Rambler's Top100
 

НБ Траст: ВымпелКом разместил еврооблигации на $2,2 млрд., выпуски, обращающиеся на рынке, существенно просели в цене


[23.06.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- ФРС завершит QE2 по плану и переходит в режим «поживем-увидим»; снижение прогнозов по экономике увело рынки вниз
- Катарсис отменяется: рынкам советуют не ждать от саммита ЕС прорыва по Греции
- Размещение евробондов Киева (В2/ССС+/В-) под угрозой срыва из-за ограничений по ставке; не верим в реструктуризацию Kyiv 11 и ждем размещения короткого выпуска
- ВымпелКом разместил 3 выпуска еврооблигаций на USD2.2 млрд.; реакция в обращающихся выпусках последовала незамедлительно
- Итоги торгов по еврооблигациям: рынок не нашел повода для роста
- Российский долговой рынок: ухудшение прогнозов ФРС выльется в негативное открытие торгов; в фокусе – статистика по США и саммит ЕС
- Украина в конце сентября может получить «сдвоенный» транш от МВФ на сумму около USD3.2 млрд.; существенной реакции в госбумагах не заметили; ждем принятия пенсионной реформы до середины июля

Рублевые облигации и денежный рынок

- Минфин успешно разместил ОФЗ 25079 и ОФЗ 26204 без премии; факторами спроса могли стать прибывшая в отсутствие налоговых выплат ликвидность и стабилизация внешнего фона
- Вторичные торги в рублевом долге: отсутствие внятной динамики, хороший спрос на бумаги 1-го эшелона - ЛК «Уралсиб» планирует разместить RUB3 млрд. облигаций; ориентиры по выпуску выглядят привлекательно
- Купон по новому выпуску Запсибкомбанка составил 9.75%; бумаги не представляют интереса на вторичном рынке
- Пополнение ликвидности еще на RUB45 млрд. немного сбило ставки; возобновился спрос на прямое РЕПО с ЦБ
- Tele2 Russia: купон по новым выпускам облигаций на сумму RUB13 млрд. составил 8.40%; установленная доходность YTP 8.58% к 5-летней оферте обеспечивает премию в 35-40 бп к чуть более коротким бумагам ВымпелКома, что не предполагает потенциала для дальнейшего сужения спредов

Кредитные комментарии

- Номос-Банк увеличил объем собственных средств; внимание на евробонды банка

Глобальные рынки и еврооблигации

ФРС завершит QE2 по плану и переходит в режим «поживем-увидим»; снижение прогнозов по экономике увело рынки вниз

Состоявшееся накануне заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США и последовавшая за ним пресс-конференция главы регулятора Б. Бернанке подтвердили наши ожидания – программа выкупа госбумаг объемом USD600 млрд. будет завершена, как и планировалось, в июне; рынок труда остается одним из самых уязвимых мест в экономике стран, а улучшение ситуации на нем займет больше времени, чем ранее предполагалось. Кроме того, ФРС подтвердила, что новых мер стимулирования экономики пока не предполагается, сохранится лишь политика реинвестирования средств от погашения ценных бумаг, оговорившись при этом, что действовать регулятор будет «по ситуации».

Отсутствие намеков со стороны Федрезерва на возможность введения QE3 сказалось на повышении доходности UST. Так, ставка UST10 выросла с 2.94% на момент публикации пресс-релиза FOMC до 2.99% после завершения пресс-конференции Б. Бернанке, превысив одномоментно показатель в 3.00%.

Еще одним важным итогом среды стал пересмотр прогнозов ФРС по экономике США. Так, регулятор понизил прогноз роста ВВП страны на 2011 г. до 2.7-2.9% против апрельского видения 3.1-3.3%. Оценка инфляции была, в свою очередь, повышена – до 2.3-2.5% против ранее предполагавшихся 2.1-2.8%. Показатель базовой инфляции Core CPI прогнозируется теперь на уровне 1.5-1.8% против 1.3-1.6%., безработица – 8.6-8.9% против 8.4-8.7%.

Представленные прогнозы являются еще одним доводом в пользу нашего предположения о том, что повышение ставок ФРС из-за опасений разгона инфляции не стоит ждать до конца 2011 г. На это же указали и слова Б. Бернанке, отметившего в очередной раз намерение ФРС сохранять базовую ставку на минимальном уровне в течение «длительного времени». Кроме того, фактически высказанная ФРС неуверенность в устойчивом восстановлении экономики США дает нам повод полагать, что регулятор может вернуться к рассмотрению вопроса дополнительных стимулов осенью текущего года.

Мировые рынки отреагировали снижением на пересмотренные прогнозы от ФРС – нефть, выросшая в цене ранее в среду на фоне благоприятных данных по запасам, начала дешеветь (баррель Brent потерял почти USD1 c момента пресс-конференции Б. Бернанке), американские индексы также развернулись – S&P закрылся в минусе на 0.65%.

Катарсис отменяется: рынкам советуют не ждать от саммита ЕС прорыва по Греции

Открывающийся сегодня в Брюсселе саммит ЕС обещает быть странным – его главный итог фактически стал известен уже накануне. Судя по заявлениям канцлера ФРГ А. Меркель и представителей Елисейского дворца, вопрос о втором пакете финансовой помощи Афинам не стоит в повестке дня саммита. Более того, германское правительство полагает, что очередной транш может быть выделен Греции не ранее 3 июля.

С одной стороны, нежелание лидеров ЕС принимать скоропалительные решения вполне понятно – лишь в среду начались переговоры между финансовыми чиновниками и представителями банков о возможном участии последних в добровольном «спасении» Греции, и эти дебаты не обещают быть легкими. Однако время играет не на стороне европейских чиновников. Если по 14 июля включительно Греции предстоит выплатить чуть более EUR100 млн. в виде процентных платежей, то уже 15 июля стране необходимо погасить облигации на EUR2.4 млрд., и Афины уже не раз давали понять, что неполучение транша до этого момента будет означать дефолт.

Мы не сомневаемся, что Греция все-таки получит пятый кредитный транш на EUR12 млрд., а второй пакет помощи, пусть и «со скрипом», но будет согласован. Хочется лишь отметить, что затягивание решений по данным двум вопросам может вылиться в очередной всплеск негатива на долговом рынке европейской «периферии», который снова волнами разойдется по мировым рынкам.

Размещение евробондов Киева (В2/ССС+/В-) под угрозой срыва из-за ограничений по ставке; не верим в реструктуризацию Kyiv 11 и ждем размещения короткого выпуска

Как сообщило накануне агентство «Интерфакс-Украина», размещение еврооблигаций Киева находится под угрозой срыва из-за установленного Минфином страны ограничения по размеру ставки купона, а также существенного ухудшения внешнего фона. Напомним, Киев 14 июня начал road show евробондов объемом до USD300 млн., USD200 млн. из которых должны пойти на рефинансирование задолженности (15 июля гасится евробонд Kyiv 11). Ранее представители киевской администрации заявляли, что заимствования предполагается привлечь под ставку до 7.8%.

Мы уже высказывали опасения в отношении новой порции публичного валютного долга Киева и связывали их именно с непривлекательной доходностью на предложенных диапазонах и фактором внешней конъюнктуры (см. Навигатор долгового рынка от 15 июня).

С точки зрения максимальной ставки купона, установленной Минфином Украины, ситуация за неделю практически не изменилась. Доходности находящихся в обращении выпусков Kyiv 12 и Kyiv 15 составляют на данный момент 6.89% и 8.32% на дюрации 1.36 и 3.73 года соответственно, а следовательно доходность предполагаемых новых евробондов должна быть не менее 8.00% - на 3 года и 8.50-8.75% - сроком на 5 лет. Дополнительным аргументом в пользу прогнозируемых нами ставок можно назвать случившийся в конце прошлой недели негативный всплеск на рынке госдолга европейской «периферии», который к текущему моменту лишь немного стих.

Источник информационного агентства также сообщил, что в случае невозможности получить от украинского Минфина разрешение на повышение ставки, Киев может пойти на реструктуризацию задолженности по Kyiv 11. В нашем понимании такой сценарий является маловероятными, и город скорее предпочтет разместить более короткие бумаги для снижения стоимости заимствований.

ВымпелКом (Ва3/ВВ/NR) разместил 3 выпуска еврооблигаций на USD2.2 млрд.; реакция в обращающихся выпусках последовала незамедлительно

ВымпелКом вчера разместил 3 выпуска еврооблигаций на общую сумму USD2.2 млрд. Целью займа выступает рефинансирование банковского бридж-кредита, полученного ранее.

По еврооблигациям с погашением в 2017 году вчера установлена доходность на уровне YTM 6.2546%, объем выпуска – USD500 млн. На более длинные бумаги со сроком обращения до 2022 года и доходностью YTM 7.504% пришелся наибольший объём размещения – USD1.5 млрд. Были также размещены USD200 млн. 3-летних евробондов с плавающим купоном, который обеспечивает премию на уровне 400 бп к Libor.

Вчера на фоне новостей о размещении обращающиеся на рынке выпуски существенно просели в цене, особенно на дальнем конце. Так, котировки VimpelCom 21 потеряли практически 1.6 п.п., а остальные выпуски – порядка 30-60 бп. Таким образом, предложенная вчера премия на уровне 40 бп по новому 11-летнему выпуску к кривой обращающихся бумаг была нивелирована.

Итоги торгов по еврооблигациям: рынок не нашел повода для роста

Российские евробонды завершили среду преимущественно отрицательной динамикой, несмотря на относительное спокойствие, царившее на внешних рынках вплоть до публикации пресс-релиза ФРС и пресс-конференции Б. Бернанке. В итоге просел как корпоративный, так и суверенный сегменты, впрочем последний, как обычно, продемонстрировал большую стойкость.

Нефтегазовый сектор оказался одним из наименее пострадавших, однако и тут не обошлось без продаж. Длинные выпуски Газпрома, Лукойла и Новатэка припали на 10 бп, в то время как долгосрочные евробонды ТНК-ВР подешевели на 10-20 бп. Высокую активность проявили инвесторы, избавляясь от бумаг компаний второго эшелона. Так, выпуск Alrosa 20 потерял 25 бп по итогам среды, Evraz 18 и Evraz 18N – в среднем по 15 бп. Давление ощутили на себе также длинные еврооблигации Северстали и ТМК (-10-20 бп). Примечательно, что, несмотря на общий негативный настрой в секторе, недавно выпущенные евробонды ОАО «Кокс» чувствовали себя достаточно уверенно – Koks 16 прибавил чуть более 10 бп. В банковском сегменте наибольшая активность сосредоточилась в долгосрочных бумагах Россельхозбанка, подешевевших в среднем на 20 бп. Отрицательные итоги дня продемонстрировал также выпуск Alfa-Bank 21, просевший на 25 бп.

В суверенном сегменте также по большей части наблюдалось снижение котировок по итогам дня. Начав торги на мажорной ноте, индикативный евробонд Russia 30 достигал в цене 118% от номинала к 11:00 МСК, однако в ходе дальнейших торгов восходящая тенденция была переломлена, и выпуск закрылся в минусе на 13 бп (117.77% от номинала). Спред Russia 30 – UST10 расширился незначительно – на 2 бп до 146 бп.

Российский долговой рынок: ухудшение прогнозов ФРС выльется в негативное открытие торгов; в фокусе – статистика по США и саммит ЕС

Российский долговой рынок в начале торгов в четверг будет отыгрывать итоги заседания ФРС и заявления Б. Бернанке, а значит, мы увидим небольшое снижение котировок на открытии. В пользу данного предположения говорят также и индикаторы с мировых торговых площадок. Так, баррель нефти торгуется на уровне USD113 и имеет тенденцию к снижению, фьючерс на S&P500 окрашен в красное (-0.3%). Азиатские торговые площадки также находятся под давлением пересмотренных в сторону ухудшения прогнозов по росту экономики США.

Влияние на дальнейший ход торгов может оказать традиционная для четверга статистика по рынку труда в США, а также данные по числу новостроек в стране. Первый день саммита ЕС, в свою очередь, может сказаться на повышенной волатильности на рынках.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Минфин успешно разместил ОФЗ 25079 и ОФЗ 26204 без премии; факторами спроса могли стать прибывшая в отсутствие налоговых выплат ликвидность и стабилизация внешнего фона

Минфин в среду провел аукционы по ОФЗ 25079 и ОФЗ 26204. В обоих случаях размещение прошло по верхней границе обнародованного ранее диапазона доходности, что позволило Минфину разместить практически весь запланированный объем. Так, ведомство разместило 4-летний ОФЗ 25079 на RUB9.9 млрд. с доходностью по цене отсечения в 7.14%, а объем размещенных 7-летних ОФЗ 26024 составил RUB19.7 млрд. при доходности по цене отсечения в 8.00%. Отметим, что аукционы прошли достаточно успешно даже в отсутствие премии ко вторичному рынку (доходности ОФЗ 25079 и ОФЗ 26204 на закрытии торгов вторника составляли 7.17% и 7.98% соответственно).

Итоги аукциона стали для нас «приятной неожиданностью» - если по ОФЗ 25079 мы ждали размещения по верхней границе диапазона для удовлетворения всех заявок, то объем размещения более длинного ОФЗ 26204 мы прогнозировали на уровне трети-половины предложенного объема в RUB20 млрд. С нашей точки зрения, часть из «выбранных» банками во вторник RUB40 млрд. в ходе аукциона по размещению бюджетных средств все же могла пойти именно на покупку ОФЗ, учитывая отсутствие необходимости в уплате налогов до конца текущей недели. Со стороны внешних факторов положительное влияние могло оказать затишье (в нашем понимании – временное) на европейской «периферии».

Вторичные торги в рублевом долге: отсутствие внятной динамики, хороший спрос на бумаги 1-го эшелона

Внутренний долговой рынок в среду не продемонстрировал внятной динамики. В сегменте госбумаг наибольшая активность сосредоточилась в доразмещенном в тот же день ОФЗ 26204, который по итогам торгов, тем не менее, не изменился в цене. Более короткие ОФЗ 25075 и ОФЗ 25076 немного подросли – в пределах 5 бп.

В первом эшелоне наблюдались покупки. Так, спросом у инвесторов пользовались выпуски Россельхозбанка (БО-1 и БО-5), подросшие в цене примерно на 10 бп, а также ВТБ-6 и ВЭБ-8, также подорожавшие на 10 бп. Во втором эшелоне изменение котировок было незначительным. Небольшая просадка прошла в бумагах Номос-9 и Мечел-2 (в среднем -5 бп). В то же время бонды РМК-3 и РМК-4, в которых также была сосредоточена основная активность, продемонстрировали положительные результаты, прибавив около 10 бп.

ЛК «Уралсиб» (Fitch: B+) планирует разместить RUB3 млрд. облигаций; ориентиры по выпуску выглядят привлекательно

ЛК «Уралсиб» вчера открыла книгу заявок на приобретение облигаций серии БО-4 на сумму RUB3 млрд. Индикативный купон, который будет выплачиваться ежеквартально, находится в диапазоне 8.5%-8.8%. По 3-летнему выпуску также предусмотрена амортизационная структура погашения: по 8.33% от номинала в момент выплаты купонов и 8.37%- при выплате последнего. Инвесторы смогут принять участие в формировании книги до 5 июля 2011 г., а техническое размещение назначено на 7 июля.

Предложенные параметры обеспечивают доходность YTM 8.77-9.09% при полуторагодовой дюрации. Мы считаем участие в выпуске интересным при заданных ориентирах, поскольку видим справедливый уровень доходности ближе к нижней границе диапазона. Так, чуть более короткий выпуск ЛК Уралсиб БО-1 торгуется с YTM 8.52%, дюрация 1.3 года, поэтому премия в 20-30 бп вполне обоснована за более длинный срок. В то же время новый выпуск обеспечивает премию к ВТБ-Лизинг-4 (YTP 6.97% с дюрацией 1.4х) на уровне 180-210 бп, тогда как более короткие ликвидные выпуски ЛК «Уралсиб» торгуются выше ВТБ-Лизинга на 110-150 бп.

Купон по новому выпуску Запсибкомбанка (S&P: B-) составил 9.75%; бумаги не представляют интереса на вторичном рынке

Запсибкомбанк на этой неделе закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение нового выпуска облигаций 2-й серии на сумму RUB2 млрд. Купон по 3-летним бумагам установлен на уровне 9.75%, или YTP 9.99% к оферте через 1.5 года. Техническое размещение выпуска состоится 24 июня 2011 г.

Мы не ожидаем опережающего рынок роста котировок новых бумаг. Доходность Запсибкомбанк-2 предполагает премию к кривой облигаций МКБ около 150 бп, что, на наш взгляд, адекватно отражает более высокие риски кредитного качества Запсибкомбанка. К основным слабым моментам мы относим отстающие от рынка темпы прироста кредитного портфеля, высокий уровень концентрации кредитов у отдельных заемщиков и низкие показатели рентабельности.

Денежный рынок

Пополнение ликвидности еще на RUB45 млрд. немного сбило ставки; возобновился спрос на прямое РЕПО с ЦБ

Распределение банковских запасов ликвидности в пользу корсчетов продолжилось в среду – объем средств на корсчетах вырос на RUB89.3 млрд. (до RUB785.2 млрд.). В то же время с депозитов в среду утекло RUB44.2 млрд. (до RUB507.5 млрд.), что, вероятно, вызвано вчерашним аукционом Минфина по размещению ОФЗ. В итоге суммарный объем средств на корсчетах и депозитах вырос на RUB44.7 млрд. и составил RUB1292.7 млрд.

Денежный рынок отреагировал на расширение ликвидности небольшим снижением ставок. Так, если в начале торгов ставки МБК на 1 день находились в пределах 3.6-3.85%, а днем снижались до 3.5%, то уже к вечеру межбанковский кредит стоил 3.4-3.6%. В сегменте однодневного междилерского РЕПО единой динамики не сложилось. Если под залог ОФЗ его стоимость опустилась на 1 бп до 4.09%, то под залог облигаций первого эшелона она осталась стабильной – на уровне 4.0%.

Стоит отметить возобновление спроса на прямое РЕПО с ЦБ, в рамках аукциона по которому в среду банки привлекли RUB1.96 млрд. под 5.5%. Последний раз участники рынка обращались к регулятору за финансированием в конце мая, правда, тогда кредитные организации привлекали куда более существенные суммы (почти RUB14.0 млрд. за 29-31 мая) и связано это было с повсеместным осложнением ситуации с ликвидностью на рынке, а не с индивидуальными проблемами по привлечению средств, что имело место вчера.

Кредитные комментарии

Номос-Банк увеличил объем собственных средств; внимание на евробонды банка

По данным Интерфакс, Номос-Банк вчера доразместил акции в пользу текущих акционеров на сумму RUB5.5 млрд.

КОММЕНТАРИЙ

Мы позитивно смотрим на новость, поскольку дополнительное вливание средств в капитал позволит поддержать уровень достаточности капитала банка и обеспечит потенциал для дальнейшего роста масштабов бизнеса.

По нашим оценкам, дополнительное размещение акций позволит увеличить объем собственных средств на 8-9% (RUB61.3 млрд. по итогам 1К 2011 по МСФО). Впрочем, обеспеченность капитала банка находится, на наш взгляд, на комфортном уровне. Напомним, что весной 2011 банк провел IPO, в результате которого показатель Tier 1, по ожиданиям менеджмента, составит 12.2%.

Нам нравятся еврооблигации Номос-Банка, поскольку мы считаем его кредитный риск одним из наиболее качественных среди российских частных банков. Старшие выпуски торгуются с премией к кривой бумаг Альфа-Банка на уровне 60-70 бп, а субординированные бумаги Nomos Bank 15 предлагают около 100 бп. На наш взгляд, потенциал сужения спреда предполагает порядка 20-30 бп.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: