Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Хорошая отчетность окажет поддержку евробондам НЛМК


[30.03.2015]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

НЛМК (Ва1/ВВ+/ВВВ-): финансовые результаты 2014 г.

НЛМК отчитался за 2014 г. по US GAAP, результаты оказались в рамках консенсус-прогноза. Выручка группы сократилась на 5% (г/г) до 10,4 млрд долл., показатель EBITDA напротив вырос на 58% (г/г) до 2,38 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 23% («+9,1 п.п.» г/г). Рост показателей был за счет высокой загрузки сталеплавильных мощностей, резкого обесценения рубля и роста доли экспортных продаж, а также расширения спрэда между ценами на металлопродукцию и сырье, что обеспечило высокие уровни EBITDA margin Стального дивизиона. В 1 кв. 2015 г. НЛМК рассчитывает нарастить долю экспорта до 65%, продолжая использовать эффект слабого рубля, также сэкономит в 2015 г. свыше 100 млн долл. на операционной эффективности. Долг группы заметно снизился – метрика Чистый долг/EBITDA на уровне 0,7х против 1,9х в 2013 г., скорее всего, продолжит оставаться в пределах целевого уровня 1,0х. Хорошая отчетность окажет поддержку евробондам NLMK, хотя рост в текущей конъюнктуре маловероятен. Рублевые бонды низколиквидные.

Комментарий. В конце прошлой недели НЛМК отчитался за 2014 г по US GAAP. Результаты компании оказались довольно сильными, в то же время в рамках консенсус- прогноза.

Так, выручка немного сократилась – на 5% (г/г) до 10,4 млрд долл., показатель EBITDA напротив заметно вырос – на 58% (г/г) до 2,38 млрд долл., при этом EBITDA margin достигла 23% («+9,1 п.п.» г/г).

Рост показателей был за счет высокой загрузки сталеплавильных мощностей (по группе до 98% против 96% в 2013 г.), резкого обесценения рубля (доля экспортных продаж в 4 кв. достигла практически 60%), а также расширения спрэда между ценами на металлопродукцию и сырье, что обеспечило высокие уровни EBITDA margin Стального дивизиона – в 4 кв. показатель достиг 30%, а в целом за весь 2014 г. – 21%. На общем фоне улучшения прибыльности у НЛМК вырос операционный денежный поток – на 46% (г/г) до 1,7 млрд долл.

В целом, динамика показателей НЛМК в 2014 г. в рамках отраслевых тенденций, впрочем, по чистой прибыли компания превзошла других игроков, показав значительный рост в 4,5 раза до 845 млн долл. на фоне существенного улучшения операционной прибыли компании.

В 1 кв. 2015 г. НЛМК планирует нарастить долю экспортных продаж на фоне ослабления спроса на внутреннем рынке, в том числе в силу сезонности, рассчитывая довести их долю до 65% против 60% в 4 кв., тем самым компания продолжит использовать фактор слабого рубля, что должно способствовать поддержанию высоких финансовых показателей. Также НЛМК рассчитывает получить экономию более 100 млн долл. от повышения операционной эффективности.

Долг НЛМК продолжил снижаться и на конец 2014 г. его размер составил 2,76 млрд долл. («-34%» г/г), при этом метрика Долг/EBITDA опустилось до 1,2х против 2,8х в 2013 г. Соотношение Чистый долг/EBITDA снизилось до 0,7х против 1,9х в 2013 г., что ниже целевых уровней компании в 1,0х. Причиной улучшения метрик стало переоценка рублевого долга на фоне резкой девальвации рубля, а также погашение рублевых облигаций, досрочный выкуп части евробондов на сумму 122 млн долл., погашение кредитов. Отметим, что НЛМК стал более консервативным в части инвестиций, которые в 2014 г. сократились на 26% (г/г) до 560 млн долл., сосредоточившись на снижении долга. Также компания снизила среднегодовую цель по Capex на 2015-2017 гг. с 900 до 550 млн долл., что будет способствовать поддержанию комфортного уровня долговой нагрузки.

В то же время НЛМК изменил дивидендную политику, сделав выплаты поквартальными и подняв размер дивидендов между 50% чистой прибыли и 50% free cash flow, но в случае, если метрика Чистый долг/EBITDA будет ниже 1,0х. В ином случае выплаты акционерам будут в диапазоне 30% чистой прибыли и 30% free cash flow. В целом, обозначенная политика может оказать влияние на кредит НЛМК, но учитывая заметный запас денежных средств на счетах и депозитах в 1,1 млрд долл., а также солидный размер денежного потока (1,7 млрд долл. в 2014 г.), данный эффект будет сдержанным и не приведет к заметному ухудшению метрик, скорее всего, Чистый долг/EBITDA продолжит оставаться в пределах целевого уровня 1,0х.

Публикация хорошей отчетности окажет поддержку евробондам NLMK, но вряд ли стоит ждать заметного роста котировок, учитывая нарастающие риски коррекции в российских евробондах после активного ралли во второй половине марта. В рублевых бондах НЛМК ликвидности весьма низкая, по цене 90-95% в рамках стратегии buy&hold неплохо смотрятся выпуски БО-11 (YTP 16,55%/1,27 г.) и БО-12 (YTP 16,26%/1,28 г.)

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: