Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ожидается дальнейшее снижение импорта в 2014 году в РФ


[06.06.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

М. Драги от слов перешел к делу, или credit must go on. Ожидания инвесторов, что ЕЦБ предпримет решительные меры в ответ на слабый рост кредитования (в апреле объем кредитов реальному сектору сократился на 2,7% г./г.) и низкую инфляцию (0,5% в еврозоне в мае, ниже целевых 2%), реализовались. С 11 июня ключевая ставка предоставления ликвидности снижена на 10 б.п. до 0,15% год., ставка по ликвидности, размещаемой банками в ЕЦБ сверх минимальной планки, - также на 10 б.п. до -0,1%. Также в сентябре и декабре будут проведены операции (targeted LTRO) по предоставлению 4-летней ликвидности банкам под фиксированную ставку (ключевая ставка + 10 б.п.) с лимитом 7% от портфеля кредитов нефинансовым компаниям и домохозяйствам (кроме ипотеки) на 30 апреля. По оценкам ЕЦБ, в рамках TLTRO банки смогут взять 400 млрд евро. Таким образом, с одной стороны, ЕЦБ готов влить в систему большой объем дешевой ликвидности, а с другой - вводит штрафы (в виде отрицательной ставки по депозитам) за то, что банки не кредитуют. На 4 июня избыточная ликвидность, размещенная банками в ЕЦБ сверх обязательных требований, составляла 125 млрд евро. В результате в реальный сектор еврозоны может прийти до 525 млрд евро. Также ЕЦБ готовится к выкупу бумаг на рынке секьюритизации (ABS, обеспеченных кредитными требованиями к частным нефинансовым компаниям в еврозоне). М. Драги ожидает, что эти меры приведут к росту инфляции до 1,5% лишь к концу 2016 г. и ускорят рост ВВП до 1,8% (против 1% ожидаемых по итогам 2014 г.). Напомним, что в конце 2011 г. - начале 2012 г. ЕЦБ влил в систему триллион евро. Но большая часть средств из-за низкого спроса на кредиты оказалась невостребованной (избыток ликвидности, размещенной в ЕЦБ, превышал 600 млрд евро), и затем банки досрочно погасили задолженность перед регулятором. Как следствие, мы не исключаем, что и сейчас банки не предъявят высокий спрос на ликвидность, т.к. уровень кредитного риска в еврозоне остается высоким, и есть дефицит капитала (низкая прибыльность). С критикой ЕЦБ выступила немецкая сторона: по мнению члена финансового комитета парламента, "ключом к преодолению экономического кризиса являются структурные реформы, а не политика снижения ставок". В краткосрочной перспективе мы ожидаем снижение доходностей бондов GEM и, прежде всего, РФ, которые еще несут премию за "украинский" риск (вчера длинные Russia 42 подорожали на 0,7 п.п., ОФЗ 26207 - на 0,7 п.п.). Но в долгосрочной перспективе позитивный эффект этих мер будет нивелирован ожиданиями ужесточения политики ФРС.

После успешного размещения бондов Альфа-Банк выходит на локальный рынок. Вчера в маркетинг вышел 2-летний выпуск БО-10 Альфа-Банка (BB+/Ba1/BBB-) номиналом 5 млрд руб. Ориентир соответствует YTM 10,51-10,78% (ОФЗ + 230-257 б.п.). Напомним, что недавно размещенные выпуски финансовых институтов котируются со спредом 150-170 б.п. к кривой ОФЗ. Как следствие, ориентир Альфа-Банка предполагает премию к 1-му эшелону в 60-100 б.п., которая, по нашему мнению, не выглядит избыточной. Отсутствие второго рейтинга инвестиционной категории означает высокий риск по Положению № 387-П (коэффициент риска по ним составит ~172%, тогда как для выпусков инвестиционной категории - 34%). Бумаги Альфа-Банка, скорее, заинтересуют тех инвесторов (УК, банки с запасом капитала), которые ориентируется в большей степени на абсолютную доходность (спред к ставкам РЕПО) при низких кредитных рисках. В последнее время Альфа Групп проявляет активность на "первичке": вчера закрылась книга по 3-летним AHBFIN 17 на 350 млн евро, ставка купона была определена на уровне 5,5% годовых, на 25 б.п. ниже ориентира. Предложенная при размещении премия была отыграна на вторичных торгах: котировки сейчас на 2,5 п.п. выше номинала. Мы не исключаем, что вслед за Альфа-Банком на первичный рынок евробондов выйдут и другие высококачественные российские эмитенты.

Улучшение торгового баланса в связи с падением импорта. За 4М 2014 г. его положительное сальдо составило 77,7 млрд долл. (+8% г./г.). Причина - сильное падение импорта (-7% г./г.) при относительно стабильных стоимостных объемах экспорта. Снижение импорта наметилось еще в конце 2013 г. из-за ухудшения экономической ситуации (слабый инвестиционный спрос и падение продаж автомобилей). Ослабление рубля, хотя и в меньшей степени, но также могло способствовать этому. Мы прогнозируем дальнейшее снижение импорта в 2014 г. Отметим, что рост импорта из дальнего зарубежья в мае (+2,7% г./г.) объясняется эффектом низкой базы. При этом мы не исключаем более глубокое падение импорта во 2П 2014 г.: на фоне замедления роста реальных зарплат и повышения ставок по кредитам должен заметно ослабнуть спрос потребителей на импортные товары. По нашему мнению, сальдо торгового и платежного баланса должно расти, т.к. мы не прогнозируем заметного снижения экспорта (при отсутствии торговых санкций против РФ и успешное разрешение газового вопроса). Уже сейчас от внешней торговли на валютный рынок приходит на 1,5 млрд долл. больше, чем в 2013 г. Во 2П за счет ускорения падения импорта до 10% г./г. "дополнительный" приток может составить 2,0-2,5 млрд долл. Это окажет некоторую поддержку рублю, но, определяющим для динамики курса останутся потоки капитала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: