ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На денежном рынке ситуация не меняется - индикативная ставка MosPrimeRate o/n остается на отметке 6,5% годовых, т.е. на уровне фиксированной ставки РЕПО ЦБ. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы при этом продолжает дрейфовать на отметке 1,4 трлн. руб. На аукционе РЕПО ЦБ на 1 день банки выбрали весь лимит регулятора в размере 260 млрд. руб. на утренней сессии аукциона. Не ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью на фоне уплаты налогов и завершения месяца на следующей неделе.

Продажи нерезидентов на рынке ОФЗ вчера усилились после заявлений главы ФРС Б.Бернанке накануне о возможном сокращении объемов ежемесячного выкупа UST и MBS с рынка во II п/г 2013 г. В результате по итогам торгов доходности длинных выпусков рублевых госбумаг выросли на 17-18 б.п. при обороте торгов 32 млрд. руб.

Доходность 15-летней ОФЗ 26212 достигла отметки 7,3% годовых, ОФЗ 26207 – 7,25%. Напомним, накануне Росстат сообщил об ускорении годовой инфляции на 20 мая до 7,3%, в результате длинные ОФЗ по доходности перекотировались на уровень текущей инфляции.

В целом, как и ожидалось, заявления монетарных властей США о скором свертывании программы QE сильно ударило по долговым рынкам, которые демонстрировали рост на инъекциях ФРС с момента кризиса 2009 г. В этом ключе ожидаем, что в ближайшее время продажи со стороны нерезидентов могут сохраниться. Ускорение инфляции в РФ также не способствует росту оптимизма, в результате чего реальная доходность почти всех госбумаг остается в отрицательной зоне. Мы по-прежнему рекомендуем придерживаться консервативной стратегии относительно формирования портфеля ОФЗ, отдавая предпочтение коротким бумагам.

Вместе с тем не хотелось бы драматизировать ситуацию на рынках – пока в ФРС речь идет лишь о возможном пересмотре объемов выкупа активов с рынка в зависимости от экономической ситуации, против чего пока играет замедляющаяся инфляция в США. По России, напротив, ждем, что пик по инфляции может быть пройден в июне, после чего ожидания снижения ставок ЦБ РФ могут вновь усилиться.

В этом ключе, в рамках модельного портфеля, выйдя из длинных бумаг в апреле, на текущий момент мы не рассматриваем вхождение в госбумаги на коррекции; возможная реферная точка, на наш взгляд, может появиться не ранее второй половины июня.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В сегменте корпоративных облигаций котировки бумаг отреагировали расширением спрэдов bid-offer и снижением торговой активности. Сегодня на рынке ОФЗ ожидаем локальный отскок котировок в рамках консолидации на достигнутых уровнях, в результате чего корпоративные бонды, скорее всего, останутся на прежних уровнях.

Отметим, что спрэды корпоративных бондов I эшелона к ОФЗ на текущий момент находятся на уровне 160 б.п. и 200 б.п. для нефинансовых и финансовых эмитентов против 80 б.п. и 120 б.п. в 2011 г. соответственно. В этом ключе корпоративные бонды имеют некоторую «подушку безопасности» при дальнейшем росте базовой кривой. Однако на фоне коррекции госбумаг в корпоративном сегменте, как минимум, высокого аппетита к риску мы вряд ли увидим.

ТКС банк (-/B2/B+) вчера с переподпиской закрыл книгу по биржевым облигациям серии БО-12 объемом 3 млрд. рублей по нижней границе прайсинга - 10,25% – 10,75% (YTP 10,51% – 11,04%) годовых к 1,5-летней оферте. Ранее мы рекомендовали участие в выпуске в рамках предложенного прайсинга, однако вчера ситуация на рынке ухудшилась. Выпуск был размещен с премией порядка 10-30 б.п. по биду относительно 2-летнего выпуска серии БО-04 с дюрацией 1,76 года. На наш взгляд, временное отсутствие ломбарда и листинга в А1 нового выпуска делает наличие премии справедливой, что не позволяет включить бумагу в наш модельный портфель.

Абсолют Банк (Ba3/–/BB+) сегодня закрывает книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-03 на 3 млрд. рублей при номинальном объеме выпуска в 5 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,25-9,50% (YTP 9,46-9,72%) годовых к 1,5-летней оферте. Прайсинг по новому выпуску предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 350-375 б.п. Наиболее ликвидный выпуск Абсолют Банк, БО-02 с дюрацией 0,85 года при этом по биду дает порядка 320 б.п. премии к ОФЗ. На 1,5-летней дюрации среди облигаций банков II эшелона отметим выпуск Русский Стандарт, БО-03 (Ba3/B+/B+), который торгуется с премией к кривой госбумаг также на уровне 320 б.п. В результате, новый выпуск Абсолют Банка предлагает премию к рынку на уровне 30-55 б.п. Учитывая возросшие рыночные риски, рекомендуем участие в выпуске от середины маркетируемого диапазона.