Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Волгоградская область может разместиться с доходностью в районе 11,2-11,3% годовых


[06.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Волгоградская область (-/-/ВВ-): первичное предложение

Волгоградская область 19 июня планирует разместить 5-летние облигации 35005 на 5 млрд руб. Индикатив доходности – не выше 11,5% при дюрации 2,6 года, ставка купона определяется на конкурсе. Волгоградская область располагает средним кредитным качеством при относительно крупном по размеру бюджете и неплохой обеспеченности собственными доходами, уровень госдолга был несколько высоким. Единственный рейтинг Волгоградской области от Fitch имеет Негативный прогноз, то есть присутствует риск перехода рейтинга в категорию «В». Мы считаем, что Волгоградская область может разместиться с доходностью в районе 11,2-11,3% годовых, учитывая итоги последних субфедеральных размещений.

Комментарий. Волгоградская область 19 июня 2014 г. планирует разместить 5- летние облигации 35005 на 5 млрд руб. Индикатив ставки 1 купона – не ниже 11,35% годовых, доходности – не выше 11,5% при дюрации 2,6 года (амортизация). Ставка купона будет определяться на конкурсе.

Волгоградская область располагает средним кредитным качеством. По размеру ВРП область занимала в 2012 г. 23 место (574 млрд руб.), при этом экономика региона неплохо сбалансирована по отраслям – развиты нефтепереработка, металлургия, химическая и пищевая промышленность. В свою очередь, регион обладает относительно крупным по размеру бюджетом (61 млрд руб. в 2013 г., 71 млрд руб. в 2014 г. по плану) и неплохой обеспеченностью собственными доходами (около 80-85%), при этом уровень госдолга был несколько высоким – соотношение Госдолг/Соб.доходы 70-80%. Впрочем, утвержденные параметры бюджета на 2014 г. предполагают данное отношение показателей все-таки ближе к нижней границе диапазона. Стоит отметить, что единственный рейтинг Волгоградской области от Fitch на уровне «ВВ-» имеет Негативный прогноз (изменении в феврале 2014 г.), то есть присутствует риск перехода рейтинга области в категорию «В».

Ориентиром для новых бондов Волгоградской области будут итоги размещения Липецкой области (-/-/ВВ) с доходностью 10,92% годовых и дюрацией 2,8 г., а также недавно вышедшие на вторичный рынок облигаций Коми /Ва2/-/ВВ+/ (YTM 10,84%/2,6 г.) и Красноярского края /Ва2/ВВ/ВВ+/ (YTM 10,65%/2,7 г.).

Волгоградская область уступала Красноярскому краю по размерам экономики и бюджета (в 2 раза), уровню госдолга (в 2013 г. соотношение Госдолг/Соб.доходы 71% против 43% соответственно). При этом в большей степени Волгоградская область соотносится с Коми по масштабам бюджета, но выглядит хуже в части уровня госдолга (71% против 44%). В свою очередь, Липецкая область меньше Волгоградской по доходам бюджета (в 1,7 раза), но ситуация с госдолгом была лучше (50% против 71%). Вместе с тем, Волгоградская область уступает всем регионам на 1-2 ступени по уровню рейтинга.

Учитывая уровни доходности обозначенных регионов, разницу в кредитном качестве субъектов и рейтингах, мы считаем, что Волгоградская область может разместиться с доходностью в районе 11,2-11,3% годовых.

S&P понизило рейтинг МДМ банка до «B+» c «BB-», сохранило «Негативный» прогноз

В результате понижения рейтинга оценки двух агентств теперь сравнялись: от Moody’s рейтинг находится на уровне «В1». Напомним, у Банка обращаются два выпуска облигаций, однако ликвидность в них слабая. При этом заем серии о8 с погашением в апреле 2015 года торгуется на уровне 11,65%, предлагая премию до 100 б.п. к крупным частным банкам (НОМОС-БАНК, ЗЕНИТ). Поэтому мы не ждем существенного расширения спрэда, поскольку риски уже заложены в котировки бумаг Эмитента.

Комментарий. По мнению S&P, финансовый профиль Банка ухудшился: МДМ банк фиксировал убытки в течение 4 лет из последних 5, а значительные дополнительные списания на покрытие проблемных займов частично истощили капитальную базу, хотя показатели достаточности капитала банка остаются более высокими, чем у некоторых конкурентов.

Агентство полагает, что ухудшение экономической и операционной среды, с которым столкнулись российские банки, может осложнить и привести к задержке реализации мер по стабилизации положения банка новым руководством, а также скажется на росте в новых сегментах.

«Негативный» прогноз по рейтингу МДМ банка отражает точку зрения S&P о том, что Банку будет сложно стабилизировать свой слабый финансовый профиль в условиях текущего экономического спада, и что все более осложняющаяся операционная среда для банков РФ будет отрицательно влиять на его прибыльность, качество активов и капитал.

В результате понижения рейтинга оценки двух агентств теперь сравнялись: от Moody’s рейтинг находится на уровне «В1».

Напомним, у Банка обращаются два выпуска облигаций, однако ликвидность в них слабая. При этом заем серии о8 с погашением в апреле 2015 года торгуется на уровне 11,65%, предлагая премию до 100 б.п. к крупным частным банкам (НОМОС-БАНК, ЗЕНИТ). Поэтому мы не ждем существенного расширения спрэда, поскольку риски уже заложены в котировки бумаг Эмитента.

Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное размещение БО-10

Мы ожидаем, что, как и в случае с евробондом, мы увидим пересмотр ориентиров доходности на понижение, видимо, до 10,2-10,4%, то есть спрэд к ОФЗ составит 240-260 б.п.

Комментарий. Альфа-Банк 9 июня (одним днем) проведет book-building облигаций серии БО-10 на сумму в 5 млрд. руб. Оферта предусмотрена через два года. Срок обращения - 3 года. Ориентир ставки купона определен на уровне 10,25-10,50% годовых (доходность к оферте - 10,51-10,78% годовых).

Напомним, вчера досрочно закрылась книга по бондам Русфинансбанка (Ва1/ВВВ+/ВВВ-), который предлагал 4 млрд руб. БО-08 под 9,9-10,15% по купону, что соответствует 10,14-10,41% по доходности. В итоге ориентир купона был снижен до 9,8-9,9%, что соответствует доходности 10,04-10,14%.

Альфа при схожих рейтингах, но все же несколько ниже по S&P (Ва1/ВВ+/ВВВ-), предлагает на более долгий срок доходность 10,51-10,78%. Вообще, сейчас на карте кривая Альфа формально стоит ниже кривой Русфинанс банка, однако ликвидность в ее выпусках довольно условна. Более-менее ликвидный БО-04 (хоть какие-то сделки проходят) сейчас на рынке можно взять под 9,25% YTM (окт.2016). Мы ожидаем, что, как и в случае с евробондом, мы увидим пересмотр ориентиров доходности на понижение, видимо, до 10,2-10,4%, то есть спрэд к ОФЗ составит 240-260 б.п. Газпромбанк (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) размещался в мае со спрэдом около 209 б.п., ЮниКредит Банк (-/ВВВ-/ВВВ) - 204 б.п.

Напомним, последним на 2 года размещалось 27 мая АИЖК (Ваа1/ВВВ-/-) с доходность 10%, сейчас торгуется 9,66%.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: