Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Высокие ставки денежного рынка препятствуют росту рублевых долговых бумаг


[25.10.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Рекомендуем продолжить накапливать бумаги I-II эшелонов, торгующиеся с существенной премией к рынку, а также облигациях III эшелона в рамках стратегии buy&hold.

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): короткие и среднесрочные выпуски РЖД торгуются с премией около 40-60 б.п., что является докризисным уровнем спрэда и не предполагает избыточной премии к рынку.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВымпелКом-Инвест, 6, 7 (Ba3/BB/-) (95,25/10,01%/3,46**): спрэды бумаг ВымпелКома к кривой ОФЗ постепенно сужаются – среднесрочный выпуск серии 03 за неделю вырос практически на 2 фигуры, спрэд достиг рыночного уровня – 140 б.п. Привлекательными остаются длинные выпуски компании серии 6 и 7 хотя котировки по бондам стоят достаточно широко (95,25-98,7), уровень бидов, по которому проходят сделки, выглядит интересно с доходностью около 10% годовых и премией к кривой ОФЗ 190 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (100,2/10,62%/1,59): рекомендуем накапливать ломбардную бумагу по цене ниже номинала, которая торгуется в широком спрэде bid/offer – 98,21/100,2. Выпуск торгуется в среднем на 150-200 б.п. выше уровня эмитентов реального сектора с рейтингом B+/B. Учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос), данный спрэд остается завышенным.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (99,28/13,81%/0,5): короткий выпуск Трансаэро также выглядит привлекательно с доходностью около 13% годовых, торгуясь ниже номинала, после падения цены на 2,5 фигуры в начале августа. Рекомендация – покупать в рамках стратегии buy&hold после выхода бумаги «с купона».

Мировые рынки

Вчера

Вдохновленные прогрессом в переговорах лидеров стран ЕС и ожиданиями запуска QE3 в США инвесторы активно покупали рисковые классы активов. По итогам дня индекс широкого рынка США S&P 500 вырос на 1,29%, европейский Euro Stoxx прибавил 1,35%, немецкий DAX поднялся на 1,41%. Отрицательная корреляция с безрисковыми активами была несколько нарушена – инвесторы не слишком активно выходят из treasuries и bundes. Так по итогам дня доходность UST’10 и Bundes’10 выросла на 1 и 2 б.п соответственно. Это указывает на то, что рынок по-прежнему учитывает существенные риски, исходящие из Еврозоны, впрочем, рост доходности американских государственных облигаций также сдерживает ФРС с программой “twist”.

В Европе

Сложные механизмы принятия решений и несогласованность действий правительств отдельных стран затрудняют согласование плана выхода из кризиса. Кабинет министров Италии, от которого страны еврозоны на минувшем саммите потребовали до среды, когда пройдет решающий саммит еврозоны, одобрить меры по поддержке экономического роста и сокращению госдолга, по итогам экстренного заседания в понедельник не объявил о каких-либо принятых решениях. На этом фоне доходность десятилетних государственных облигаций страны вновь вплотную подобралась к максимуму в 6%, а спрэд к аналогичным гособлигациям Испании за два месяца расширился на 40 б.п. Берлускони в ответ заявил, что ни у кого не должно быть оснований для страхов в отношении третьей крупнейшей экономики Европы.

Также появилась информация о том что расширение полномочий фонда EFSF может потребовать дополнительного времени для утверждения всеми членами ЕС. Камнем преткновения по-прежнему является механизм левереджа EFSF, ожидается, что сегодня немецкие законодатели начнут обсуждение двух моделей структуры фонда, в одной из которых фонд будет гарантировать некоторую долю долговых обязательств стран еврозоны а в другой предполагается привлекать капитал частных инвесторов.

Eurostat вчера опубликовал позитивные данные по росту промышленных заказов в еврозоне. По итогам августа число заказов выросло на 1,9%, тогда как рынок не ожидал изменения показателя. В годовом исчислении рост объема промышленных заказов в августе составил 6,2%. Рост промышленных заказов в 27 странах Евросоюза в августе оказался скромнее - 0,4%.

Данные по индексу деловых настроений в Германии и Франции (PMI) в октябре опустился ниже 50 пунктов, что указывает на снижение экономической активности.

Отметим, что снижение индекса в Германии не соответствовало ожиданиям рынка.

В США

Рынку акций США вчера оказала поддержку сильная корпоративная отчетность по итогам третьего квартала. Несмотря на рост аппетита к риску, доходность treasuries снижается несущественно. По итогам вчерашнего дня доходность в среднем опустилась на 1 б.п. по всей длине кривой.

Вчера Казначейство США сообщило, что рассматривает возможность предложить рынку новый вид государственных облигаций с плавающей ставкой впервые с введения TIPS в 1997 году. Подобный интерес указывает на то, что, несмотря на $1,3 трлн бюджетного дефицита, правительство США оптимистично настроено относительно расширения крупнейшего рынка государственных облигаций. Вероятно, что продукт будет структурирован таким образом, чтобы привлечь инвесторов уверенных в том, что текущий цикл низких ставок и программ монетарного стимулирования приведет к всплеску инфляции в будущем.

Слухи о возможном введении дополнительных мер стимулирования экономики США вчера были поддержаны выступлением главы ФРБ Нью Йорка Уильямом Дадли, который подтвердил намерение ФРС предпринимать все усилия для поддержки экономики и не исключил возможность запуска новой программы покупки ипотечных бумаг. В свою очередь выступавший в тот же день глава ФРБ Далласа Ричард Фишер заявил, что инфляция не является проблемой для США в данный момент, более острым вопросом является уровень занятости.

Сегодня

В США обратим внимание на публикации индекса потребительской уверенности по итогам октября, августовских данных по ценам на недвижимость и индекса производственной активности ФРБ Ричмонда.

В целом в краткосрочной перспективе инвесторы сконцентрированы на европейских проблемах. Сегодня новую информацию может принести выступление главы рабочей группы министров финансов еврозоны Жан-Клода Юнкера в Цюрихе. Ждем завтрашнего дня и новых деталей европейского антикризисного плана.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Суверенные евробонды развивающихся стран вчера отыгрывали ростом надежды на скорую локализацию долгового кризиса, связанную с прогрессом, достигнутым на прошедшем саммите лидеров ЕС. После того, как Brent поднялся выше $110 за баррель, рыночная конъюнктура для сырьевых стран выглядит весьма позитивно.

Индекс EMBI+ вчера продолжил снижение, сузившись еще на 6 б.п. – до 361 б.п. при росте доходности UST’10 на 1 б.п. – в абсолютном выражении среднее снижение доходностей по евробондам развивающихся стран составило 5 б.п. Российская компонента индекса вчера выглядела лучше аналогов Бразилии и Мексики. Тем не менее мы отмечаем, что уровень в 360 пунктов по индексу EMBI+ при среднегодовом значении в 284 пункта отражает сохранение существенных рисков исходящих из еврозоны.

По итогам вчерашних торгов доходность индикативного выпуска RUS’30 снизилась на 6 б.п. - до 4,49% годовых. Доходность выпусков RUS’18 и RUS’28 опустилась 6 и 3 б.п. соответственно, до уровня 4,33% и 5,85%.

Мы ожидаем, что цены будут консолидироваться на текущем уровне в ожидании новостей из Европы.

Корпоративный сегмент

Оптимизм на рынках, подкрепленный заявлениями официальных представителей Евросоюза о достижении прогресса в разработке плана по борьбе с долговым кризисом в Европе, привел к росту спроса в корпоративных евробондах при росте активность торгов.

В сегменте корпоративных евробондов начал восстанавливаться рынок первичных размещений. Вслед за Газпромом, разместившим на прошлой неделе eurocommercial papers объемом 300 млн евро сверх уже размещенных 200 млн, ВТБ (BBB/Baa1/BBB) объявил об успешном размещении еврооблигаций на сумму 225 млн швейцарских франков при первоначально запланированном объеме в 100 млн. Бумаги выпущены в форме loan-participation notes с погашением в 2015 году и купоном 5%. Алроса зондирует рынок с намерением предложить мировым инвесторам ECP, зарегистрированные в соответствии с правилом RegS, общий объем программы составляет $1.3 млрд. Сегодня банк Русский стандарт проведет конференцию и инвесторами, рассматривая возможность размещения ECP.

Вчера инвесторы покупали бумаги Vimpelcom-18, Vimpelcom 22 доходность данных выпусков опустилась до 8,4% и 8,8% соответственно. Покупки также наблюдались и в других секторах. Так подросли бумаги Alrosa-14 (YTM 5.7%) и Alrosa-20(YTM 7.4%), сделки были по 108 и 102, при закрытии 108.375-108.625 и 102.25-102.75 соответственно.

Сегодня мы ожидаем увидеть некоторую консолидацию на рынке в преддверии очередного саммита ЕС. Также отметим, негативное влияние снижения прогноза по банковской системе РФ на «негативный» от рейтингового агентства Moody’s.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Напряженность на денежном рынке вчера была усилена приближающимися платежами акцизов и НДПИ, которые пройдут сегодня. Мы по-прежнему не видим перспектив улучшения ситуации с ликвидностью в ближайшее время.

Общий объем свободной ликвидности в банковской системе остается на уровне 800-1000 млрд. руб., который давно уже не является избыточным, что отражает ежедневный объем спроса на ликвидность ЦБ в размере 200-400 млрд. руб.

Вчера банки привлекли на аукционах прямого РЕПО в общем объеме почти 350 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,27% годовых. Ставка MosPrimeRate o/n в понедельник сформировалась на уровне 5,53% годовых.

Сегодня пройдет аукцион Минфина по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 80 млрд руб до 18 01 2012 г Также состоится ломбардный аукцион ЦБ сроком на 1 неделю. ВЭБ 27 октября снова планирует разместить пенсионные накопления на депозитах банков в объеме до 20 млрд. руб. сроком на 152 дня.

Мы не ожидаем, что эти скромные объемы «длинной» ликвидности смогут как-то повлиять на ситуацию на рынке МБК – 26 октября банкам предстоит вернуть Минфину ранее размещенные депозиты на 145 млрд. руб.

Сегодня пройдет уплата акцизов и НДПИ за сентябрь, в результате чего напряженность на денежном рынке сохранится.

Отметим, что агентство Moody's изменило прогноз для банковской системы России на «негативный» со «стабильного» на фоне слабых перспектив мировой экономики и угрозы сокращения объема ликвидности в банковской системе, давления на качество активов и ослабления темпов роста объемов кредитования.

В целом, Moody's не сказало ничего неожиданного, однако устойчивая проблема с дефицитом ликвидности, видимо, начала формироваться уже сейчас. Мы считаем что ЦБ и Минфин способны поддерживать приемлемый уровень ликвидности в банковской системе, однако данные объемы недостаточны для роста долгового рынка.

Облигации федерального займа

Высокие ставки на денежном рынке препятствуют усилению спроса на госбумаги и рублевые облигации в целом - дневной оборот в госсекции вчера упал до локального минимума, составив 3 млрд. руб. При этом бумаги перекотировались практически без объемов, в результате чего кривая ОФЗ снизилась в пределах 5-10 б.п.

Как мы и ожидали, позитив с внешних рынков практически не затронул российские долговые рынки на фоне сохраняющейся напряженности на МБК.

Основной оборот в госсекции из скромных 3 млрд. руб. был сосредоточен в длинной части кривой в ОФЗ 25077 и 26203 (0,8 и 0,6 млрд. руб. соответственно).

Позитивным моментом явилось укрепление национальной валюты, в результате чего ставки по свопам снизились – NDF 5Y снизилась на 19 б.п. (7,09%), IRS 5Y – на 9 б.п. (7,53%). Вместе с тем ОФЗ с дюрацией до 2 лет по-прежнему торгуются с отрицательным спрэдом к кривой IRS, что говорит о выраженной непривлекательности данных выпусков. Сегодня высокие ставки на МБК сохранятся, в результате чего мы снова можем увидеть столь невыразительные торги в секторе ОФЗ. При этом не исключаем, что кривая госбумаг может снова перекотироваться чуть ниже на фоне продолжающегося роста рубля, который сегодня с утра тестирует уровень 35,82 руб. по корзине.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Активность в корпоративном сегменте в понедельник также была на крайне низком уровне. Многие бумаги I-II эшелонов по-прежнему торгуются с узкими докоррекционными спрэдами к ОФЗ – вчера ФСК при первичном размещении удвоила свой спрэд к кривой госбумаг, что может означать постепенный переход доходностей на новые уровни.

В корпоративном сегменте дневной оборот в понедельник составил 5,5 млрд. руб., из которого всего около 2,8 млрд. руб. пришлось на бумаги I-II эшелонов. В целом доходности бумаг идут вслед за ОФЗ практически без объемов при сохранении узких спрэдов к бэнчмарку. Как уже не раз мы отмечали, что из «перекотировавшихся» бумаг рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски Евраза, а также среднесрочные облигации ВымпелКома.

При этом вчера состоялось рыночное закрытие книги по выпуску I эшелона впервые после августовской коррекции. Как показало размещение, рыночный спрос лежит существенно выше текущих уровней доходности облигаций на вторичном рынке.

ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) вчера установило ставку 1-го купона облигаций 15-й серии объемом 10 млрд. руб. на уровне 8,75% годовых при оферте через 3 года. В результате при доходности выпуска на уровне 8,94% премия к кривой ОФЗ составляет 123 б.п. при докоррекционном уровне 60 б.п. (немногочисленные сделки на вторичном рынке по обращающемся выпускам ФСК проходят с премией к ОФЗ на уровне 20-40 б.п.).

В результате ФСК фактически удвоила свой рыночный спрэд к ОФЗ, что вполне отражает текущую рыночную конъюнктуру. Ожидаем, что дисбаланс вторичного рынка будет постепенно сглаживаться, однако при сохранении боковика на рынке скорее ожидаем рост доходностей на вторичном рынке, нежели быстрого снижения доходностей «новых» облигаций.

ВЭБ-лизинг (-/BBB/BBB) сегодня в 11:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 8-й серии объемом 5 млрд. руб. Период сбора заявок закончится в 17:00 мск 27 октября. Техническое размещение 10-летних бондов на ФБ ММВБ предварительно намечено на 1 ноября. Ориентир ставки купона – 9,00 – 9,50% годовых, что соответствует доходности 9,20 – 9,73% годовых к оферте через 3 года.

Данные уровни доходности предусматривают премию к ОФЗ на уровне 147-200 б.п. Отметим, что нижняя граница диапазона соответствует текущим рыночным уровням доходности для ВЭБ-лизинага (более длинные выпуски эмитента на вторичном рынке торгуются с премией к кривой госбумаг около 140-150 б.п.).

В результате для получения премии за первичное размещение рекомендуем участвовать в выпуске от середины текущего маркетируемого диапазона ставки купона.

Евразийский банк развития (ЕАБР) (A3/BBB/BBB) определил ставки 5-8-го купонов облигаций 3-й серии на 5 млрд. руб. в размере 7,5% годовых. В результате премия к ОФЗ при данной ставке купона составит скромные 30 б.п. при следующей оферте через 2 года, что выглядит неинтересно – текущие спрэды на рынке для банковских облигаций I эшелона составляют 80-120 б.п. Рекомендуем предъявить бумагу к оферте 03.11.2011 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: