Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Несмотря на улучшение внешнего фона, рекомендуем пока воздержаться от вхождения в длинные выпуски с дюрацией более 3 лет, размещая избыточную ликвидность преимущественно в коротких корпоративных выпусках. Также крайне интересные цены пока остаются в коротких бумагах III эшелона.

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): в рамках текущей коррекции спрэд РЖД к G-кривой ОФЗ в среднем расширился на 20 б.п. – до 65 б.п. При сохранении внешней нестабильности рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски РЖД для размещения ликвидности – РЖД, 12 (102,14/6,96%/0,29**) и РЖД, БО-01 (103,71/6 49%/1 26) дающие премию к ОФЗ около 70 б п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• МТС, 05 (Ba2/BB/BB+) (106,65/6,75%/0,96), Система, 03 (Ba3/BB/BB-) (106,25/7,46%/1,22): пока рекомендуем оставаться в коротких бумагах II эшелона, которые дают премию к кривой госбумаг 140-180 б.п. при сужении спрэда в длине до 90-100 б.п. по выпускам МТС и Вымпелком.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (100,75/10,31%/1,79): после падения в рамках коррекции примерно на 3 фигуры ломбардный выпуск торгуется крайне привлекательно – доходность более 10% бумаги с рейтингом B+, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос), выглядит завышенной.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (99,99/12,15%/0,68): короткий выпуск Трансаэро также выглядит привлекательно, торгуясь вблизи номинала, после падения цены на 2,5 фигуры. Рекомендация – покупать в рамках стратегии buy&hold.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Несмотря на значительный прирост фондовых индексов, инвесторы пока не спешат агрессивно выходить из treasuries при сохранении опасений относительно проблем США и ЕС. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 2,31%, UST’30 – на 4 б.п. – до 4,77% годовых. Сегодня ждем новостей со встречи Н.Саркози и А.Меркель, а также данных по рынку жилья США за июль.

Вчера оптимизм на рынках был подогрет объявлением сделки Google Inc. по покупке Motorola Mobility Holdings Inc. за $12,5 млрд., после чего акции производителя мобильных телефонов взлетели на 56%.

Между тем состояние дел в развитых экономиках остается непростым. Так, опережающий индекс производственной активности Нью-Йорка Empire Manufacturing в августе упал до минус 7,72 п., тогда как ожидался рост до нуля. Сегодня внимание инвесторов будет сосредоточено на данных по рынку жилья США, который продолжает находиться в стагнации – будут опубликованы данные по началу строительства новых домов и выданным разрешениям на строительство в июле. Кроме того выйдет статистика по промпроизводству.

Европа при этом перешла к крайним мерам по борьбе с долговым кризисом, начав заливать пожар ликвидностью по примеру США. Так, ЕЦБ на прошедшей неделе выкупил гособлигации проблемных стран на рекордные €22 млрд. против €16,5 млрд. в первую неделю реализации программы.

В этом ключе сегодня пройдет важная встреча президента Франции Николя Саркози и канцлера Германии Ангелы Меркель, в ходе которой будут обсуждаться новые меры стабилизации долговых рынков в ЕС. В частности, идут активные разговоры о необходимости выпуска совместных долговых обязательств стран еврозоны под общую гарантию.

В целом, пока ситуация в развитых экономиках остается далекой от стабилизации, в результате чего пока инвесторы не спешат выходить из treasuries, которые находятся всего в 30 б.п. от исторических минимумов по доходности по 10-летним бумагам. В результате, для дальнейшей подпитки аппетита к риску необходимы новые позитивные новости, которых пока недостаточнодля компенсации всех потерь в ходе недавней коррекции.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Как и ожидалось, вчера на рынках евробондов развивающихся стран наблюдался рост При этом несмотря на сохранение широких спрэдов к UST на фоне низкой доходности последних, инвесторы продолжают действовать достаточно осторожно – для продолжения роста необходима подпитка свежей порцией позитивных новостей из США и/или Европы.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 8 б.п. - до 4,22%, RUS’20 – на 12 б.п. – до 4,31% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 14 б.п. – до 191 б п Индекс EMBI+ снизился при этом на 13 б п до 330 б.п. Контракт CDS5Y на Россию отошел от своих локальных максимумов, снизившись на 12 б.п. – до 186 б.п.

Отсутствие негативных новостей в течение нескольких дней позитивно отразилось на развивающихся рынках, которые попытались частично отыграть понесенные в ходе коррекции на прошлой неделе потери. Отметим, что нефть Brent чувствует себя также достаточно неплохо, торгуясь у $109 за баррель. Вместе с тем, пока для продолжения роста текущего позитива недостаточно – ждем новостей по переговорам Меркель и Саркози, а также данных по статистике по США.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ вчера наблюдалась консолидация рынка при снижении кривой в среднем на 1-3 б.п. – движений по 10-15 б.п. уже не было. Сегодня ждем ориентиров от Минфина по размещению завтра ОФЗ 26206 – не исключаем, что при рыночном прайсинге часть средств с сегодняшнего депозитного аукциона пойдет завтра в ОФЗ.

Вчера рынок ОФЗ консолидировался на достигнутых уровнях после отскока в пятницу. Объемы торгов также были небольшими – 10 млрд. руб. в РПС и основном режиме: инвесторы, вероятно, решили дождаться сегодняшнего прайсинга по предстоящему аукциону по 6-летней бумаге.

Отметим, что в ходе коррекции в начале августа длинный конец кривой ОФЗ в среднем вырос на 70-80 б.п., из которых 30-40 б.п. уже отыграны. При этом длинные ставки NDF уже вернулись на свои предкоррекционные уровни, в результате чего текущий спрэд NDF/ОФЗ на уровне 150 б.п. при длине 5 лет выглядит интересно.

Кроме того за ближайшие 2 недели Минфин планирует предложить рынку депозиты в размере 160 млрд. руб. (сегодня состоится депозитный аукцион на 80 млрд. руб.). В результате, с одной стороны, входить в «длину» пока остается рискованно, с другой – потенциальный навес ликвидности может частично «сгладить» страхи инвесторов. Таким образом, мы ожидаем, что при рыночном ориентире к завтрашнему размещению ОФЗ 26206 спрос на бумагу, вероятно, будет присутствовать.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрос на рублевые облигации постепенно возвращается. При этом в I эшелоне спрэды к ОФЗ расширились после коррекции на минимальные 10-20 б.п., тогда как во II-III интересных инвестиционных идей стало больше. Несмотря на сохраняющуюся неопределенность внешних рынков, рекомендуем накапливать сильно просевшие бумаги II эшелона, а также короткие бонды III эшелона.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ после вчерашней уплаты налогов остался выше 1,0 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n консолидируется в диапазоне 3,8-3,9% годовых. Сегодня Минфин проведет депозитный аукцион на 80 млрд. руб., что поддержит ликвидность на рынке.

Отметим что бумаги I эшелона двигаются вслед за рынком ОФЗ при минимальном расширении спрэдов к кривой госбумаг. В этом ключе показательным для рынка станет публикация сегодня ориентиров по размещению ОФЗ 26206 и непосредственно итоги аукциона завтра.

Гораздо более привлекательно после коррекции выглядят бумаги II-III эшелона, которые оказались под бОльшим давлением продаж со стороны УК. Сейчас продажи управляющих прекратились, и мы рекомендуем накапливать короткие выпуски с привлекательными доходностями (наши ежедневные отраслевые рекомендации см. на стр. 1).