ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n в среду отошла от своих пиковых значений, опустившись с уровня фиксированной ставки РЕПО ЦБ до 6,17% годовых. Данное снижение ставок связано с традиционным притоком ликвидности в начале отчетного периода, а также с некоторым ослаблением давления на национальную валюту. Банк России также заметно сократил лимит на аукционе РЕПО до 210 млрд. руб. при спросе 292 млрд. руб. Вместе с тем дефицит по чистой ликвидной позиции российской банковской системы остается на высоком уровне – 1,74 трлн. руб.

Инфляция в РФ за неделю с 25 июня по 1 июля ожидаемо ускорилась - до 0,4% из-за индексации с 1 июля тарифов на услуги монополий. Таким образом, исходя из недельных данных Росстата, в годовом выражении инфляция за последнюю неделю могла снизиться примерно на 0,7 п.п. и к 1 июля могла составить примерно 6,6% против 7,3% на предыдущей неделе и 7,4% на конец мая. Сегодня Росстат опубликует официальные данные по годовой инфляции за июнь. Замедление инфляции оправдывает наши ожидания и открывает перед ЦБ РФ возможности для снижения ключевых ставок, которое с большой долей вероятности пройдет уже в июле-августе.

Рынок ОФЗ вчера открылся снижением котировок на фоне эскалации политического кризиса в Португалии и резкого роста доходностей суверенных бондов страны. Длинные ОФЗ на открытии потеряли порядка фигуры по цене, однако затем в течение дня предприняли попытку скорректироваться наверх. По итогам торгов кривая госбумаг повысилась в среднем на 5-7 б.п.

Аукцион по размещению 5-летнего выпуска ОФЗ 25081 на 20 млрд. руб. прошел по верхней границе прайсинга (6,8%-6,85%); был размещен весь предложенный объем бумаг, что при негативном открытии рынка выглядело неплохо. По структуре размещения около 14 млрд. руб. было размещено за счет крупных заявок по 5-2 млрд. руб., в результате чего общее число участников аукциона было относительно небольшим. В целом удачное размещение среднесрочного выпуска ОФЗ должно придать некоторую уверенность инвесторам на столь тонком рынке. В результате внутренние российские факторы в виде замедления инфляции и успешного размещения госбумаг находятся на стороне покупателей.

Что касается внешних факторов, то в отсутствии сегодня на рынке американских инвесторов, отмечающих День Независимости, основным «ньюсмейкером» будет Европа. Сегодня пройдет заседание ЕЦБ, по итогам которого нельзя исключать каких-либо заявлений относительно политического кризиса в Португалии.

По США вчера вышла умеренно позитивная статистика по рынку труда, в результате чего доходности UST’10 вновь легли на уровень 2,5% годовых. Напомним, что в пятницу выйдут официальные данные по безработице США, которые могут возобновить спекуляции относительно QE.

Несмотря на внешнюю волатильность и неопределенность покупка длинных ОФЗ остается интересной. Помимо фактора замедления инфляции отметим сохранение крутого угла наклона кривой госбумаг при спрэде между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079 в размере 140-150 б.п., что находится выше максимума весенней коррекции госбумаг. Также обратим внимание на коррекцию NDF и IRS при расширении спрэдов к кривой ОФЗ. В этом ключе мы сохраняем рекомендацию «накапливать» по длинным госбондам - ОФЗ 26212, 26207, 26211, 26209 и 26205.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка в среду покупки были продолжены. Основными покупателями по-прежнему выступают УК и фонды на фоне притока средств и открытия лимитов в начале нового квартала.  В основном инвесторы продолжают покупать бумаги II и III эшелона. При этом вчера стал заметен интерес к коротким ВВВ-облигациям.

На фоне коррекции ОФЗ и сильной компрессии спрэдов корпоративных облигаций в рамках модельного портфеля мы продолжаем отдавать предпочтение длинным выпускам госбумаг, а также интересным идеям в корпоративном III эшелоне, способных компенсировать прошедшее сужение спрэдов к базовой кривой.

Банк ДельтаКредит (Baa3/-/BBB+) сегодня открывает книгу заявок инвесторов на приобретение ипотечных облигаций серии 10-ИП объемом 5 млрд. руб. с ориентиром ставки купона в размере 8,5-9,0% (YTP 8,68-9,2%) годовых к 3-летней оферте. Отметим, что ипотечный Банк ДельтаКредит, входящий в группу SG, заметно уступает по размеру активов банкам, имеющим рейтинг инвестиционной категории. Вместе с тем данный факт нивелируется наличие поручительства по выпуску от материнской Societe Genelale S.A. (A+/A2/A). Прайсинг нового выпуска ипотечных бондов предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 220-270 б.п. против 175-185 б.п. по облигациям российских госбанков и 185-195 б.п. – по бумагам ЮниКредит Банка (—/BBB/BBB+) и Росбанка (Baa3/—/BBB+). В результате относительно выпусков облигаций дочек иностранных банков новый выпуск предлагает премию на уровне 30-80 б.п. В результате, на наш взгляд, участие в размещении от середины маркетируемого диапазона доходности выглядит достаточно интересно.