Денежный рынок

В понедельник, вслед за фазой «успокоения» в пятницу, на международном валютном рынке начался период «переосмысления». У инвесторов понемногу просыпается «аппетит» к риску, и они снова начали скупать европейскую валюту. По этой причине наблюдалось ее укрепление против доллара в первой половине дня от уровня 1,4257х до 1,4329х. Поддержкой для евро стала новость о предстоящей встрече лидеров Германии и Франции по вопросу разработки новых мер, направленных на стабилизацию финансовой системы ЕС. События последних дней полностью показали всю незащищенность сектора. Свою роль в ослаблении позиции доллара сыграла и опубликованная статистика. Данные о снижении индекса активности в производственном сектора Нью-Йорка до уровня «-7,7» спровоцировали на рынке довольно сильную волну распродаж американской валюты, что привело к росту валютной пары EUR/USD до 1,4476х. По итогам дня ее значение немного снизилось и составило 1,444х. При открытии сегодняшней сессии инвесторы рассчитывали на сильные предварительные данные о ВВП Германии за 2 квартал, однако фактическое значение оказалось хуже прогнозов: рост составил всего 0,1%, - в результате чего последовала незамедлительная реакция в виде продаж евро. В текущий момент пара находится на уровне 1,44х. На наш взгляд, сегодняшний день будет довольно спокойным, при этом, пристальное внимание стоит обратить на статданные из США.

На внутреннем валютном рынке продолжается плавное укрепление позиции рубля. Причин для этого как минимум три: первая – стабилизация ситуации на глобальном рынке, вторая – рост стоимости нефти на сырьевых площадках и третья – это начало выплат в бюджет. Если первые два фактора являются лишь восстановлением после сильнейшего стресса для участников, то третий – регулярный, и эффект от него можно прогнозировать. Стоимость доллара при открытии снизился на 34 коп. от значения закрытия пятницы до 28,90 руб. В течение дня «американец» пытался преодолеть отметку 28,95 руб., однако вслед за его плавным ростом наступило такое же снижение. К концу дня его стоимость составила 28,70 руб. Сегодня, скорее всего, можно будет наблюдать небольшое колебание курса доллара в пределах 10-15 коп.

Первые выплаты в бюджет не могли не отразиться на общем объеме банковской ликвидности. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сжалась почти на 70 млрд руб. до 1062 млрд руб. При этом стоимость ресурсов на рынке МБК немного увеличилась - до 3,86%. На этой неделе отсутствуют другие выплаты, что позволит кредитным организациям доформировать собственные позиции рублевой ликвидностью. Вместе с тем мы не ожидаем роста ставок денежного рынка.

Долговые рынки

В понедельник глобальные площадки преимущественно удержали положительную переоценку. Американские фондовые индексы прибавили в диапазоне от 1,88% до 2,18%. В Европе рост был чуть слабее – в пределах 0,4% - 0,6%. Судя по всему, европейским инвесторам не хватало какой-то фундаментальной поддержки, а ожидания относительно макроданных и решений сегодняшнего дня сохранялись весьма неоднозначными. В частности, сегодня публикуются отчеты по предварительному ВВП Германии и всего ЕС. Кроме того, запланировано специальное совещание между главами Германии и Франции относительно перспектив общей долговой политики Фонда европейской финансовой стабильности и, в частности, программы по размещению публичных долговых обязательств единой Европы. Что касается макроданных, то уже опубликованный отчет по немецкому ВВП подтвердил ожидания пессимистов, продемонстрировав замедление роста до 0,1% относительно 1 квартала и до 2,7% в годовом выражении против ожидаемых 0,5% и 3,1% соответственно. В силу значительного вклада Германии в ВВП единого экономического пространства в том числе нарастают опасения не оправдывающих прогноз показателей и по ЕС в целом. Дискуссия А. Меркель и Н. Саркози также не вселяет особого позитива: власти Германии довольно консервативно настроены в части того, что им придется и дальше сохранять за собой роль ключевого финансового «донора» для более слабых экономик стран-участниц ЕС, однако и отказаться от этого она не может, поскольку иначе это способно вызвать очень серьезные потрясения, причем не только в Европе. Основная задача - это поиск компромисса, и ее решение может потребовать довольно много времени, хотя европейские регуляторы им не особо располагают.

Американские площадки также ощущают «обострение» зависимости от макроданных, поскольку движения рынка продолжают определять ожидания. Пока настрой в отношении сегодняшних отчетов по промышленному производству в июле и динамике рынка недвижимости в части нового строительства, скорее, достаточно консервативный. Причем если по промпроизводству в ожидания закладывается рост индикатора, то в сегменте недвижимости ожидается ухудшение ситуации в сравнении с предыдущим месяцем.

На фоне проявления спроса на рисковые активы, хотя, важно подчеркнуть, при весьма умеренных оборотах, чуть подросли доходности UST, но они все равно остаются в районе минимальных значений. Так, по UST-10 доходность прибавила 5 б.п. до 2,31% годовых. Вместе с тем, на фоне сохраняющихся опасений, вероятность того, что доходность бенчмарка снова вернется на уровень ниже 2,3% весьма высокая.

В сегменте европейского госдолга также можно отметить относительную стабильность доходностей, причем, если госдолгу Германии приходится выполнять роль одной из ключевых «защитных» позиций, то бумам PIIGS по-прежнему помогает ЕЦБ, осуществляющий их выкуп.

В сегменте российских евробондов вчера также преобладали умеренно-позитивные настроения. Суверенные Russia-30 при открытии котировались с «гэпом» в пределах 0,25% к закрытию пятницы – на уровне 118,625% и в течение дня смогли подорожать до 119%. Ориентируясь на динамику западных площадок, а также достаточно благоприятную для России ситуацию в сегменте нефти, инвесторы продолжали осторожно откупать подешевевшее. Подобные настроения были характерны и для негосударственного сектора – при довольно скромных оборотах продвинулись вверх в пределах 1% - 1,5% котировки длинных выпусков Газпрома и Лукойла, а также бондов Металлоинвеста, Кокса, Северстали и Евраза. Также покупали бумаги ВымпелКом, ВТБ и ВЭБа. При подобной динамике основным нюансом является то, насколько равномерно происходит восстановление цен и здесь приходится констатировать, что ликвидность крайне неоднородна распределяется даже между подешевевшими выпусками – фактически участники рынка определили для себя ряд «фаворитов», где есть ликвидность, по остальным фактически нет не только сделок, но и каких-либо внятных котировок на покупку или продажу.

В сегменте украинских евробондов ценовой тренд оставался восходящим при довольно слабой ликвидности. Суверенные выпуски прибавили в цене порядка 0,5% - 0,75%.

Прогнозы на сегодняшний день делать непросто – повышенная осторожность и сильный резонанс на внешний фон усиливают волатильность. При этом импульсная реакция в случае слабых макроданных в Европе и США очевидна – новая волна продаж.

Рублевый сегмент продолжает попытки восстановиться, и основное действо сосредоточено в сегменте ОФЗ, хотя и здесь сокращение оборотов неоспоримо. Примечательно, что продажи сменились осторожными покупками, обеспечившими рост котировок в пределах 30-40 б.п. как на средней дюрации, так и на длинном конце кривой. В свете этого в «фокусе» снова предстоящий аукцион по ОФЗ – завтра будут предложены бумаги серии 26206 на 25 млрд руб. Текущая доходность бумаг порядка 7,7% годовых, и снова основной вопрос: на каком уровне Минфин оценивает «справедливую доходность» бумаг с погашением в 2017 году. Агрессивный подход, на наш взгляд, вряд ли способен найти поддержку со стороны потенциальных покупателей – вероятность повторения сценария прошлой недели весьма высока.

В корпоративном секторе выборочные покупки приводят к формированию ценовых диспропорций на корпоративных кривых. Наиболее яркими примерами этого являются кривые ММК, ЕвразХолдинга и РЖД. Однако природа такого явления объясняется крайне неоднородным распределением ликвидности в выпусках, и устранить ценовые диспропорции оперативно достаточно проблематично, поскольку при проявлении негативных тенденций подешевевшие выпуски могут терять в цене еще больше в силу того, что в других бондах просто нет рыночных котировок.

Признаков того, что ситуация может в ближайшее время поменяться на более определенную, нет – слишком велико давление фактора неопределенности на внешних рынках. На этом фоне остается принять факт того, что рынок «дрейфует» в боковом тренде. При этом сильной поддержки в виде продолжающегося укрепления рубля также нет, поэтому всплеска покупательского спроса мы не ожидаем.