Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Внешнедолговой рынок вчера несколько понизился в цене – в пределах ½ п.п. после нескольких дней ценового. В первой половине дня фактором давления выступали новости из Еврозоны, где отставка министров в Португалии и возможный правительственный кризис вывели доходности 10-летних облигаций этой страны на уровень выше 8% годовых. Повысилась турбулентность долговых рынков периферии в целом.

Вместе с тем, в США наблюдался дальнейший рост спроса на рисковые активы – фондовые индексы продолжили расти, невзирая на проблемы Еврозоны и дорожающую на египетском кризисе нефть. Вышедшие предварительные данные по рынку труда от агентства ADP оказались лучше ожиданий (как и недельные данные по безработице), предваряя пятничную статистику.

Сегодня в США рынки закрыты в связи с Днем Независимости, тогда как в Европе пройдет заседание ЕЦБ, способное определить поведение валютного рынка и успокоить периферийные страны.

Рублевые облигации

Прошедший вчера аукцион по размещению 5-летних бумаг оказался весьма позитивным, продемонстрировав достаточно уверенный спрос на среднесрочные бумаги по доходности чуть ниже 7%-ной отметки. Предложенный Минфином уровень ставок оказался несколько выше вторичного рынка (и на 50 б.п. выше предыдущего размещения данного выпуска в конце мая), что также заинтересовало игроков.

Вместе с тем, на вторичном рынке в первой половине дня наблюдалось падение котировок на фоне возросших рисков Еврозоны и негативных новостей из Португалии. Однако уже к вечеру рынок отыграл большую часть потерь, закрываясь лишь на 0,3-0,5% ниже в длинной части кривой. Покупателями выступают как российские, так и иностранные участники. В центре внимания игроков, как и на внешнем рынке, завтрашние данные по рынку труда в США.

Макроэкономика

Слабый текущий счет и высокий отток капитала окажут давление на рубль; НЕГАТИВНО

Данные ЦБ по платежному балансу за 2К13 выглядят негативно, усиливая давление на рубль. Несмотря на медленный рост импорта на 3% г/г, профицит текущего счета снизился до $7 млрд, вызвав опасения по поводу фундаментальной стоимости рубля. Тем временем чистый отток капитала практически не изменился в 1П13, составив $38 млрд против $40 млрд в 1П12, свидетельствуя о слабости капитального счета.

Профицит текущего счета России снизился с $56 млрд в 1П12 до $32 млрд в 1П13, в том числе, – до $7 млрд в 2К13. Ранее мы говорили, что квартальный профицит ниже $10 млрд спровоцирует нервозность на рынке, который сконцентрируется на основных цифрах, игнорируя более позитивные сопутствующие данные (такие как замедление роста импорта с 6% г/г в 1К13 до 3% в 2К13). Однако основной негативный момент связан со счетом капитала. Хотя профицит текущего счета снизился на $24 млрд по сравнению с 1П12, чистый отток капитала в 1П13 составил $38 млрд, что очень близко к $40 млрд, имевших место в в 1П12. Это говорит в пользу нашего мнения, что снижение профицита текущего счета вызовет соответствующую корректировку в капитальном счете лишь через очень резкое ослабление рубля, на что регулятор не пойдет.

Ранее мы упоминали о том, что чистый отток капитала происходит на фоне продолжающегося роста внешнего долга (+$46 млрд в 1К13). Даже замедление роста до $14 млрд в 2К13 все еще указывает, что повышение мировых ставок вызовет отток капитала в рамках подготовки к погашению долга. Один из примеров – в июне Россия обычно демонстрировала чистый приток капитала, однако в этот раз баланс капитального счета, судя по всему, близок к нулю.

Наш прогноз чистого оттока капитала $50 млрд по итогам 2013 г теперь становится слишком оптимистичным и $60-70 млрд выглядит более реалистично. Таким образом, данные платежного баланса за 2К13 не только подтверждают наше мнение, что в ближайшие месяцы рубль может испытывать дополнительное давление, но и указывают на усиление угрозы нашему прогнозу 32 руб/$ на конец года.

А. Клепач: инфляция в июле составит 1,0%; НЕЙТРАЛЬНО

По данным Росстата, инфляция за 25 июня – 1 июля 0,4%. Это означает, что инфляция за июнь составила 0,4-0,5%. Вместе с тем, правительство прогнозирует инфляцию 1,0% в июле вследствие повышения тарифов. В совокупности показатели за июнь и июль должны привести к замедлению инфляции до 6,6-6,7% в годовом выражении в конце июля.

Статистика Росстата достаточно позитивна. Исходя из недельных показателей месячная инфляция за июнь составила 0,4-0,5%, оказавшись заметно ниже 0,8%, которые мы ожидали. В итоге в годовом выражении она, скорее всего, составит 6,9-7,0% на конец июня. Тем не менее, комментарий замминистра экономического развития, что в июле инфляция может достичь 1,0%, нейтрализует приятные июньские цифры.

Это означает, что индексация тарифов окажет даже большее влияние, чем ожидали мы, когда прогнозировали инфляцию на уровне 0,8% в июле. В итоге к концу июля годовая инфляция может соответствовать нашему прогнозу 6,6-6,7%.

Хотя само по себе это открывает окно возможностей для ЦБ для понижения ставок, учитывая рост доходностей на мировых рынках и слабые цифры платежного баланса России, мы считаем, что такое решение дорого обойдется валютному рынку.

Объем Резервного фонда в 2013 г, судя по всему, не изменится; НЕЙТРАЛЬНО

Согласно новым планам Минфина, средства Резервного фонда пойдут на финансирование бюджетного дефицита в 2013 г, а не пополнятся на 0,5 трлн руб, как предполагалось ранее. Это указывает на изменение источников финансирования ненефтяного бюджетного дефицита, отражая адаптацию к новым реалиям мировых рынков.

Новые параметры бюджета на 2013 г отражают ухудшение ожиданий правительства в отношении ненефтяных бюджетных доходов на фоне замедления роста экономики и ухудшения мировой конъюнктуры при сохранении прежнего плана по расходам. В итоге текущий бюджетный план предусматривает цену на нефть, балансирующую бюджет, на уровне $110 за барр., что соответствует нашим ожиданиям.

С другой стороны, изменение плана пополнения Резервного фонда является неожиданным, поскольку изначально дополнительный ненефтяной дефицит должен был финансироваться за счет увеличения программы заимствований и поступлениями от приватизации. Сейчас 0,5 трлн руб, изначально зарезервированные для пополнения Резервного фонда, пойдут на замену этих источников финансирования.

Мы считаем, что эти изменения отражают реакцию правительства на изменение глобальной конъюнктуры, т.е. на повышение доходностей и давление на рынок акций. Хотя такая политика нам представляется закономерной в сложившейся ситуации, мы все же ожидаем, что рынок воспримет ее как знак повышения бюджетных рисков. Резервный фонд всегда выступал гарантом низких рисков в России, и неспособность нарастить его средства в дальнейшем даже при цене на нефть $100-110 за барр., – тревожный сигнал с точки зрения общей макро картины России.