Rambler's Top100
 

Промсвязбанк: Возможная сделка по покупке "Седьмого континента" может нести дополнительные риски для финансового профиля Х5


[23.09.2013]  Промсвязбанк    pdf  Полная версия

Х5 вероятный покупатель сети Седьмой континент?

Кредитный профиль Х5 в последние годы оставался слабым после покупки сети Копейка и роста общего уровня долга, при этом динамика финансовых показателей после интеграции начала выравниваться только во 2 кв. 2013 г. Приобретение прав аренды на магазины Седьмого континента может вернуть Х5 утраченное лидерство в отрасли, но давление на прибыльность бизнеса, скорее всего, возрастет из-за вероятного ребрендинга и реновации полученных магазинов. Структура финансирования сделки в виде помесячных арендных платежей, возможно, не приведет к резкому росту долга Х5.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что владелец сети Седьмой континент Александр Занадворов выставил на продажу 100% ОАО «Седьмой континент» – операционной компании, а также права аренды 130 из 160 магазинов сроком на 15 лет. Причем, операционная компания Седьмого континента сохранит права на имеющиеся товарные знаки сети, а вся недвижимость, находящаяся в собственности, будет выведена в отдельную структуру, подконтрольную А. Занадворову.

15 сентября 2013 г. были подведены итоги тендера по ставке на право аренды 130 магазинов Седьмого континента (110 супермаркетов и 20 гипермаркетов) общей площадью около 450 тыс. кв. м. сроком 15 лет. Лучшее предложение сделала X5 Retail Group. Согласно данным «КоммерсантЪ», сделка оценивается в 2,36-4,05 млрд долл., исходя из того, что 450 тыс. кв. м. могут приносить 157,5-270 млн долл. аренды в год (рыночная ставка аренды составляет 350-600 долл. за 1 кв. м. в год без учета НДС).

Отметим, что после покупки сети Копейка кредитный профиль Х5 ослаб из-за роста уровня долга и снижения прибыльности бизнеса в результате интеграции новых магазинов в условиях повышенной конкуренции на рынке продуктового ритейла. Кроме того, напомним, что компания уступила лидерство в секторе Магниту. Выравнивание финансовых показателей Х5 наметилось только во 2 кв. 2013 г., о чем мы писали в нашем комментарии в августе к отчетности ритейлера.

Новая сделка, а по сути дела приобретение прав долгосрочной аренды на крупный пул торговой недвижимости магазинов сети Седьмой континент, возможно, поможет вернуть Х5 утраченное лидерство в отрасли, обойдя Магнит по размеру выручки, но при условии, что новые магазины будут оперативно вовлечены в оборот. В то же время Х5 вероятней всего займется ребрендингом и реновацией полученных магазинов, на что потребуется время и денежные средства, поэтому не исключено, что давление на прибыльность бизнеса может возрасти. Для сравнения, на конец июня 2013 г. у Х5 было 4,031 тыс. магазинов, а торговая площадь составляла 2,05 млн кв. м. (то есть новые магазины добавят более 20% площадей).

Вместе с тем, структура финансирования сделки в виде помесячных арендных платежей, возможно, не приведет к резкому росту долга Х5, только если соглашениями не предусмотрены крупные едино разовые авансовые выплаты. Напомним, что долговая нагрузка ритейлера остается высокой – по итогам 1 пол. 2013 г. метрика Чистый долг/EBITDA составила 3,1х. При этом короткая часть долга Х5 в объеме 1,68 млрд долл. (или 45% кредитного портфеля) не покрывалась денежными средствами на счетах на сумму 221 млн долл., а большая часть рефинансирования предполагается за счет клубного кредита на 15 млрд руб. (или около 455 млн долл.), а также невыбранных кредитных линий на общую сумму порядка 2,48 млрд долл.

Кроме того, на этой неделе Х5 планирует разместить 3-летние облигации ИКС 5 Финанс серии БО-02 на 5 млрд руб. (более 150 млн долл.), индикатив YTM 9,41-9,73% годовых. Компания предлагает премию к собственным бумагам порядка 20-50 б.п., что повышает их привлекательность на первичном рынке. В то же время появившиеся сообщения о возможной сделке с Седьмым континентом могут потребовать от компании для успешного размещения облигаций прояснения структуры ее финансирования и влияния на кредитный профиль Х5, учитывая предыдущий опыт покупки сети Копейка.

На наш взгляд, сделка с Седьмым континентом может нести дополнительные риски для финансового профиля Х5, что потребует компенсации в доходности, поэтому мы рекомендовали бы участие в бумагах ритейлера ближе к верхней границе индикатива с доходностью от 9,6% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: