Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Волатильность на долговом рынке может сохраниться перед решением ФРС и Банка России


[16.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Инвесторы ждут решения ФРС по ставке.

Вчера долговые рынки продолжили консолидацию в преддверии решения ФРС по денежно-кредитной политике. По итогам заседания американского регулятора инвесторы не ждут повышения ставки - согласно текущим котировкам фьючерсов вероятность данного события составляет лишь 4%. Вместе с тем, 1-2 повышения долларовой ставки в течение 2016 г. выглядит практически неизбежным - экономика США, испытывавшая спад в промышленности в начале года, вновь демонстрирует улучшение статистических показателей, а фактор риска, связанный с повышенной турбулентностью на финансовых рынках в январе, был нивелирован в феврале-начале марта. Таким образом, предельное внимание инвесторов будет сосредоточено на тоне пресс-релиза и заявлениях главы ФРС на пресс-конференции.

В рамках американских торгов доходности UST-10 незначительно корректировались после заметного роста на прошлой неделе – доходность снизилась на 2 б.п. – до 1,95% годовых; доходность UST’2 осталась на прежнем уровне – 0,96% годовых. Не исключаем роста волатильности после решения ФРС при ожидании умеренного роста кривой UST.

Сегодня не исключаем роста волатильности после решения ФРС при ожидании умеренного роста кривой UST.

Еврооблигации

Российские суверенные евробонды продолжили корректироваться, отыгрывая снижение нефтяных цен, находясь в ожидании итогов заседания ФРС.

Во вторник российские суверенные евробонды продолжили корректироваться, отыгрывая снижение нефтяных цен, которые опускались к отметке 38,5 долл. за барр. марки Brent. Волатильность на рынках, в том числе возросла в преддверии решения ФРС по ставке и ожиданиях комментариев со стороны главы регулятора. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 вчера подешевели на 58-59 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 23 б.п. (YTM 4,26%). CDS на Россию подрос на 7 б .п. д о 292 б .п. Корпоративные евробонды также перешли к снижению, но динамика была сдержанной в пределах 10-30 б.п. Хуже рынка были суборды Сбербанка («-76-100 б.п.») и выпуски ВЭБ («-40-55 б.п.»). Подешевели выпуски Evraz в пределах 25-55 б.п., в том числе после выхода несколько хуже, чем ожидалось, финансовых результатов за 2015 г., в частности по EBITDA. Поддержку бондам оказал рост «подушки» ликвидности, полностью покрывающий короткий долг, что решает вопрос рефинансирования этого года.

Сегодня с утра Brent торгуется чуть выше 39 долл. за барр., что может несколько поддержать российские евробонды. Впрочем, волатильность в котировках может сохраняться накануне решения ФРС, которое будет озвучено сегодня вечером (в 21-00 мск). Регулятор вряд ли повысит ставку на этом заседании, но может дать понять о возобновлении ужесточения политики в этом году, возможно в более мягкой форме, что в целом рынок уже ожидает услышать.

Сегодня с утра Brent торгуется чуть выше 39 долл. за барр., что может несколько поддержать российские евробонды, но волатильность может сохраняться накануне решения ФРС.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжил коррекцию после обновления максимумов года.

После того как национальная валюта обновила максимумы года в конце прошлой неделе от сильного уровня поддержки (69,67 руб./долл.) развилась коррекция, которая также была поддержана ценами на нефть. Так, котировки Brent в начале текущей недели опустились ниже 40 долл./барр., в результате чего рубль вчера закрывал торги вблизи отметки 71 руб./долл.

На сегодняшних торгах ожидаем консолидацию рынков в преддверии решения ФРС по ставке, которое будет обнародовано сегодня вечером (в 21:00 мск). В частности, котировки нефти будут проторговывать текущий диапазон 39-40долл./барр., в результате чего рубль будет находиться на уровне 70,5-72 руб./долл.

В ближайшие несколько недель поддержку рублю будут оказывать налоговые выплаты, в результате чего среднесрочно ждем новых попыток от рубля пройти поддержку 69,67 руб./долл.

На сегодняшних торгах ожидаем консолидацию рынков, в результате чего рубль будет находиться в диапазоне 70,5-72 руб./долл.

Облигации

Во вторник ОФЗ продолжили умеренное снижение, следуя за нефтью, а также находясь в ожидании итогов заседания ФРС США.

Во вторник ОФЗ продолжили умеренное ценовое снижение в переделах 20-50 б.п., следуя за нефтью, а также находясь в ожидании итогов заседания ФРС США. Под бОльшим давлением оказались длинные гособлигации («-50-70 б.п.») после объявления Минфином аукциона длинного 15-летнего выпуска. В итоге, ОФЗ в доходности подросли на 10 б.п.: среднесрочные – до 9,45-9,55%, в длине – до 9,5%. Отметим, доходность ОФЗ по-прежнему сохраняют значительный дисконт к ключевой ставке (145-155 б.п.), что среднесрочно предполагает снижение ставки на 100 б.п. Мы считаем, что ЦБ может воздержаться от действия со ставкой на заседании 18 марта, но смягчит риторику, вернув в комментарий пресс-релиза фразу «о снижении ставки на одном из ближайших заседаний». В этом ключе мы не ждем существенной реакции в ОФЗ, гособлигации продолжат находиться в основном под влиянием сырьевых площадках.

Вчера Минфин объявил параметры аукционов после недельного перерыва из-за длинных мартовских выходных. Так, ведомство предложит сегодня сразу два выпуск: самый длинный и относительно новый 15-летние ОФЗ 26218 с фиксированным купоном объемом 20 млрд руб., а также 4-летний флоатер ОФЗ 29011 на 10 млрд руб. Выпуск ОФЗ 26218 до объявления аукциона был в цене 94% (YTM 9,45%), но сразу после ушел к отметке 93,4% (доходность 9,53%). Для сравнения, самый ликвидный в длине 12-летний выпуск ОФЗ 26212 торгуется с доходностью 9,48%/9,5% годовых. В этом ключе рекомендуем участвовать в аукционе ОФЗ 26218 с доходностью на уровне 9,5% годовых (93,6% по цене), но учитывая сохраняющуюся волатильность на рынках, небольшим спекулятивным объемом. При этом котировки флоутера ОФЗ 29011 на уровне 103,85/103,9 по-прежнему выглядят дорого относительно фиксированной кривой. Тем не менее, бумага, вероятно, вновь будет размещена в полном объеме во многом благодаря спросу со стороны, в первую очередь, системообразующих банков, которым необходимо выполнять норматив краткосрочной ликвидности.

Сегодня в фокусе будут аукционы Минфина, которые могут определить дальнейший ход торгов. Волатильность на рынке может сохраняться перед решением ФРС и Банка России.

Корпоративные события

Сбербанк (Ba2/–/BВВ-) отчитался за 2015 г. по МСФО.

Сбербанк по данным МСФО за 2015 г. заработал чистую прибыль 222,9 млрд руб. По сравнению с прошлым годом прибыль сократилась на 23,2%, что обусловлено ростом стоимости фондирования, а также увеличением расходов на формирование резервов на возможные потери по кредитам. Показатель NPL90+ в течение 2015 г. вырос с 3,2% до 5,0%. Несмотря на снижение прибыльности, кредитные метрики Сбербанка благодаря господдержке и высокому уровню доверия со стороны клиентов остаются сильными. Сбербанк в 2015 г. увеличил объем привлеченных средств населения с 9,3 трлн руб. до 12,0 трлн руб. Прирост средств населения в Сбербанке составил 29,1% г/г при общем росте вкладов физлиц в России на 25,2%.

Сбербанку в 2015 г. удалось преодолеть ухудшение операционной среды лучше, чем большинству российских банков. Показатель рентабельности собственных средств (ROE) Сбербанка по итогам 2015 г. составил 10,2%, что почти в пять раз лучше среднего по системе.

К-т достаточности общего капитала Сбербанка в 2015 г. вырос с 12,1% до 12,6%, чему способствовала пролонгация субординированного займа от ЦБ РФ в размере 500 млрд руб. на 50 лет. Вчера появилась информация о том, что Сбербанк после принятия соответствующих законодательных поправок может учесть данный суборд при расчете капитала первого уровня, что улучшит норматив.

По мере снижения стоимости фондирования в 2015 г. чистая процентная маржа Сбербанка восстанавливалась. Показатель рентабельности собственного капитала в четвертом квартале 2015 г. составил 12,6%, превысив среднегодовое значение. В 2016 г. менеджмент Сбербанка ожидает роста чистой процентной маржи и улучшения показателя ROE до 15%.

Вчера котировки евробондов Сбербанка снижались на фоне общей коррекции сегмента российских бумаг. Причем субординированные выпуски Сбербанка с погашением в 2023 г. и 2024 г. падали сильнее рынка, что при хороших фундаментальных показателях Сбербанка выглядит необоснованно.

Норникель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): результаты 2015 г. по МСФО.

EBITDA Норильского никеля в 2015 г. снизилась на 24%, до 4,3 млрд долл. EBITDA margin выросла до 50% с 48% годом ранее. Консолидированная выручка компании снизилась на 28% до 8,5 млрд долл., чистая прибыль Норникеля в 2 015 г. упала на 14% до 1,7 млрд долл. Показатель прибыли, очищенной от неденежных списаний, достиг 3,2 млрд долл.

Размер долга компании вырос на 31% г/г до 8,3 млрд долл., при этом метрика Долг/EBITDA составила 1,9х против 1,1х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 1,0х против 0,6х соответственно, что является комфортным уровнем. К тому же запас денежных средств на счетах 4,05 млрд долл. полностью покрывал короткий долг в 1,1 млрд долл.

Результаты Норильского никеля по всем ключевым показателями совпали с ожиданиями рынка. Основная причина падения выручки связана с сокращение цен на корзину металлов ГМК (никель, медь, МПГ). В то же время EBITDA, благодаря девальвации национальной валюты, упала менее значительно, что стало причиной роста маржи. По нашим оценкам, в 2016 г. средние цены реализации компании могут быть несколько ниже уровня 2015 г., что станет причиной дальнейшего ухудшения показателей, но менее значительно, чем годом ранее. При этом Норникель продолжит показывать высокий уровень рентабельности и генерировать FCF на уровне 2-2,5 млрд долл. В целом, отчетность компании, которая совпала с ожиданиями рынка, окажет скорее нейтральное влияние на котировки евробондов Nornickel, их движение вероятно вместе с рынком.

Евраз (Ва3/ВВ-/ВВ-): итоги 2015 г. по МСФО.

Вчера Евраз отчитался за 2-е полугодие и весь 2015 г. по МСФО. Результаты оказались несколько хуже консенсус-прогноза, в частности по EBITDA, хотя выручка была чуть выше ожиданий. Так, выручка компании сократилась на 33% (г/г) до 8,8 млрд долл., EBITDA – на 39% (г/г) до 1,4 млрд долл., при EBITDA margin составила 16,4% («-1,6 п.п.» г/г). Чистый убыток Evraz в 2015 г. достиг 719 млн долл. против 1,278 млрд долл. убытка годом ранее. Основная причина снижения показателей Evraz связана с падением производства из-за сокращения спроса на внутреннем рынке (особенно в строительном секторе), а также снижением цен на основную продукцию (сталь, коксующийся уголь и железную руду). Отметим, что фактор сокращения физических объемов реализации почти нивелировал положительное влияние слабого курса рубля. На этом фоне EBITDA Evraz падала более существенно, чем выручка.

Долговая нагрузка Евраза по итогам 2015 г. на фоне снижения прибыльности выросла – метрика Долг/EBITDA составила 4,4х против 2,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 3,5х против 2,2х соответственно. При этом сам размер долга, который номинирован в ин.валюте, практически не изменился за год, составив 6,35 млрд долл. Риски краткосрочного рефинансирования долга у Evraz невысокие – компания нарастила подушку ликвидности до 1,4 млрд долл., которая полностью покрывала кроткий долг в почти 500 млн долл. Тем не менее, компании в 2016-2017 гг. предстоит решать вопрос пика погашений в 2018-19 г. в размере по 1,6 млрд долл. в год.

Выход финансовых результатов, отразивших снижение основных показателей и рост долга, наряду с волатильностью на рынках будет оказывать давление на кривую евробондов Evraz.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: