Экономика. Январь 2014 года.

Январь сложился довольно слабым, особенно в части социальных показателей – роста безработицы и снижения реальных располагаемых доходов населения. Последнее существенно снижает динамику роста розничной торговли, которая сохраняет устойчивый нисходящий тренд. Последнее оказывает давление на стагнирующую экономику, лишая ее одного из драйверов роста.

Снижение инвестиций в основной капитал только подчеркивает этот процесс: их динамика в январе была на минимуме с 2009 года. Последнее, впрочем, неудивительно, учитывая объявленное замораживание или сокращение инвестиционных программ со стороны крупных холдингов.

Обозначившееся ослабление курса рубля в начале текущего года вряд ли повысит интерес инвесторов к России. Кроме того, мы ожидаем, что, несмотря на манипуляции с тарифами, курсовая динамика будет подстегивать инфляцию. В результате, прогноз ЦБ по уровню 5% в конце текущего года выглядят несколько оптимистично. Последнее также не повышает интерес к российским активам.

В результате, с начала текущего года мы наблюдаем распродажу в ОФЗ, и, судя по сложившимся пессимистичным настроениям в отношении EM в целом и России в частности, которая выглядит на общем фоне EM не самым лучшим образом, «дно» мы еще не прошли.

Промышленность: обрабатывающий и добывающий сегмент в положительной зоне.

Данные по Индексу промышленного производства и его составляющим по итогам января 2014 года, надо отметить, не принесли существенных сюрпризов. Скорее, было некоторое ожидание, что негативная динамика будет сильнее, особенно после пересмотров прогноза по ВВП на текущий год, ослабления рубля и оттока капитала с рынков EM и России в частности. На этой неделе ЦБ объявил, что видит уровни ВВП на текущий год в диапазоне 1,5-1,8% (1,4% по итогам 2013 года).

Однако снижение (ИПП) по итогам января 2014 года было небольшим – 0,2%, то есть он сложился на уровне 99,8% к январю прошлого года. Что здесь беспокоит, так это усиление тренда: «просадка» в январе 2013 года составила всего 0,1%, то есть она была вдвое меньше. На наш взгляд, показательными будут данные за февраль и 1 квартал в целом: станет понятно, пройдет ли закрепление ухудшения динамики и насколько оправданы действия по снижению прогнозов. Напомним, в феврале прошлого года «провал» достиг 3,1%, то есть достиг максимального значения за период с 2010 года.

Впрочем, не все так плохо, как выглядит на первый взгляд. Движение вниз индекса ИПП обеспечило производство электроэнергии, газа и воды» - 96,1%, в то время как остальные в совокупности показали минимальную, но все положительную динамику. Отдельно отметим, что если ранее снижение производства электроэнергии, газа и воды было вызвано в том числе более теплыми месяцами, то температура в январе была схожей с январем прошлого года.

Обрабатывающие производства, после неожиданного роста в декабре, закрепились на уровне января прошлого года – изменение отсутствовало (100%). Хотя очевидно, что внутри сегмента показатели были неоднородны. Наиболее пострадало производство автотранспортных средств (кроме ж/д) и строительная отрасль. Что касается строительства, то, как мы уже не раз отмечали в своих обзорах, это обусловлено в том числе завершением работ в Сочи и на Дальнем Востоке. Мы прогнозируем, что в течение всего года, скорее всего, тренд по данной отрасли будет отрицательным, так как ситуация вокруг заявленных проектов - строительство Казанской железной дороги и реконструкция БАМа и Трансиба – не вполне ясна. По-прежнему прирост демонстрирует мясопереработка. Напомним, что в конце 2013 года были открыт ряд крупных мясоперерабатывающих производств, а также сокращением предложения со стороны домашних хозяйств из-за сокращения поголовья домашнего скота в рамках мер по локализации эпидемии африканской чумы – все это подтолкнуло к росту производства.

Добыча полезных ископаемых превысила показатели января прошлого года – 100,9%. Рост продемонстрировала добыча угля, газа и нефти. В то время как медь и строительные нерудные материалы ушли в отрицательную зону. Последние, на наш взгляд, обусловлены уже отмеченным снижением в строительной отрасли и сохранят нисходящий тренд в течение года.

Инвестиции: негативный тренд усилился.

Прогнозы по темпам роста экономики на сегодняшний день ориентированы на стагнацию, хотя все чаще звучит слово «рецессия». Оказавшись под давлением снижающегося спроса, многие компании замораживают свои инвестиционные программы. В частности, Россети отказались от роста инвестиций в 2014 году, РЖД сокращают инвестиционную программу на текущий год на 66 млрд руб. (-12% к 2013 году.), Газпром - на 220 млрд руб. (21%). Напомним, динамика в январе прошлого года составляла «+2,9%». О планах повышения инвестиций заявляла Газпром нефть, однако стоит напомнить, что в 2013 году компания не в полной мере исполнила инвестиционный бюджет.

Судя по представленным данным января 2014 года, ситуация на текущий момент развивается по негативному сценарию – по сравнению с январем 2013 года объем инвестиций в основной капитал сократился на 7% (до 492 млрд руб.). То есть это худший вариант после 2009 года. В принципе, и показатели динамики ВВП в конце прошлого года также опустились к уровням 2009 года. Таким образом, на наш взгляд, наиболее вероятный сценарий – объем инвестиций в основной капитал в 2014 году близкий к нулю при прогнозе ВВП на уровне 1,8%. Напомним, в 2013 году при ВВП 1,3% прирост инвестиций был отрицательный - 0,3%.При этом мы поддерживаем идею о том, что в случае сохранения негативной динамики инвестиций мы сможем увидеть отрицательную динамику ВВП.

Грузооборот – остается в положительной зоне с конца прошлого года.

То, что непосредственно в промышленности мы пока не ушли по темпам роста в отрицательную зону в январе, подтверждает погрузка на сети РЖД – как и по итогам декабря, в январе 2014 года мы остались в положительной зоне.

Тем не менее, нужно иметь ввиду, что прирост обеспечило ограниченное число драйверов:

- нефти и нефтепродуктов – 22,5 млн тонн (+2,7%);

- зерно – 0,995 млн тонн (+40,3%),

- химических и минеральных удобрений – 4,4 млн тонн (+14,7%);

- нефти и нефтепродуктов – 22,5 млн тонн (+2,7%).

В то время как некоторые отрасли подтверждают спад деловой активности. Например, погрузка кокса и черных металлов была в отрицательной зоне («-5,9%» и «-3,8%» соответственно), что свидетельствует об охлаждении спроса в черной металлургии. Кроме того, мы отмечаем все тот же спад в строительном секторе: цемент – «-8,1%», строительные грузы – «-9,2%». В текущем году мы не видим потенциала для преодоления данной ситуации.

Социальные показатели – ухудшение набирает обороты.

Складывается ощущение, что исполнение майских указов президента 2012 года постепенно исчерпало себя. Во втором полугодии прошлого года мы наблюдали снижение динамики роста реальных располагаемых доходов населения (y-o-y), а в январе 2014 года и вовсе ушли в отрицательную зону – доходы январь к январю снизились на 1,5%. Последний раз отрицательный тренд в январе наблюдался в 2009 году («-4,1%»).

По данным Минэкономразвития, в конце прошлого года рост зарплат в корпоративном секторе прекратился. В бюджетном секторе он продолжился, но был незначительным. Прогноз в целом по росту зарплат в России в на текущий год – около 3%.

Причина, на наш взгляд, очевидна: ухудшение финансового состояния предприятий сказывалось на создании и обеспечении населения рабочими местами, а также на уровне оплаты труда. В течение всего 2013 года наблюдался устойчивый тренд превышения уровня безработицы над показателями 2012 года. В итоге год был закончен на отметке 5,6% против 5,1% в декабре 2012 года. По итогам января мы остались на том же уровне – 5,6%. По прогнозам Минэкономразвития, растущий тренд в 2014 году сохранится: прогноз на текущий год 5,9% (в среднем).

Индекс потребительских цен улучшился

Индекс потребительских цен снизился по сравнению с январем 2013 года – со 107,1% до 106,1%. С 2007 года это один из самых низкий уровней – ниже было только в январе 2012 года – 104,2%. Напомним, помимо действий ЦБ, в текущем году заморожены тарифы для предприятий на электроэнергию, газ и ж/д перевозки, что также должно способствовать удержанию показателя. Напомним, целевой предел на текущий год – 5,5%, причем, по словам А.Клепача, замглавы Минэкономразвития, даже с учетом ослабления рубля планируется не выйти за обозначенные ориентиры. На наш взгляд, прогноз выглядит довольно оптимистично. Отметим, что в феврале ИПЦ показывает рост. Мы в большей степени ориентируемся на показатель 5,8-6,0% в базовом сценарии.

Динамика розничной торговли – сохранение замедления.

Замедление темпов роста реальных располагаемых денежных доходов населения и рост безработицы, а также снижение темпов роста розничного кредитования (с 39% в целом в 2012 году до 29% в 2013 году, прирост в январе 2014 года до 0,2% m-o-m с 0,8% в январе 2013 года) оказали давление на динамику розничного товарооборота. В первую очередь это затронуло непродовольственные товары: в результате темпы роста в январе 2014 года сократилась до 3,4% с 7,3% в январе 2013 года.

Что касается пищевых продуктов, то здесь в целом темпы роста ниже, однако и они упали в 1,5 раза – с 1,2% до 0,9%.

Снижение динамики розничной торговли приводит к снижению спроса, что, в свою очередь, оказывает негативное давление на развитие экономики. Таким образом, скорее всего, потребуется оперативное вмешательство, вероятно, со стороны государства в данный процесс или окажется, что рецессия ближе, чем нам казалось.

Россия на фоне других стран EM:

Среди стран EM Россия с точки зрения инфляции, смотрится середнячком, занимая место между Турцией (7,4%) и Бразилией (5,91%).

По приросту ВВП по итогам 9 месяцев Россия была аутсайдером (1,2%), заметно уступая Турции (4,4%) и Бразилии (2,2%). Причем у России сформировался устойчивый нисходящий тренд с середины 2012 года, и его динамика была существенно выше, чем у других стран EM. Причем Бразилия и Турция и вовсе характеризовались растущим трендом.

По инвестициям Россия находится также на последнем месте, причем в отрицательной зоне – «-7,1%» y-o-y, в то время как по остальным рассматриваемым странам, кроме Мексики, ситуация выглядит более оптимистично, причем в Турции и Бразилии мы наблюдаем растущий тренд.