанки, где ценовой рост редко выходил за пределы 10-20 б.п

Фосагро (Ваа3/-/-) вчера объявили параметры нового пятилетнего выпуска объемом 500 млн долл., доходность 337,5 пунктов к среднерыночным свопам, что, по нашим подсчетам, составляет доходность около 4,41%. Выпуск «ложится» на кривую Северстали (Ва1/ВВ/ВВ-), что кажется нам вполне интересным, особенно учитывая разницу в рейтингах компаний.

Рублевые облигации

Аукционы ОФЗ в центре внимания. Ждем большего спроса на пятилетний бонд. Верхние границы обоих выпусков с небольшой премией.

Сегодня внимание инвесторов приковано к двум аукционам Минфина – 15 летнему по ОФЗ 26212 и дебютному пятилетнему выпуску 25081. Оба займа лишь на верхней границе предлагают премию ко вторичному рынку, поэтому говорить о спросе, пожалуй, можно лишь на верхней границе. Отметим, что отрезок суверенной кривой с погашением в 2018 году достаточно неликвидный. Ближайший выпуск – 26204 (03.2018), согласно последним сделкам, формирует доходность в 6,20%. Средневзвешенная доходность 15-летнего бонда на вторичном рынке, который первично был размещен в конце января этого года, составляет 7,09%. Опять же интерес представляет участие ближе к верхней границе. Отметим, что некоторое давление на спрос участников может оказать вчерашнее заявление Минфина о возможном росте процентных ставок в ближайшей перспективе. Вместе с тем, рост ликвидности в системе и снижение ставок с начала недели будут поддерживающим фактором.

Forex/Rates

Рубль вновь начал укрепляться, игнорируя тенденции на глобальных площадках при поддержке благоприятной ситуации на сырьевых рынках.

На локальном валютном рынке рубль при открытии вчерашних торгов находился на уровнях закрытия вечерней сессии понедельника - доллар – 30,15 руб., бивалютная корзина – 34,86 руб. Примечательно, несмотря на то, что на внешних площадках сохранялся довольно неоднозначный фон, локальные инвесторы приступили к покупкам рубля и продажам доллара выше отметки 30 руб.

Поддержку рублю оказала позитивная ситуация на сырьевых площадках, где стоимость нефти марки Brent выросла выше уровня 116 долл. за барр.

По итогам дня курс доллара составил 30,04 руб., а стоимость бивалютной корзины – 34,78 руб.

Банковская система вчера испытала существенный приток ресурсов. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 319,8 млрд руб. до 1309,1 млрд руб. При этом ставки денежного рынка практически не изменились. MosPrime o/n составила 5,54% («- 6 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодняшний день обделен публикацией макростатистических новостей, что, скорее всего, станет поводом для снижения волатильности торгов.

Инвесторы сегодня, скорее всего, продолжат покупки на рынке евробондов, отыгрывая предыдущие падения. Ждем спрос на суверенный сегмент.

Главные новости

Инфляция в январе существенно превысила прогноз.

Высокие показатели инфляции в январе – 1 % м/м и 7.1 % г/г – снимают с повестки дня вопрос о немедленном смягчении кредитно-денежной политики. В то же время ужесточение политики маловероятно на фоне слабой динамики экономического роста. На ближайшем заседании ЦБ 9 февраля ставки, скорее всего, будут оставлены без изменений.

Событие. По итогам января потребительские цены выросли на 1.0 %, годовой показатель составил 7.1 %.

Комментарий. Январская инфляция оказалась существенно выше ожиданий: консенсус-прогноз составлял 0.8 %, МЭР прогнозировал 0.7-0.8 %, ЦБ говорил о том, что годовой показатель не превысит 7 %.

Основной вклад в рост потребительских цен внесла плодоовощная продукция (+7.4 %) и алкоголь (+4.9 %). В корзине, по которой Росстат рассчитывает инфляцию, на эти товары приходится более 9 % общих расходов потребителей (на алкоголь чуть больше, чем на овощи). Т.е. только эти две группы товаров обеспечили инфляцию в январе на уровне 0.6 %.

Базовый индекс (инфляция, очищенная от сезонных и конъюнктурных факторов) также увеличился, составив 0.5 % против 0.4 % в декабре.

Мы полагаем, что высокие показатели инфляции в январе снимают с повестки дня вопрос о смягчении кредитно-денежной политики. В то же время повышению ставок препятствует низкая инвестиционная активность и невысокие показатели роста экономики. Ближайшее заседание ЦБ по ставкам состоится 12 февраля. Мы полагаем, что ставки останутся без изменений.

Fitch отзывает рейтинг СИТРОНИКСа, предварительно понизив его до «ССС».

Отзыв рейтинга и прекращение сотрудничества с Fitchне удивительно, поскольку СИТРОНИКС находится в активной стадии реорганизации, и АФК «Система» пока не озвучила четкой стратегии ее дальнейшего существования. У компании остается рейтинг от Moody’s – «В3»/Негативный.

Событие. Агентство Fitch понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента СИТРОНИКСа в иностранной и национальной валюте с «B-» до «CCC» с «Негативным» прогнозом. Кроме того, национальный долгосрочный рейтинг понижен до уровня «B+(rus)» с «BB-(rus)» с «Негативным» прогнозом. Одновременно Fitch отозвало все рейтинги компании. Эксперты агентства объяснили отзыв рейтинга тем, что «СИТРОНИКС принял решение прекратить участвовать в рейтинговом процессе, поэтому Fitch больше не будет иметь достаточной информации для поддержания рейтингов». Вместе с тем, «рейтинги СИТРОНИКСа обусловлены слабым операционным профилем на самостоятельной основе как нишевой ИТ и технологической компании с существенной поддержкой от акционера».

Комментарий. Отметим, что у СИТРОНИКСа еще остается рейтинг от Moody’s на уровне «В3»/Негативный (последние рейтинговое действие 17.10.2008 г.).

Вместе с тем, прекращение сотрудничества компании с Fitch не удивительно, учитывая, что она находится в активной фазе реорганизации, после того как в августе 2012 года ее 100% было консолидировано РТИ («дочка» АФК «Система») и произведен делистинг с LSE. Напомним, что, согласно данным СМИ, часть активов СИТРОНИКСа (ЗАО «Ситроникс Телеком Солюшнс», чешская Sitronics Telecom Solutions и нидерландская Sitronics IT B.V) была передана NVision Group, подконтрольной РТИ. Кроме того, в конце января 2013 года стало известно, что СИТРОНИКС покидает большинство топ-менеджеров, в том числе и президент компании Сергей Асланян.

В то же время основной владелец АФК «Система» Владимир Евтушенков в СМИ сообщал, что рассматривается вариант обновления СИТРОНИКСа, который будет фокусироваться на навигационных сервисах (ГЛОНАСС). При этом возможно, что АФК «Система» выкупит СИТРОНИКС у РТИ, а направление микроэлектроника (завод Микрон и СП с РОСНАНО) будут переданы в РТИ. Окончательная схема реорганизации, вероятно, пока не утверждена, либо не анонсируется.

Безусловно, данная неопределенность оказывает давление на котировки бондов СИТРОНИКСа серий БО-01 (YTM 9,57%/133 дн.) и БО-02 (YTM 10,66%/234 дн.), но заявленное намерение ключевого владельца корпорации В.Евтушенкова возродить компанию добавляет оптимизма. Возможно, АФК «Система», как и ранее, продолжит оказывать поддержку компании, которая была основой устойчивости ее кредитного профиля. Тем не менее, до появления полной информации о судьбе СИТРОНИКСа мы рекомендовали бы воздержаться от покупок бумаг компании.

Tele2 Russia(-/-/ВВ+): финансовые и операционные итоги 2012 г.

Уверенный рост выручки и снижающаяся прибыльность бизнеса в 2012 г., замедление темпов роста в 2013 г. Информация по долгу не приводится. Облигации низколиквидные.

Событие. Вчера шведский оператор Tele2 представил финансовые результаты за 2012 г., в том числе и выборочные показатели российской Tele2 Russia.

Комментарий. В целом, компания показала высокую динамику выручки («+14,6%» к 2011 г. до 59,5 млрд руб.) на фоне уверенного роста абонентской базы («+10,2%» до 22,7 млн) и расширения географии присутствия (вышла в 4 новых региона и в 2 намечен запуск). При этом прибыльность оператора несколько пострадала: EBITDA margin снизилась на 2,6 п.п. к 2011 г. до 36,5%, которая, впрочем, для «дискуантера» остается на хорошем уровне. Скорее всего, в дальнейшем «созревание» новых регионов окажет поддержку рентабельности компании. Положительным моментом является рост свободного денежного потока в 2012 г. на 27% до 12,8 млрд руб., при этом CAPEX сократился на 19,7% до 6,1 млрд руб. Информация по долгу оператора не приводится.

Вместе с тем, в 2013 г. менеджмент компании ожидает замедление темпов роста бизнеса в связи с насыщением российского рынка мобильной связи, а возможность развивать более перспективные услуги мобильного ШПД у оператора отсутствует (нет лицензий 3G и 4G). Так, в 2013 г. ожидается рост выручки на 8-9% до 64-64,5 млрд руб., показателя EBITDA – на 6-7% до 22,4-22,9 млрд руб., EBITDA margin составит 35-36%. В то же время не исключено, что в 2013 г. формат существования Tele2 Russia может измениться, учитывая появляющуюся в СМИ информацию о желании крупных игроков рынка получить контроль над оператором. В частности, сообщалось, что Ростелеком может купить Tele2 Russia или создать СП и др.

Облигации Теле2-Санкт-Петербург в настоящее время низколиквидные, а текущие уровни доходности не несут интересных идей, мы не ждем реакции в котировках на вышедшие финансовые показатели компании.