НОМОС-БАНК: (Ва3/-/ВВ-): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

Банк позитивно отчитался по МСФО, продемонстрировав рост прибыли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, несмотря на некоторое снижение маржинальности и рост стоимости риска. Достигнуть этого удалось благодаря динамичному росту бизнеса и контролю над издержками. Дополнительный доход принесла и операция по продаже кредитов третьей стороне.

Вышедшие результаты должны поддержать еврооблигации Банка, которые в последнее время росли в доходностях.

Комментарий. В пятницу НОМОС-БАНК представил инвесторам позитивные итоги по МСФО за 9 месяцев 2013 года.

Среди ключевых моментов мы отмечаем:

Высокие темпы роста бизнеса при снижающейся маржинальности: кредитный портфель вырос на 21% до 744 млрд руб. (gross). Что было обеспечено преимущественно за счет увеличения притока средств клиентов, который демонстрировал даже еще более интенсивную динамику. В результате показатель Кредиты / Средства клиентов снизился с 1,3х до 1,2х. Тем не менее, мы видим, что Банку не удалось избежать снижения маржинальности, наблюдаемой в целом по всей отрасли. NIM упал, по нашим расчетам, до 4,4% против 4,7% годом ранее.

Тем не менее, прибыль выросла: Несмотря на существенное отчисление резервов и снижение маржи, мы видим существенный прирост прибыли – на 21% до 13,2 млрд руб. Это объясняется ростом комиссионных доходов (+14%), контролем над издержками (всего +7%) и дополнительным доходом от реализации кредитов третьей стороне (+1,4 млрд руб.). Однако мы с осторожностью относимся к дальнейшей возможности столь же интенсивного роста прибыли, поскольку покрытие резервами снижается при растущих рисках.

Рост рисков по портфелю и рынку ценных бумаг? Банку не удалось избежать роста NPL (90+) при общем ухудшении конъюнктуры – уровень неработающих кредитов вырос до 2,2% при 2,0% на начало года. Впрочем, годом ранее – на 1 октября 2012 года показатель был также 2,2%. В данном случае стоит обратить внимание на увеличение cost of risk – с 0,8% до 1,1%, однако оно пока не выглядит существенным.

Что касается портфеля ценных бумаг, то банк не раскрывает его качество, однако можно отметить, что за 9 месяцев 2013 года портфель корпоративных облигаций и еврооблигаций вырос в 1,5 раза, в то время как в общем объем финансовых вложений увеличился на 20%.

Вышедшие позитивные результаты должны поддержать еврооблигации НОМОС- БАНКа, которые в последнее время росли в доходностях. Тем не менее, мы сохраняем настороженность в отношении потенциальных рисков Банка в связи с происходящей консолидацией активов ФК Открытие, в состав которых войдет и Банк Петрокоммерц с довольно слабыми финансовыми метриками. Поэтому мы все же считаем возможность для апсайда бумаг ограниченной.

Транснефть (Ваа1/ВВВ/-): результаты 9 мес. 2013 г. по МСФО

Транснефть показала умеренный рост финансовых показателей, но вряд ли стоит ждать влияния публикации отчетности на котировки бумаг компаний. Слабая динамика экспорта нефти из России оказала основной эффект на динамику выручки. В то же время опережающий рост операционных и внеоперационных расходов оказало влияние на чистую прибыль. В целом, кредитный профиль компании остается стабильным.

Комментарий. В конце прошлой недели Транснефть представила результаты 3 кв. и за 9 мес. 2013 г. по МСФО. В целом, у компании в январе-сентябре наблюдался умеренный рост финансовых показателей на фоне слабой динамики экспорта нефти из России. Так, выручка за 9 мес. 2013 г. выросла на 2,4% до 562 млрд руб. (г/г), причем по основной деятельности (транспортировки нефти) – на 2,5% до 279 млрд руб., в то время как от реализации нефти напротив снижалась – на 2,2% до 124 млрд руб.

Вместе с тем, Транснефти удалось добиться контроля операционных расходов, которые в отчетном периоде возросли на 2,2% до 370,5 млрд руб., что позволило добиться роста рентабельности бизнеса. Несмотря на рост расходов на персонал (оплата труда выросла на 13% до 70,4 млрд руб., страховые взносы – на 15% до 15,7 млрд руб.), на материалы («+16,1%» до 14,7 млрд руб.) и услуги по ремонту («+7,6%» до 10 млрд руб.), компания получила серьезную экономию на ж/д услугах (почти в 5 раза ниже, чем годом ранее – до 4,8 млрд руб.) после того, как в конце 2012 г. Транснефть запустила вторую очередь ветки ВСТО до порта Козьмино, которая дала возможность отказаться от ж/д транспорт при транспортировке нефти. В итоге, показатель EBITDA увеличился на 7,3% до 265 млдр руб., а EBITDA margin составила 47,2% («+2,2 п.п.» (г/г)), при этом без учета реализации нефти в Китай EBITDA margin было 59,2% («+1,9 п.п.»). На этом фоне операционный денежный поток ощутимо вырос за 9 мес. 2013 г. – на 73,2% до 254 млрд руб. (г/г), в том числе благодаря улучшениям в оборотном капитале.

Долг Транснефти за 9 мес. 2013 г. существенно не изменился, показав небольшой рост на 1% к 2012 г. до 575 млрд руб., но улучшение прибыльности бизнеса благоприятно отразилось на метриках – Долг/EBITDA снизилось до 1,7х с 1,8х в 2012 г., Чистый долг/EBITDA – до 1,4х с 1,5х. Доля короткого долга составила 9,6% или 55 млдр руб. (на конец сентября 2013 г.), которая полностью покрывалась денежными средствами на счетах компании в размере 104 млрд руб.

В то же время Транснефти могут потребоваться средства для реализации инвестпрограммы, размер которой до 2018 г. может составить 500 млрд руб. (строительство магистральных нефтепроводов Заполярье-Пурпе, Куюмба-Тайшет, нефтепровода Пурпе-Самотлор, расширение трубопроводной системы ВСТО для обеспечения поставок нефти в Китай до 30 млн тонн/год, участок ВСТО Тайшет-Сковородино до 58 млн тонн/год). Впрочем, компания обладает достаточным объемом финансовых возможностей и вряд ли ей потребуются крупные заимствования. Кроме того, по данным менеджмента, не исключено, что Транснефть можете скорректировать capex, в случае замораживания ежегодной индексации тарифа и роста ставки налога на имущество.

Евробонды Транснефти на текущих уровнях не представляют особых идей для покупки, рублевые облигации остаются низколиквидными.