Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 1 пол. 2015 г. по МСФО

Северсталь представила результаты за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО – несколько хуже консенсус-прогноза. В частности, по показателю EBITDA, который во 2 кв. составил 588 млн долл., EBITDA margin снизилась на 5,5 п.п. до 32,6%, главным образом из-за окрепшего рубля, что отразилось на уровне издержек. Тем не менее, прибыльность бизнеса Северстали остается на высоком для отрасли уровне. В целом, за 1 пол. 2015 г. выручка сократилась на 20% (г/г) до 3,34 млрд долл., а EBITDA напротив выросла на 20% (г/г) до 1,17 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 35% («+12 п.п.» г/г). Во 2 кв. компания показала рост выручки кв./кв. («+18%») на фоне укрепления рубля, а также умеренного сезонного роста спроса на продукцию. Что касается улучшения прибыльности бизнеса в 1 пол. 2015 г., то свой вклад, безусловно, внесло снижение цен на руду, а также девальвация рубля. Долговая нагрузка Северстали по итогам 1 пол. 2015 г. остается одной из самых низких в секторе, при этом метрика Чистый долг/EBITDA на уровне 0,6х – более чем комфортная. Денежные средства в размере 1,55 млрд долл. полностью покрывали короткий долг 474 млн долл., Capex на этот год порядка 520 млн долл., а также дивиденды за 2 кв. около 182-185 млн долл. Мы не ждем заметной реакции в евробондах Severstal, движение вероятно вместе с рынком.

Комментарий.

Вчера Северсталь представила результаты за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО, которые оказались несколько хуже консенсус-прогноза. В частности, по показателю EBITDA, который во 2 кв. практически не изменился в сравнении с 1 кв., составив 588 млн долл. (ожидалось 600 млн долл., согласно консенсус-прогноза Интерфакс), но EBITDA margin при этом снизилась на 5,5 п.п. до 32,6%, главным образом из-за окрепшего в этот период рубля, что отразилось на уровне издержек. Тем не менее, прибыльность бизнеса Северстали остается на высоком для отрасли уровне.

В целом за 1 пол. 2015 г. выручка компании сократилась на 20% (г/г) до 3,34 млрд долл., а EBITDA напротив выросла на 20% (г/г) до 1,17 млрд долл., при этом EBITDA margin составила 35% («+12 п.п.» г/г). Сокращение выручки было связано со снижением цен на реализуемую продукцию, что отчасти компенсировалось ростом продаж. Во 2 кв. компании удалось добиться роста выручки кв./кв. («+18%») на фоне укрепления рубля, а также умеренного сезонного роста спроса на продукцию.

Что касается улучшения прибыльности бизнеса в 1 пол. 2015 г., то свой вклад, безусловно, внесло снижение цен на руду, а также девальвация рубля. При этом доля экспорта в выручке группы Северсталь по итогам 1 пол. 2015 г. достигла 35%, стали – 41% против 38% в 1 кв.

Во 2 пол. 2015 г. валютный фактор вновь может выступить на стороне экспортеров, учитывая очередной цикл ослабления рубля, который поддержит и финансы Северстали, наращивающей долю экспорта, что особенно актуально на фоне сокращающегося внутреннего спроса на металлопродукцию, таким образом, компания сможет удержать высокую рентабельность.

Долговая нагрузка Северстали по итогам 1 пол. 2015 г. остается одной из самых низких в секторе, при этом метрика Чистый долг/EBITDA на уровне 0,6х (как и по итогам 1 кв.) – более чем комфортная.

Запас денежных средств на счетах в размере 1,55 млрд долл. полностью покрывал короткий долг 474 млн долл. (включает опцион на продажу в сентябре 2015 г. конвертируемых бондов на 452 млн долл.), а также Capex на этот год, по данным компании, в размере 30 млрд руб. (или порядка 520 млн долл.), из которых за 1 пол. 2015 г. уже освоено 214 млн долл. Также запаса ликвидности достаточно для выплаты объявленных за 2 кв. дивидендов на общую сумму около 10,58 млрд руб. (около 182-185 млн долл.).

Мы не ждем заметной реакции в евробондах Severstal, движение вероятно вместе с рынком. Отметим, что российский сегмент находится под давлением со стороны слабой нефти и усиливающихся ожиданий скорого повышения ставок ФРС США.