Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности treasuries достигли минимума с декабря 2009 г. на опасениях распространения долгового кризиса, начавшегося с Греции, на другие страны еврозоны, такие как Испания и Португалия. Вместе с тем, экономика США демонстрирует признаки уверенного восстановления, что, с одной стороны, позволит в перспективе снизить дефицит бюджета страны, а с другой - повышает риск скорого увеличения ставок. В результате в среду доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. – до 3,54%, UST’30 - на 2 б.п. – до 4,39%.

Долговой пожар, который сейчас вовсю полыхает в Греции, имеет все шансы перекинуться на другие проблемные страны Евросоюза – инвесторы опасаются, что после помощи Афинам, ресурсы ЕЦБ и МВФ будут ограничены для поддержки Испании и Португалии. Президент Бундесбанка А.Вебер заявил в среду, что финансовый кризис в Греции может «иметь серьезные последствия для стран еврозоны» и рынков капитала, а Moody's, в свою очередь, поместило рейтинг Португалии (Aa2) на пересмотр с возможностью понижения (в течение 3 месяцев). На этом фоне вчера распродажи рискованных активов продолжились.

Дополнительный оптимизм относительно treasuries, который питают инвесторы, связан со снижением объема первичного предложения UST – на следующей неделе Казначейство продаст бумаг на $78 млрд., снизив на $3 млрд. предложение долгосрочных treasuries впервые с 2007 г. Это стало возможным благодаря наблюдаемому устойчивому восстановлению экономики США.

Вместе с тем, восстановление рынка труда США неминуемо повлечет за собой увеличение ставки ФРС, что тормозит рост котировок treasuries. Вчера компания ADP Employer Service сообщила о росте числа рабочих мест в США в апреле на 32 тыс. В пятницу выйдет официальная статистика по рынку труда за апрель, а сегодня – традиционные недельные данные. На этом фоне сегодня treasuries демонстрируют небольшую коррекцию.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Долговые проблемы Евросоюза спровоцировали вывод инвесторами средств из рискованных активов по всему миру, в т.ч. из сектора суверенных госбумаг ЕМ и сектора commodities. Дополнительное давление на развивающиеся рынки оказывает рост запасов нефти в США и замедление экономики Китая. Вместе с тем, на наш взгляд, котировки российских госбумаг выглядят перепроданными по сравнению с бразильскими выпусками.

Доходность выпуска RUS’30 вчера выросла на 10 б.п. – до 5,37%, RUS’20 – на 12 б.п. – до 5,55% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 15 б.п. – до 163 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 15 б.п. – до 295 б.п.

Мы ожидаем, что распродажа рискованных активов еще продолжится, как минимум, до конца текущей недели. Вместе с тем, российские госбумаги уже сейчас выглядят перепроданными относительно рынка в целом – индикативный спрэд между бумагами России и Бразилии по итогам вчерашних торгов составил 1 б.п. при «справедливом» дисконте порядка 30 – 40 б.п. В связи с этим, мы российские бумаги по завершении коррекции могут показать динамику лучше рынка.

Корпоративные еврооблигации

В среду инвесторы продолжили избавляться от корпоративных российских евробондов. Среди дня рынок предпринял попытку развернуться, однако продавцы быстро подавили робкие попытки «быков». В целом, рынок был практически односторонним при отсутствии оферов, что характерно для полномасштабной коррекции. На этом фоне Метнивесту, начавшему маркетинг нового выпуска, придется предложить хорошую премию рынку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ на развернувшуюся коррекцию по рублевым активам вновь отреагировал резким снижением ликвидности – на рынке наблюдаются продажи в основном нерезидентов, тогда как российские участники не спешат расставаться с бумагами по низким ценам. Мы ожидаем дальнейшее сужение рынка пока внешний фон не нормализуется.

Национальная валюта на фоне развернувшейся глобальной коррекции испытывает на себе заметное давление продавцов – за вчерашний день бивалютная корзина подорожала сразу на 41 коп. – до 33,99 руб. Ставки по годовому контракту NDF превысили уровень в 5% годовых, достигнув сегодня с утра 5,2%.

На этом фоне кривая ОФЗ на малых оборотах резко поднялась в среднем на 90 б.п. Ввиду дальнейшего ослабления рубля, которое наблюдается сегодня при открытии торгов, снижение котировок российских госбумаг продолжится.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В среду продажи рублевых долговых бумаг на рынке продолжились. Хотя пока основное участие в распродажи принимают нерезиденты, при углублении коррекции на рынках и заметном ослаблении рубля в игру могут вступить и российские участники. Впрочем, на текущий момент данный сценарий мы рассматриваем, как пессимистичный – пока рынку удается в существенной степени сопротивляться коррекции.

Ключевым моментом в выборе сценария дальнейшего развития ситуации на российском рынке остается глубина коррекции национальной валюты на фоне глобального бегства в качество и как результат – рост ставок на денежном рынке. Пока на МБК ситуация остается стабильной, что несколько обнадеживает российских инвесторов – объем банковской ликвидности достиг 1,3 трлн. руб., а индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime остается на комфортном уровне 3,21% годовых.

Вместе с тем, наблюдавшееся ранее укрепление национальной валюты при снижении ставок ЦБ, может сыграть злую шутку с рублем – при углублении коррекции на мировых рынках Банк России вряд ли будет сдерживать ослабление рубля (сегодня с утра рубль потерял еще 14 коп. к бивалютной корзине, достигнув 34,13 руб.). Данная тенденция может достаточно резко взвинтить ставки на МБК, вызвав полномасштабную коррекцию на долговом рынке.

Пока основными продавцами на рынке являются нерезиденты, в результате чего наиболее активно снижаются котировки бумаг I и качественного II эшелонов. Относительное спокойствие наблюдается в качественном III эшелоне, который ранее заметно отставал от растущего рынка.

В целом, мы не исключаем и обратного сценария – разворота внешних рынков после оказания помощи Греции. В этом случае российский рынок покажет сильный отскок вверх.