Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Ключевым событием недели стало довольно агрессивное решение FOMC со следующего года расширить программу QE3, включив туда скупку долгосрочных Treasuries. Программа Twist как и планировалась завершается в конце года. По сути в итоге со следующего года мы получаем неограниченную во времени программу скупки $40 млрд MBS и $45 млрд Treasuries ежемесячно.

Также ФРС установила численные границы по достижении которых Комитет будет пересматривать монетарную политику в части изменения базовой процентной ставки. Так, целью ФРС является достижение уровня безработицы 6,5%, верхняя граница инфляционных ожиданий установлена на уровне 2,5%. Несмотря на введение новой практики численных границ, по сути сейчас это не повлияло на ожидания изменений политики ФРС, так как достижение целевой безработицы сам Комитет не ожидает ранее 2015 года, временной границы на которую ФРС ранее ориентировал инвесторов. Что касается уровня инфляции, то согласно отчету опубликованному на прошедшей недели индекс CPI опустился до 1,9% по итогам ноября, оставляя достаточно пространства для дальнейшего ведения сверхмягкой монетарной политики ФРС.

Индексы акций в ЕС за неделю выросли на 1% в среднем, индекс широкого рынка США S&P 500 снизился на 0,32%, а индекс ММВБ подрос на 1,71%. Спрос на защитные активы снизился - доходность UST-10 за неделю выросла на 8 б.п. – до 1,7%. Котировки нефти выросли на 1-2%. Так баррель Brent торгуется на уровне $108, WTI – $87.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Рынки продолжат встревожено следить за вопросом разрешения fiscal cliff. Обращаем внимание на релиз данных по индексу бизнес активности (IFO) по экономике Германии в среду, также в конце недели запланированы релизы данных по индексам потребительской уверенности в ЕС.

Что касается макроэкономических релизов в США, то наибольший интерес представляет финальная оценка ВВП страны по итогам III-квартала (в четверг), а также данные по личным доходам населения (релиз в пятницу).

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе на рынке долларовых евробондов наблюдался преимущественно рост котировок. Кредитные спрэды продолжили сужаться, в том числе по причине продаж Treasuries (доходность UST-10 выросла на 8 б.п. – до 1,7%). Решение FOMC расширить программу QE3 в следующем году вновь подтвердило bullish view на рынок долларовых долговых инструментов, хотя и подняло некоторые опасения по поводу возможного ускорения инфляции в США, впрочем, на наш взгляд, возможная реализация этих ожиданий едва ли возможна ранее второй половины 2013 года.

В то время как котировки российских суверенных евробондов выросли сравнительно слабо (максимальный рост продемонстрировала RUS-28 (YTM-3.99%), прибавив 50 б.п. по цене), российские корпоративные выпуски покупались более активно, также как евробонды Азербайджана, Белоруссии и Украины. Соответствующие спрэды по субиндексам EMBIG AZ, EMBIG BY, EMBIG UA сократились на 42, 33 и 30 б.п. соответственно. Отметим спрос на суверенные выпуски UKRAIN-17 (YTM-6.92%), BELARUS-18 (YTM-8.44%), котировки которых за неделю выросли на 150 б.п., а также восстановление SOIAZ-17 (YTM-2.79%), котировки которого прибавили порядка 100 б.п.

Кредитные спрэды по субиндексу корпоративных еврооблигаций РФ CEMBI RU за неделю сузились на 26 б.п., заметно опередив рынок спрэд индекса CEMBI сузился на 11 б.п.). Здесь выделим активный спрос на еврооблигации субинвестиционного кредитного рейтинга: выпуски EVRAZ-18 (YTM-6.25), CHMFRU-22 (YTM-5.78%), VIP-22 (YTM-5.88%) подорожали на 200-240 б.п.

Фонды облигаций EM продолжают активно привлекать клиентов. Привлечение средств за прошедшую неделю сохраняется на высоком уровне. За неделю соответствующие фонды привлекли $2.1 млрд, приток средств за год составляет $91,1 млрд, заметно опережая рекордный 2010 год ($80 млрд). В течение текущего года перекос интереса инвесторов был смещен в пользу фондов инвестирующих в облигации номинированные в долларах и евро, на эту группу фондов пришлось $67 млрд (что является рекордным результатом в истории), в фонды инвестирующие преимущественно в облигации номинированные в локальных валютах за год пришло $23 млрд новых средств (в 2010 году - $47 млрд).

Подтверждаем наш умеренно оптимистичный взгляд на рынок долларовых евробондов в среднесрочной перспективе, основанный на трех факторах: определенности политики ФРС, продолжающегося притока средств в фонды облигаций EM и структурного изменения рынка – рост рынка евробондов, как класса активов способного конкурировать с внутренним американским рынком облигаций.

В этой связи мы рекомендуем, пользоваться аномально крутым углом наклона кривых Сбербанка и Альфа-Банка, и брать дюрацию через установку flatteners в точках ALFARU-21 (YTM-6.23%) против ALFARU-17 (YTM-5.16%) и SBERRU-22 ( YTM-4.95%) против SBERRU-17_4.95 (YTM-2.99%).

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки денежного рынка остаются на повышенном уровне вопреки приближения конца года - в пятницу индикативная ставка MosPrime o/n осталась на уровне 6,45% годовых: начало налогового периода и сохраняющийся существенный дефицит ликвидности в банковской системе негативно сказываются на стоимости фондирования.

Банк России продолжает удерживать лимит по операциям РЕПО на повышенном уровне – в пятницу он составил 570 млрд. руб. при спросе 520 млрд. руб. Однако это не способствует снижению ставок на МБК при плавном росте дефицита ликвидности до новых максимумов с начала 2009 г. Так, дефицит по чистой ликвидной позиции на утро понедельника достиг отметки 2,39 трлн. руб., что является максимумом с 3 февраля 2009 г. (2,53 трлн. руб.), когда был зафиксирован абсолютный максимум дефицита ликвидности во время кризиса 2008-2009 гг.

На этой неделе негативное влияние на денежный рынок будут оказывать налоги – сегодня банкам предстоит исполнить уплату акцизов и страховых взносов, в среду – уплату НДС.

На прошлой неделе ЦБ заявлял, что ожидает сохранения дефицита ликвидности в банковской системе в I квартале 2013 г. Это означает, что эффект от прихода бюджетных средств в банковскую систему будет еще более краткосрочным, чем в прошлом году – скорее всего, можно ожидать локальное улучшение ситуации на рынке МБК лишь в последних числах декабря и в первые недели января.

В этом ключе на этой недели мы ожидаем продолжения консолидации ставок o/n в диапазоне 6,0-6,5% годовых.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки ОФЗ по итогам прошлой недели продолжили рост – кривая продемонстрировала снижение еще на 10 б.п. Вместе с тем во торой половине недели рынок перешел к консолидации при небольшой коррекции по длинным бумагам. Всплеск активности на этой неделе мы ожидаем в среду – Минфин проведет последний в этом году аукцион, после чего рынок, скорее всего ляжет в дрейф до января.

Первая половина недели на рынке ОФЗ прошла под девизом покупок – посте традиционного облигационного конгресса в Санкт-Петербурге аппетит к риску инвесторов заметно улучшился; пик роста пришелся на среду, когда с большим спросом прошли аукционы по 10-летним и 5-летним выпускам госбумаг.

Во второй половине недели рынок начал консолидироваться при локальной фиксации прибыли участниками рынка. Отметим, что желание зафиксировать прибыль по ОФЗ к концу года в основном наблюдается у российских участников, тогда как основными покупателями по-прежнему выступают нерезиденты.

Отметим также увеличение угла наклона кривой ОФЗ в рамках коррекции – спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079, достигнув минимума в начале декабря (38 б.п.) достиг по итогам пятницу 64 б.п. Данное увеличение спрэда было вызвано как коррекцией в ОФЗ 26207, так и roll down по ОФЗ 25079. Мы не исключаем увидеть дальнейшее расширение данного спрэда до конца года, что может стать удачным моментом для покупки длинного конца кривой при целевом уровне спрэда после либерализации рынка 0-20 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка всю прошлую неделю наблюдалась высокая активность инвесторов, которые начали активно переформировывать свои портфели перед завершением года и длинными новогодними праздниками. На первичном рынке высокую активность проявляют эмитенты II-III эшелонов, стремящиеся выпустить бонды перед ужесточением требований ЦБ по Базель III в феврале 2013 г., а также регионы, которым необходимы средства для покрытия дефицита бюджетов.

Среди интересных размещений отметим закрытие книги в пятницу по выпуску облигаций МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—), которая размещала биржевые облигации серии БО-01 объемом 4 млрд. рублей. При первоначальном ориентире ставки 1-го купона облигаций в диапазоне 9 25-9 5% (YTM 946-9 73%) годовых к погашению через 3 года книга была закрыта с купоном 9,15% годовых при премии к кривой ОФЗ в размере 300 б.п.

В результате выпуск дает порядка 40-55 б.п. премии к кривым облигаций МОЭСК (Ba2/BB-/—) и МРСК Центра (—/BB–/—), также входящих в Холдинг МРСК. Хотя МРСК Центра и Приволжья уступает данным МРСК, как по объему выручки так и по уровню долговой нагруз ОФЗ, а также на пока еще не включенный в ломбардный список ЦБ выпуск Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B), который торгуется с премией 595 б.п. к ОФЗ. выручки, нагрузке – показатель долг / EBITDA компании ожидается по итогам 2012 г. на уровне 2,5х, новый выпуск дает дополнительную премию в рамках кредитного риска МРСК Холдинга, контролируемого государством. Кроме того, размещение бумаги через котировальный лист А1 Московской биржи делает его фактически аналогом бумаг МОЭСК, торгующихся с премией в размере 340 245 б п к кривой госбумаг В этом ключе мы включаем выпуск МРСК Центра и Приволжья, БО-01 в модельный портфель с рекомендацией на покупку.

Бинбанк (B2/B/—) установил ставку 3-4-го купонов биржевых облигаций серии БО-01 в размере 10,85% годовых. Напомним, в рамках вторичного размещения 18 октября т.г. данный выпуск был включен в наш модельный портфель по цене 99,95 с доходностью 10,23% годовых. После оферты 25 декабря доходность по бумаге составит 11,14% годовых к новой оферте через 1 год, что на текущий момент соответствует премии к кривой ОФЗ на уровне 495 б.п. Учитывая достаточное количество альтернатив на рынке с бОльшим уровнем доходности, выпуск Бинбанка в рамках портфеля будет предъявлен к оферте. Повышение давления на капитал банков с февраля 2013 г. облигаций неинвестиционного уровня в связи с новыми требованиями ЦБ также объясняет наше стремление по сокращению бумаг III эшелона в портфеле. При этом мы рекомендуем обратить внимание на ломбардные выпуск Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—) и Татфондбанк, БО-06 (B3/—/—), которые дают порядка 525 и 695 б.п. премии к кривой ОФЗ, а также на пока еще не включенный в ломбардный список ЦБ выпуск Ренессанс Капитал, БО-02 (B2/В/B), который торгуется с премией 595 б.п. к ОФЗ.