Внутренний рынок

Рубль продолжает укрепляться

На денежном рынке вчера произошло незначительное снижение объема свободной ликвидности, связанное с первым несущественным платежом августовского налогового периода. Объем свободных денежных средств сократился на 69.8 млрд руб. до 1.06 трлн руб., причем основное снижение было вызвано уменьшением депозитов в ЦБ (на 64 млрд руб.). В связи с этим короткие ставки MosPrime выросли в пределах 3 б.п. (overnight – 3.86 %), длинные ставки практически неизменны, однако все еще остаются на повышенных уровнях.

Следующий крупный платеж налогового периода предстоит только в следующий понедельник, когда участникам рынка предстоит выплатить июльские акцизы и НДПИ, а также треть НДС за второй квартал 2011 г. Поэтому полагаем, что на текущей неделе объем свободной ликвидности в системе и денежный рынок в целом останутся стабильными. С другой стороны, к заметному оттоку денежных средств на неделе могут привести аукцион Минфина по размещению шестилетнего выпуска ОФЗ в объеме до 25 млрд руб. (вчера Минфин подтвердил, что размещен будет ОФЗ 26206), а также аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб. Для компенсирования оттока ликвидности Минфин завтра проведет трехмесячный депозитный аукцион на внушительные 80 млрд руб.

На валютном рынке рубль вчера продолжил укрепляться на фоне улучшившейся внешней конъюнктуры и дорожающей нефти, отыграв по итогам дня около 35 копеек по отношению к бивалютной корзине и закрывшись на уровне 34.34 руб. По отношению к доллару национальная валюта укрепилась на 30 копеек. Также отметим заметное укрепление евро к доллару до уровня 1.445 на фоне ожидания сегодняшней встречи Меркель и Саркози, посвященной решению европейских долговых проблем. Кривая NDF практически по всей длине (за исключением самых коротких ставок) сдвинулась вниз примерно на 20 б.п., что отражает ожидания инвесторов продолжения укрепления национальной валюты, в т.ч. из-за скорых налоговых выплат.

Вторичный рынок: рост уже заметен

Объем торгов на вторичном долговом рынке вчера, как и в последние дни предыдущей недели, оставался пониженным, однако рост носил уже более уверенный характер. Более половины оборота как в государственном, так и в корпоративном/муниципальном секторах пришлось на сделки с повышением цены.

В госсекторе вместе с улучшением общерыночной конъюнктуры наконец был предъявлен существенный спрос на длинные выпуски – цены многих ликвидных бумаг увеличились на 25-30 б.п. Завтра Минфин проведет аукцион по размещению шестилетнего выпуска совокупным объемом до 25 млрд руб., как мы и предполагали, вчера было объявлено, что это будет ОФЗ 26206, достаточно часто размещаемый в последнее время. Вчерашние торги выпуск завершил существенным ростом на 30 б.п. (-5 б.п. по доходности) на уровне 7.71 %. Сегодня ведомство должно озвучить ориентиры предполагаемой доходности, в случае не слишком агрессивного интервала, предполагаем, что аукцион вполне может быть успешным на фоне возвращения интереса к рублевым активам.

Корпоративные бумаги начали неделю уверенным ростом, позволяя предположить, что распродажи предыдущей недели закончились. Среди бондов, продемонстрировавших высокие обороты, отмечаем рост более чем на фигуру цены выпусков Теле2-02, Мечел-13, Россельхозбанк-14, Газпром нефть-09.

В ближайшие дни, в случае отсутствия новых глобальных потрясений, ожидаем продолжения тенденции к росту из-за возобновившегося аппетита к риску, роста цен на нефть и укрепления национальной валюты.

Глобальные рынки

Хрупкий оптимизм толкает рынки вверх

Восстановление на мировых финансовых площадках продолжается. Буря, вызванная понижением агентством S&P рейтинга США, по всей видимости, рассеялась. Тем не менее, оптимизм участников рынков весьма хрупок: сохраняются опасения относительно возобновления рецессии в США и эскалации долгового кризиса в еврозоне. По мере возвращения спроса на рисковые активы, доходности Treasuries начали движение вверх и в отсутствие новых шоков, вероятно, продолжат свой путь к отметке 3%.

Лидеры Германии и Франции обсудят кризис в еврозоне

Сегодня состоится встреча лидеров ведущих европейских экономик – Германии и Франции, где будут обсуждаться проблемы PIIGS и пути их возможного решения, в том числе, вариант выпуска единых суверенных еврооблигаций для стран еврозоны. Ранее Германия выступала резко против такого сценария, однако нельзя исключить, что в итоге ФРГ придется пойти на компромисс, как это было уже не раз в прошлом.

Российские еврооблигации: отскок продолжается

Сохранение позитивного внешнего фона способствовало продолжению покупок на рынке российских еврооблигаций. Лидерами роста стали выпуски EuroChem’12 (-88 б.п. по доходности) и недавно размещенные Koks’16 (-55 б.п. по доходности) и Metalloinvest’16 (-53 б.п. по доходности). Евробонд Еврохима больше других просел за последнюю неделю – рост доходности за этот период составлял около 2 п.п. и даже с учетом вчерашнего отскока сохраняется потенциал дальнейшего снижения доходности.

Высокий спрос наблюдался и на бумаги нефтегазового сектора - чуть лучше других евробондов «нефтянки» выглядели выпуски TNK-BP, снизившиеся в доходности на 30-40 б.п. по всей кривой.

Суверенные еврооблигации выросли в цене на 20-30 б.п. Спрэд индикативного RUS’30 к UST’10 сузился до 191 б.п., и мы ожидаем его дальнейшего сокращения, который в большей степени будет проходить за счет роста доходности американских суверенных облигаций.

Корпоративные новости

Ведомства обсуждают «перезагрузку» RAB-регулирования

Событие

По данным агентства «Интерфакса», российские ведомства обсуждают несколько механизмов снижения темпов роста тарифа электросетевых компаний в том числе:

- снижение доходности на капитал, которая, по словам собеседника агентства, может достичь 1-2 процентных пункта;
- переход на 7-летний период регулирования;
- сокращение инвестпрограмм;
- пересчет первоначальной базы капитала iRAB.

Комментарий

В апреле этого года регулирующие органы уже пересмотрели тарифы всех электросетевых компаний, включая ФСК и МРСК, но при этом такие базовые параметры регулирования как доходность и размер базы капитала остались неизменными. Мы ожидаем, что дальнейшее ограничение роста тарифов до 6-7 % в год уже не сможет быть осуществлено в рамках действующего законодательства и действительно потребует некоторой «перезагрузки» RAB-регулирования. Наиболее вероятными мерами станут снижение доходности на капитал, удлинение периода регулирования до 7 лет и сокращение плана инвестиций. Исходя из существующих ставок доходности (10-11 %), их снижение на 1-2 % будет соответствовать падению операционного денежного потока на 10-20 %, что существенно меньше рисков, которые сейчас закладывает рынок. Между тем фактическое падение операционного потока может оказаться еще меньшим: снижение ставок, по всей видимости, будет распространено только на старый капитал и теоретически может быть отменено в последующие годы. Наиболее неблагоприятным сценарием стал бы пересмотр базы капитала iRAB, за который ратует Минэкономразвития – в этом случае компании никогда не вернут полностью инвестированный капитал. Тем не менее, пересмотр базы капитала и утверждение некоего нового iRAB-2 мы оцениваем как маловероятное и затратное событие, требующее существенных вложений в повторную оценку активов по всей стране.