Rambler's Top100
 

НБ Траст: Рост спроса на российские еврооблигации уже отыграл более 1/3 всей просадки


[16.08.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

Рекомендации по еврооблигациям: ждем постепенного восстановления рынка; делаем ставку на рост выпусков крепких эмитентов, наиболее сильно пострадавших в ходе недавнего спада

Возраставшая с начала августа напряженность на мировых рынках, кульминацией которой стало снижение кредитного рейтинга США, привела к существенному падению стоимости рисковых активов, включая и российские еврооблигации. Признавая наличие существенных рисков в мировой экономике, которые, собственно, были лишь подтверждены решением S&P, мы тем не менее видим серьезные различия между текущей ситуацией и кризисом 2008 г. Грубо говоря, если три года назад основной проблемой была высокая долговая нагрузка частного сектора и практически одномоментное схлопывание ликвидности после банкротства Lehman Brothers, то сейчас уровень «левериджа» на финансовых рынках намного ниже, а ситуация с ликвидностью благодаря программам QE1 и QE2 существенно более благоприятна.

С нашей точки зрения, долгосрочные проблемы, вызванные на этот раз долговой нагрузкой суверенных государств и осложненные политическими моментами, вполне обоснованно будут время от времени возникать на рынках в обозримом будущем. Мы не ждем моментального возвращения рынка российских евробондов к равновесному состоянию, делая скорее ставку на его постепенный рост, сопровождаемый затухающими колебаниями в волатильности. Мы не можем абсолютно исключать реализации стресс-сценария, под которым мы понимаем многомесячное падение рынков и долгое восстановление по типу 2008-2010 гг., однако оцениваем его вероятность не более 15-20%. Тем не менее, учитывая этот момент, мы включаем в наши актуальные торговые идеи не все еврооблигации, подвергшиеся просадке, а в большей степени тех эмитентов, кто выполнял бы функцию условного защитного актива, то есть имел бы возможность обслуживать долги даже при самом негативном раскладе, не дал бы намека на реструктуризацию и, тем более, дефолт и, например, прошел 2008-2009 гг. без опасного ухудшения кредитных метрик.

Учитывая наш оптимистичный (с оговорками) взгляд на перспективы российских инструментов публичного валютного долга, мы выделяем для покупок отдельные выпуски (см. диаграмму 1). Мы отмечаем, что покупки в российских еврооблигациях продолжаются уже третий день подряд и, если судить по ценовому индексу Траст TDI для еврооблигаций, рост спроса на российские еврооблигации уже отыграл более 1/3 всей просадки. Так, по состоянию на конец четверга (11 августа) средние потери корпоративного сегмента с 1 августа составили 4.8 п.п., а на закрытие вчерашнего дня – уже 3.1 п.п. Тем не менее у покупателей, не верящих в апокалиптическое развитие событий, есть возможность купить до 5-6 п.п. «отыгрыша» по отдельным бумагам, чем мы и рекомендуем воспользоваться. Среди прочего в своих рекомендациях мы руководствуемся такими критериями, как сильное кредитное качество, нецикличность, существенная перепроданность (больше рынка), попадание в категорию защитных активов и/или кредитное качество выше среднеотраслевого, прохождение кризиса 2008 г. без репутационных потерь.

Мы сознательно исключили из торговых рекомендаций выпуски российских металлургов, но оставили в нем чрезмерно просевшие евробонды украинского Метинвеста. Лидер украинской металлургии нам нравится не только вертикальной интеграцией, но в большей степени, отличной кредитной формой, отсутствием долговых аппетитов, наибольшей подготовленностью к неблагоприятной конъюнктуре. Среди особо важных черт эмитента, которые мы принимаем в расчет – консервативная долговая нагрузка в кризис 2008-2009 гг. (1.5х в терминах «Долг/EBITDA»), не в пример российским игрокам. Более подробно тема раскрыта в «Навигаторе долговых рынков» от 12.08.2011 г. в разделе «Металлургия и горнодобывающая промышленность: к кризису эмитенты готовы по-разному; краткий анализ «аутсайдеров» и наиболее подготовленных к витку финансовой нестабильности эмитентов».

Из бондов инвесткатегории мы рекомендуем к покупке, прежде всего, еврооблигации Газпрома, Лукойла, в меньшей степени – ТНК-ВР, РЖД и Новатэка. Критерии для покупки мы отдельно выделяли в «Навигаторе долговых рынков» от 10.08.2011 г. в разделе «Размышления на тему растущих спредов: что может случиться в «плохом» сценарии; защитные активы – еврооблигации Транснефти, Сбербанка и Газпрома; а также – МТС и Синека». Важно отметить, что за последние 3 дня еврооблигации Лукойла и Газпрома отыграли больше половины всех потерь: из графика выше видно, что все они перепроданы «меньше рынка». Именно бумаги данной группы эмитентов восстановятся быстрее всего.

Еврооблигации ВымпелКома подверглись, пожалуй, самой большой распродаже в корпоративном сегменте. Мы считаем, что ухудшение кредитного качества эмитента за счет покупки активов Wind Telecom не столь критично, чтобы ставить сотового оператора по уровню риска выше Евраза и Северстали (более подробно см. раздел ниже).

Длинный евробонд МТС к текущему моменту потерял более 5 п.п. «рыночной» стоимости. При этом кредитное качество компании сейчас исключительное, а кроме того сотовый бизнес, пожалуй, самый резистентный к экономическим кризисам и нестабильности. Даже на случай стресс-сценария бонды сотовых компаний подходят под категорию «защитный актив».

Долговые бумаги Альфа-Банка мы рассматриваем как наиболее качественную инвестицию в кредитный риск частных российских банков, а потому считаем, что восстановление котировок затронет еврооблигации Альфа-Банка в первую очередь, тем более что в еврооблигациях госбанков подобных распродаж не было. На данный момент бумаги с погашением в 2017 г. и 2021 г. можно приобрести с доходностью соответственно YTM 7.4-7.5% и YTM 8.0-8.2%, что существенно превышает докризисные уровни. Есть и нюансы: ограничивающим фактором выступает сохранение широких спредов на покупку- продажу евробондов, достигающих 1-2 п.п. в отдельных случаях.

Бумаги розничного банка «Ренессанс Капитал» как более рисковый актив просели в цене на максимальные для своего срока обращения 5-6 п.п. за последнюю неделю. На данный момент бумаги котируются с доходностью YTM 12.1-12.3% при умеренных объемах предложения на покупку, что вполне может заинтересовать склонных к риску инвесторов. Мы также верим в то, что к возможному стресс-сценарию на финансовых рынках группа «Ренессанс Капитал» готова лучше, чем в 2008 г.

Мы включили в список наших торговых рекомендаций в период волатильности и евробонд самого сильного агрохолдинга в Украине – MHP 15. При достаточно хорошем кредитном качестве данный инструмент потерял больше всех корпоративных бумаг России и стран СНГ. Максимальная просадка по состоянию на четверг составила более 7.2 п.п. (!), тем не менее до полного восстановления инструменту надо набрать еще 4 п.п.

Рынок оценивает кредитный риск ВымпелКома выше, чем у металлургов; масштабная распродажа в еврооблигациях сотового оператора «больше рынка» не оправдана; считаем привлекательными все выпуски еврооблигаций ВымпелКома

Еврооблигации ВымпелКома оказались в лидерах падения в период «паники» на рынках еврооблигаций, что привело к существенной диспропорции в оценке его кредитного качества относительно еврооблигаций эмитентов других отраслей. Так, исторически премия бумаг металлургических компаний к кривой ВымпелКома составляла не менее 50 бп, однако, когда началось болезненная сделка с Wind Telecom, этот спред начал стремительно сужаться. Сейчас он и вовсе близок к нулевым значениям.

На наш взгляд, подобная диспропорция фундаментально не оправдана:

• Даже при сопоставимых уровнях долговой нагрузки бизнес операторов сотовой связи в значительно меньшей степени подвержен кризисным явлениям и изменению ценовой конъюнктуры, чем металлургические компании

• Способность ВымпелКома генерировать значительные положительные денежные потоки практически сводят на нет риск возникновения проблем с обслуживанием долга

• Рейтинги ВымпелКома (Ba3/BB/NR) выглядят лучше, чем рейтинги Евраза (B1/B+/BB-)

Мы считаем распродажу еврооблигаций ВымпелКома излишне затянувшейся и считаем все выпуски эмитента привлекательными для покупки

Итоги торгов по еврооблигациям: спрос на российские евробонды продолжает восстанавливаться; в лидерах – нефтегазовый сектор, бумаги Кокса и Металлоинвеста; спред Russia 30-UST10 снова ниже 200 бп

Российские евробонды начали новую неделю уверенным ростом котировок, восстанавливаясь таким образом от понесенных с начала месяца существенных потерь. Наилучшие результаты ожидаемо показали бумаги нефтегазового сектора, а также евробонды Кокса и Металлоинвеста, отставшие в темпах восстановления от рынка в минувшую пятницу.

Максимальный рост котировок в нефтегазовом секторе был отмечен на дальнем конце кривой ТНК-ВР (+2-2.4 п.п.), а также в долгосрочных евробондах Газпрома (+1.7-2.4 п.п.). Длинные бумаги Лукойла подорожали на 1.3 п.п., а евробонды Новатэка – на 0.7-1 п.п. Выпуски Koks 16 и MetalloInvest 16 прибавили в цене за день по 2.1 п.п. Увеличение стоимости длинных евробондов Северстали и Евраза находилось в диапазоне 0.9-1.3 п.п. Существенный рост показал евробонд Sovcomflot 17, подорожавший на 1.6 п.п. Длинные бумаги Вымпелкома также выросли в цене – на 0.8-1.6 п.п. В банковском секторе ВТБ перехватил лидерство у ВЭБа – долгосрочные бумаги первого подорожали на 1.3-1.5 п.п., в то время как рост котировок евробондов ВЭБа не превысил 1 п.п. В частном сегменте привлекательно смотрелся выпуск AlfaBank 21, подорожавший на 1 п.п.

Суверенные российские еврооблигации в понедельник также подросли в цене. Так, котировки индикативного выпуска Russia 30 уже в начале торгов поднимались на 50 бп, а всего рост по итогам дня составил 60 бп – до 118.89%. Спред Russia 30-UST10 продолжил сужаться, сократившись еще на 14 бп до 191 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: бурный рост на рынках приостановился, но ситуация комфортна; ждем нейтрального открытия торгов

Несмотря на отсутствие ярко-выраженных причин, внешний фон сегодня выглядит несколько слабее по сравнению с понедельником. На торгах в Азии наблюдается небольшая положительная динамика (японский Nikkei Average прибавляет около 0.1%), а фьючерс на американский индекс S&P 500 теряет порядка 0.5%. Динамика на нефтяном рынке умеренно-благоприятная – баррель Brent котируется на уровне закрытия основных торгов в России накануне – около USD109. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся с нейтральной динамики.

Влияние на дальнейший ход торгов может оказать статистика по ВВП еврозоны и данные по промышленному производству в США. Итоги встречи А. Меркель и Н. Саркози, посвященной вопросам финансового управления в еврозоне, будут подводиться уже после закрытия торгов в России и ЕС – около 20:00 МСК.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Начало налогового периода и рост ставок РЕПО вызвали снижение активности на внутреннем долговом рынке; ждем ориентиров Минфина по завтрашнему аукциону ОФЗ 26206 на фоне провального размещения ОФЗ 26205 на прошлой неделе

Торговая активность на рублевом рынке в понедельник продолжила снижаться – объем сделок с ОФЗ и негосударственными бумагами без учета РЕПО составил всего RUB25 млрд. Тем не менее в сравнении с пятницей интерес участников переместился в средние и длинные выпуски, правда, основная ликвидность традиционно пребывала в госбумагах. Основные обороты присутствовали в ОФЗ 25076 (по итогам торгов без сильных ценовых изменений) и ОФЗ 26204. Последний прибавил в цене 33 бп и вернулся выше 99% от номинала (99.15% по средневзвешенной цене, YTM 7.81%). Аналогичный по дюрации рублевый выпуск Russia 18 на внешнем оптимизме также вырос, спред между бумагами остался на уровне 78-79 бп.

В первом эшелоне покупались выпуски РСХБ с дюрацией около 3.5 лет – РСХБ-13 и РСХБ-14 (+63-71 бп, YTW 7.73-7.74%), а также выпуски Газпром нефти, Газпром нефть-3 и Газпром нефть-8, (+36-63 бп по средневзвешенной цене). Во втором эшелоне на 152 бп в цене вырос РусАлБратск-8 (YTW 8.80%).

Спред Мечел-4–ОФЗ 25073 вчера вырос до 286 бп, против 119 бп в пятницу. Уровня в 250-260 бп он достигал и на прошлой неделе при медианном значении с начала года в 160 бп. Хотя ликвидность выпуска Мечел-4 снизилась в связи с размещением новых выпусков эмитента и его малой дюрацией (<1 года), столь значительное расширение спреда, на наш взгляд, следствие роста волатильности на внутреннем долговом рынке. Также по итогам вчерашних торгов достаточно заметно разошелся спред ВТБ БО-5-ОФЗ 25078, составив 152 бп против 133-140 бп в последние два торговых дня прошлой недели, при практически полном отсутствии сделок в рассматриваемом банковском выпуске на вчерашних торгах и традиционном уровне спреда в 113-115 бп.

Сегодня ждем ориентиров по завтрашнему аукциону 6-летнего выпуска ОФЗ 26206 в объеме RUB25 млрд. Непринятие Минфином во внимание рыночной ситуации при размещении ОФЗ 26205 на прошлой неделе обусловило не только провал аукциона, но и негативно повлияло на судьбу выпуска на вторичном рынке.

Денежный рынок

Страховые взносы в фонды затронули ликвидность несущественно, однако общая напряженность на money market сохраняется

Завершение уплаты крупных страховых взносов не сильно затронуло общий уровень свободных средств в банковской системе. В предполагаемые даты налоговых платежей – с 11 по 15 августа, нетто-отток средств из платежной системы составил RUB132.0 млрд. (с исключением +RUB29.3 млрд. от погашения ОБР-19 и –RUB3.2 млрд. покупки ОБР-20), что вдвое меньше самой суммы налогов, составляющей, по нашим оценкам, RUB280 млрд. Разница объясняется встречными поступлениями из бюджета, которые и компенсировали более 50% отчислений по страховым взносам. В частности, вчера на налоги из банковской системы утекло RUB68.8 млрд., львиная доля которых была выведена с депозитов (–RUB64 млрд. до RUB296.9 млрд.), остальное – с корсчетов (–RUB4.8 млрд. до RUB766.1 млрд.). По итогам дня общий объем остатков на корсчетах и депозитах «подтаял» до RUB1.06 трлн., а чистая ликвидная позиция – до RUB535.1 млрд.

Пока существенного снижения ликвидности не наблюдается, но определенная напряженность на денежном рынке уже присутствует. Днем сделки по МБК для банков 1-го круга проходили в среднем на 15-20 бп выше, чем накануне, а именно по 3.65-3.85%; спрос наблюдался и по окончании торгов – биды выставляли по 3.8%, но соответствующих офферов уже не было. Примечательно, что спред ставок междилерского РЕПО над ставками МБК продолжает расширяться, если в прошлые месяцы во время налогового периода он составлял около 30 бп, то сейчас до 1 п.п. Так, вчера ставки по сделкам под залог ОФЗ приподнялись до 4.7% (+2 бп), а под залог облигаций 1-го эшелона – до 4.65% (+3 бп).

Сегодня у банков будет возможность восполнить свои потери с помощью привлечения до RUB80 млрд. в рамках депозитного аукциона с Минфином. На фоне осложнения ситуации с ликвидностью спрос на этом аукционе видится нам высоким – поступления из бюджета по мере приближения конца месяца пойдут на спад, а аукцион ОФЗ 26206 на RUB25 млрд. (17 августа) и новые налоги не за горами. Сегодня ликвидность может немного подрасти, что удержит ставки от дальнейшего повышения, однако уже в конце недели отток средств может возобновиться с началом предварительных платежей 1/3 НДС за 2К 2011 г. (RUB125-135 млрд.). Каких-либо серьезных осложнений с ликвидностью стоит ожидать на следующей неделе, когда помимо RUB215-230 млрд. НДПИ и акцизов, банкам необходимо будет вернуть с депозитов RUB20 млрд. Минфину.

Рубль укрепил свои позиции благодаря нефти и ослаблению напряженности на глобальных рынках, в ответ ставки NDF снизились

На фоне подросшей цены на нефть и в целом благоприятного внешнего фона, торги понедельника открывались ростом курса рубля против бивалютной корзины на 32 копейки – до RUB35.43. К закрытию стоимость бивалютной корзины осталась стабильной, а в течение дня не поднималась выше закрытия накануне (RUB35.75), достигая локального максимума в RUB34.56 (17:00). Удорожание рубля к бивалютной корзине было связано в основном с ростом курса рубля по отношению к доллару – почти на 2% до RUB28.7, к евро рубль изменился незначительно, составив на закрытие RUB41.44.

Ослабление опасений относительно рублевых рисков сказывается на снижении трехмесячных ставок NDF, которые вчера опустились до 4.2-4.52% против 4.38-4.63% в пятницу, однако до уровней, наблюдаемых до обвала рынков в начале прошлой неделе, ставки NDF пока не вернулись.

Мы сохраняем наше видение относительно того, что поддержка рублю со стороны экспортеров на горизонте как минимум 1 недели будет умеренной, а динамика рубля будет следовать за ценой на нефть и внешним фоном, которые пока демонстрируют позитивные сигналы. Наиболее вероятным сценарием сегодня видится умеренное укрепление рубля или стабилизация по корзине, однако в более отдаленной перспективе, на наш взгляд, вероятность ослабления рубля выше, чем его укрепления (подробнее см. «Навигатор долгового рынка» от 10.08.2011).

Кредитные комментарии

НКНХ опубликовал хорошую отчетность по РСБУ за 1П 2011; долговая нагрузка продолжает снижаться; еврооблигации – интересная инвестиция до погашения

Вчера крупный российский игрок нефтехимической отрасли – Нижнекамскнефтехим – опубликовал отчетность по российским стандартам за 1П 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Компания продолжает демонстрировать планомерное улучшение кредитного профиля как за счет роста операционных показателей, так и за счет уменьшения совокупного долга. Вчера же НКНХ опубликовал и отчетность по МСФО за 1К 2011 г., но отчетность по российским стандартам практически идентична ей, что позволяет оценить финансовое состояние компании более оперативно.

В 1П 2011 г. НКНХ увеличил выручку на 35% (почти до RUB60 млрд.) во многом благодаря очень благоприятной ценовой конъюнктуре на рынке нефтехимической продукции. Так, цены на основные производимые НКНХ товары: синтетические каучуки, полипропилен, полиэтилен увеличились более чем на 50%, 20% и 15% соответственно. Рентабельность по EBITDA оказалась на том же уровне, что и в 1П 2010 г., что связано с существенным удорожанием сырья (+35% за год).

НКНХ продолжает планомерно снижать свою долговую нагрузку: по итогам 1П 2011 г. показатель «Чистый долг/EBITDA» снизился до 0.3х (1.0х в конце 1П 2010 г.). Это произошло за счет уверенного роста EBITDA, а также благодаря уменьшению совокупного долга более чем на RUB4 млрд. за год. Почти весь краткосрочный долг состоит из выпуска реструктуризационных еврооблигаций с погашением в 2012 г. (USD101 млн.).

В конце прошлой недели рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинг НКНХ на одну ступень (см. «Навигатор долгового рынка» от 15.08.2011), что стало лишним подтверждением уверенности рейтинговых агентств в устойчивости финансового состояния компании. На наш взгляд, рисков дефолта и реструктуризации по еврооблигациям NKNH 12 нет. Мы также считаем, что при текущей волатильности, защитный актив в виде 8-месячного долларового инструмента с доходностью выше 6% годовых – интересная инвестиция для умеренно консервативных инвесторов.

Fitch повысил рейтинг КОСа до уровня «CCC»; долговая нагрузка компании остается высокой; облигации оценены справедливо

Вчера рейтинговое агентство опубликовало пресс-релиз, в котором раскрыло причины повышения рейтинга Казаньоргсинтеза

КОММЕНТАРИЙ

Главными причинами рейтингового действия Fitch стали пролонгация и изменение условий по кредиту Сбербанка на сумму RUB28.8 млрд. Эти средства были использованы для рефинансирования уже двух имеющихся кредитных линий Сбербанка на RUB18.8 млрд. и кредита от группы ТАИФ на RUB7 млрд. Новая кредитная линия от госбанка предполагает 2-летний льготный период, что позволит КОСу до 2013 г. не отвлекать средства от основной деятельности на рефинансирование долгов. Также срочность портфеля кредитов КОСа должна заметно увеличиться, так как новый кредит Сбербанка имеет срок погашения в 7 лет (у прошлых кредитных линий было 5 лет).

Агентство отмечает улучшение операционных показателей, которое произошло благодаря существенному росту цен на продукцию КОСа; кроме того, Fitch ожидает дальнейшего их роста по итогам всего 2011 г. (в диапазоне 5-7% – по выручке при сохранении рентабельности по EBITDA на уровне 17%).

Мы в целом разделяем мнение агентства относительно кредитного качества нефтехимической компании, а также отмечаем сохраняющуюся высокую долговую нагрузку компании. По итогам 1П 2011 г. показатель «Чистый долг/EBITDA» составил около 4.0х, что является крайне высоким значением для компании циклической отрасли. Несмотря на то, что до 2013 г. ликвидная позиция КОСа будет оставаться комфортной, и это позволит ему несколько снизить долговую нагрузку, погашение еврооблигаций приходится на более поздний срок, что несет для держателей этих бумаг дополнительные риски рефинансирования.

Еврооблигации Казаньоргсинтеза сейчас предлагают доходность на уровне 8.5-8.7% годовых при дюрации около 3 лет. Учитывая не слишком высокую ликвидность в этих бумагах потери в цене в период паники на международных рынках еврооблигаций оказались не слишком существенными по сравнению с более ликвидными бумагами. На нынешнем уровне доходности мы нейтрально относимся к евробондам КОСа.

Российская макроэкономика

Алексей Улюкаев: ослабление и укрепление рубля равновероятны; ЦБ может расширить плавающий коридор; структура резервов не претерпит кардинальных изменений

Вчера в интервью Интерфакс первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев сделал ряд заявлений относительно курсовой и монетарной политики, ожиданий по инфляции и оттоку капитала.

• Укрепление и ослабление рубля равновероятны, опасений у ЦБ не вызывают

На текущий момент динамика рубля в большей степени определяется интенсивностью притока валюты по текущему счету, нежели по счету операций с капиталом, сальдо которого сейчас, вероятнее всего, близко к нулю. На этом фоне роль цены на нефть в формировании курса рубля усиливается, а ее волатильность и трансформация настроений на внешних рынках приводят к росту амплитуды колебаний российской валюты. Поскольку неопределенность относительно сальдо операций с капиталом сохраняется, то будет рубль укрепляться или дешеветь зависит от возобновления притока или продолжения оттока капитала. Исходя из ожиданий ухудшения состояния платежного баланса на горизонте 1-3 месяцев, ослабление рубля видится нам более вероятным.

• ЦБ продолжает повышать гибкость курса рубля, может расширить плавающий коридор

Плавное движение к таргетированию инфляции, уход от контроля над курсом и повышение его гибкости позитивны с точки зрения повышения эффективности борьбы с инфляцией путем процентной политики. Ввиду неопределенности ситуации со счетом операций с капиталом, мы считаем расширение плавающего коридора в ближайшее время маловероятным. Расширение плавающего коридора при усилении оттока капитала было бы чревато чрезмерным ослаблением рубля. В то же время, наблюдается тенденция расширения дифференциала между локальными и мировыми процентными ставками, что значительно усиливает риски притока капитала, а расширение коридора в таких условиях также нежелательно.

• Баланс (интервенций) получился небольшой, но общий объем (интервенций) будет выше (в августе), чем в июле, июне, мае

Такое заявление, на наш взгляд, позволяет сделать два основных вывода: 1) ЦБ продавал валюту в августе не менее интенсивно, чем ее покупал, то есть объемы покупок валюты были сопоставимы с объемом продаж; 2) средний объем покупок валюты в августе выше, чем в предыдущие месяцы. Новая информация не противоречит нашим ожиданиям. Во-первых, по нашим расчетам, в первую неделю августа ЦБ купил USD1.4 млрд., что в пересчете на ежедневные покупки означает USD280 млн. покупок валюты в день, что почти на 17% больше, чем в июле – USD240 млн. в день, и на 33% больше, чем в июне – USD180 млн. Во-вторых, на прошлой неделе ЦБ мог продавать по USD150-170 млн. или чуть более в день после достижения RUB35.3 по корзине.

• Инфляция в 3К 2011 г. составит 0.5% или чуть меньше

По нашим оценкам, инфляция в 3К 2011 г. действительно может быть несколько меньше, чем 0.5%. После нулевой июльской инфляции, в августе-сентябре 2011 г. темпы роста цен, вероятнее всего, будут близки к нулю, так как положительный эффект от сезонного падения цен на овощную продукцию компенсируется набирающим обороты удорожанием топлива.

• Рост денежной массы замедлился до 20-21% г/г; ЦБ сохраняет годовой прогноз по инфляции в 7%

Замедление роста денежной массы до 20-21% против 28.5% на конец 2010 г. – последствие ужесточения монетарной политики в начале года, дополненного стерилизационным эффектом на ликвидность со стороны бюджетной политики. Сужение денежного предложения позитивно скажется на замедлении годовой инфляции с некоторой задержкой – по оценкам ЦБ через 8-10 месяцев, по нашим расчетам – 12-15 мес. Мы полагаем, что всплеск бюджетных расходов в 4К 2011 г. ограничит положительное воздействие на денежную массу со стороны монетарной политики, оттого ориентиры ЦБ по инфляции в 7% в 2011 г. по-прежнему кажутся нам нереализуемыми. Мы видим инфляцию в 2011 г. ближе к 8%.

• ЦБ будет дифференцировать резервы, однако их структура существенно не изменится; возможно включение в резервы австралийского доллара

Мы полагаем, что ЦБ и в дальнейшем будет придерживаться консервативной стратегии в отношении резервов, плавно изменяя структуру и расширяя круг входящих в их состав активов. Тот факт, что ЦБ не стремится увеличивать долю альтернативных валют в международных резервах, может объясняться тем, что «второстепенные» валюты зачастую зависят от динамики основных валют, либо риски, связанные с вложением в эти валюты, до конца не очевидны.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: