Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Внешний фон остается нестабильным, сегодня внимание инвесторов вновь переместится на Грецию


[23.06.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 40 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома и ФСК, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

Первичное предложение

• Теле2-Санкт-Петербург (-/-/BB+): разместила облигации со ставкой 8,4% (YTP 8,57%) годовых к 5-летней оферте сильно снизив прайсинг с начала маркетинга. Хотя по масштабу бизнеса в РФ Теле2 заметно уступает G3 (доля рынка 8,4%), по темпам роста и кредитным метрикам компания смотрится привлекательно (чистый долг/EBITDA - 1,7х). Доходность бумаг Теле2 предусматривает премию к ОФЗ 119 б.п. при премии 46 б.п. к кривой МТС (Ba2/BB/BB+) и 20 б.п. – к Вымпелкому (Ba3/BB/-). Учитывая уровень рейтингов и кредитные метрики, ожидаем снижение доходности бумаг на 20-30 б.п. до кривой Вымпелкома.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,45/8,83%/1,85): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,5/8,88%/0,82): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 412 б.п. и 160 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок. Рекомендация – накапливать в рамках стратегии buy&hold.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,1/9,26%/2,43): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и продолжающейся переоценкой кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 50-60 б.п. при текущем спрэде 280 б.п. (более короткие выпуски эмитента БО-01-03 торгуются с премией к кривой госбумаг 220 б.п.).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Б.Бернанке подтвердил завершение QEII, QEIII не планируется в связи с отсутствием дефляционных рисков и временным характером текущего торможения экономики. В результате, доходность UST’10 осталась на уровне 2,98%, UST’30 – также не изменилась (4,22%) годовых. Сегодня внимание инвесторов вновь будет направлено на Грецию, чьи проблемы, вероятно, будут обсуждаться на саммите ЕС, который стартует сегодня.

По итогам вчерашнего заседания ФРС подтвердило намерение завершить программу выкупа treasuries на $600 млрд. в июне, как и было запланировано. При этом, выступая на пресс-конференции, Б.Бернанке заявил, что запуск QEII был обусловлен нарастанием дефляционных рисков, которых сейчас в экономике нет, в результате чего говорить о QEIII преждевременно.

При этом ФРС снизила прогноз роста реального ВВП США на 2011 г. с апрельских 3,1-3,3% до 2,7-2,9%, повысив оценку инфляции до 2,3%-2,5% и базовой инфляции до 1,5-1,8%, что было негативно встречено рынками. В тоже время глава ФРС по-прежнему говорит о временном характере замедления экономического роста США, ожидая его восстановления во II п/г. В случае, если Б.Бернанке ошибается, а инфляция продолжит роста, повышается риск стагфляции экономики, которая может привести к тяжелым последствиям.

Пока же завершение QEII может позитивно повлиять на длинный конец кривой UST – стабилизация долларовой ликвидности должно несколько охладить рынки commodities и снизить инфляционное давление.

Сегодня внимание игроков вновь переключится на Грецию – сегодня стартует саммит ЕС, где должны продолжиться переговоры о параметрах и условиях финансовой помощи стране. При этом инвесторы уже начали терять уверенность, что правительству Греции будет просто получить одобрение парламента на новые меры по сокращению расходов бюджета и приватизации активов, несмотря на то, что накануне парламент вынес вотум доверия действующему правительству.

Не добавляет оптимизма и статистика по Китаю – индекс производственной активности (PMI) в июне упал до 50,1 п. против 51,6 п. в мае, что является минимальным уровнем за последние 11 месяцев. В результата, пока мы не видим факторов для сдачи текущих позиций treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Внешний фон остается весьма неоднозначным – инвесторы будут пристально следить за новостями с саммита ЕС относительно Греции. Мы не ожидаем активизацию покупателей на рынке в связи с высокой неопределенностью относительно греческих проблем, перспектив экономики США и признаками охлаждения роста в Китае.

Доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. - до 4,44%, RUS’20 – осталась на уровне 4,49% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 1 б.п. – до 145 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 2 б.п. – до 289 б.п.

Корпоративные еврооблигации

Вымпелком (Ba2/BB+/-) вчера разместил евробонды на $2,2 млрд. тремя траншами. Доходность евробондов на $500 млн. с погашением 1 марта 2017 г. составила 6,25% годовых, на $1,5 млрд. с погашением 1 марта 2022 г. - 7,5% годовых и на $200 млн. с погашением 29 июня 2014 г - LIBOR + 400 б.п. (4,25%). Отметим, что если короткий выпуск был размещен по кривой Вымпелкома, то 5-летний транша дает премию до 25 б.п., а 10-летний – до 40 б.п., что выглядит весьма привлекательно, как краткосрочная инвестиционная идея.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Размещения ОФЗ вчера прошли успешно – помогло восстановление ликвидности и просадка рынка на прошлой неделе, в результате чего среднесрочные и длинные ОФЗ выглядели перепроданными. Госбумаги остаются привлекательными, однако внешний фон выглядит нестабильно.

Вчера Минфин размещал 4-летний выпуск ОФЗ 25079 на 10 млрд. руб. и 7-летний ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. Инвесторы проявили большой интерес к аукционам при 3-кратной переподписке на 4-летний выпуск и кратной по - длинному 7-летнему выпуску ОФЗ 26204. В результате, хотя и ближе к верхней границе, Минфину удалось разместить весь заявленный объем ОФЗ на 30 млрд. руб.

Отметим, что на фоне сохраняющегося высокого предложения Минфина кривая ОФЗ приобрела чрезмерно крутой наклон, который еще увеличился из-за внешней нестабильности. В результате, большинство ликвидных выпусков с дюрацией более 3 лет выглядят интересно, торгуясь выше логарифмической кривой ОФЗ - Минфин продолжает платить премию за удлинение дюрации своего портфеля.

Высокий спрос на бумаги был обусловлен, во-первых, улучшением внешнего новостного фона - просевшие бумаги выглядели привлекательно для покупки. Во-вторых, поддержала спрос избыточная ликвидность, пришедшая в банковскую систему после погашения ОБР-18 - судя по анонсированному аукциону на завтра по ОБР-18 всего на 10 млрд. руб., регуляторы стремятся, чтобы данная ликвидность ушла именно в ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте рынок остается в боковике, сегодня с утра при открытии уровни котировок по бондам I-II эшелонов остаются без изменения. Внимание игроков остается на внешнем фоне, вместе с тем, внутренние факторы весьма позитивны – продолжается восстановление ликвидности при некотором снижении стоимости валютных свопов.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ на фоне паузы в налоговых выплатах продолжил рост, достигнув 1,3 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной в диапазоне 3,75-3,78%. Также отмечаем сегодня снижение ставок NDF в пределах 5-8 б.п.

В результате, если внешний фон сегодня кардинально не ухудшится, ожидаем умеренно-позитивных настроений на рынке.

Банк «Кедр» (B2/-/-): ориентир ставки купона бондов серии БО-01 объемом 1,5 млрд. руб. находится в диапазоне 9,25-9,5% (YTP 9,46-9,73%) годовых к 1,5-летней оферте. Банк Кедр – региональный банк Красноярского края; по итогам 2010 г. занял 109 место по чистым активам и входит в ТОП-100 по кредитному и депозитному портфелям физических лиц (по данным РБК). В состав акционеров Банка входят иностранные финансовые институты – ЕБРР и шведский инвестфонд East Capital Explorer, которые в совокупности контролируют 37,5% акций банка. По кредитным метрикам Банк Кедр сопоставим с региональным Крайинвестбанком (-/B/-), находящимся под контролем администрации Краснодарского края. Размещенный в апреле выпуск БО-01 объемом 1,5 млрд. руб. сейчас торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 400 б.п. Прайсинг по КБ Кедр предлагает премию – 398 – 425 б.п., т.е. нижняя граница соответствует уровню Крайинвестбанка. На наш взгляд, котировки облигаций региональных банков сохраняют потенциал роста на фоне активного развития, в связи с чем участие в размещении КБ Кедр выглядит интересно. Вместе с тем, мы отдаем предпочтение Крайинвестбанку, учитывая более высокий уровень акционерной поддержки.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: