Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Средний рост ВВП во втором – четвертом кварталах вряд ли превысит 4,0%


[23.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Глобальные рынки. Положительный эффект от поддержки греческого правительства парламента был развеян жесткими заявлениями канцлера Германии Ангелы Меркель относительно условий выделения помощи Греции. По итогам дня котировки Russia-30 потеряли порядка 0,25 п. п.

Результаты заседания ФРС – без сюрпризов. Прогноз по экономике в очередной раз снижен. Не исключаем очередной волны пересмотра инвестиционных портфелей (см. Темы глобальных рынков).

Новые выпуски Вымпелкома интересны. Потенциал сужения средов для VIP-17 – 5–15 б. п. и 15–25 б. п. для VIP-22 (см. Темы российского рынка ).

На рублевый долговой рынок вернулись покупатели. Подтверждением этому могут быть вчерашние хорошие итоги аукционов размещения двух выпусков ОФЗ (на 4 года и 7 лет). Сегодня ставки 5-летних NDF снизились еще на 10 б. п. до 6,20– 6,25%, бивалютная корзина с утра немного укрепилась до 33,46 руб. Вместе с подорожавшей нефтью это должно оказать поддержку рынку.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ФРС: без сюрпризов

Вчерашнее решение FOMC и пресс конференция главы ФРС Бена Бернанке не стали сюрпризом для участников рынка. Отметим ряд основных моментов по этой теме в изложении СМИ (FT, WSJ, Bloomberg) и ФРС.

- Процентная ставка осталась без изменений (0–0,25%) и сохранится на данном уровне продолжительное время.

- Программа QE2 будет завершена в ранее установленные сроки, т. е. до конца июня.

- ФРС продолжит реинвестировать деньги, полученные от погашения госбумаг, в новые выпуски.

- В случае необходимости дальнейшего стимулировании экономики ФРС допускает возможность очередного раунда выкупа казначейских обязательств (данные Bloomberg). Глава PIMCO Билл Гросс считает, что о третьем раунде количественного смягчения может быть дан намек в августе этого года на ежегодной конференции глав региональных резервных банков в Джексон-Хоуле, как это было в прошлом году перед началом QE2.

ФРС пересмотрела апрельские прогнозы на 2011–2013 гг. Прогноз роста экономики США был понижен (для 2011 г. – с 3,1–3,3% до 2,7–2,9%), безработицы – в сторону повышения (с 8,4–8,7% до 8,6–8,9%). Также был повышен прогноз по инфляции, в частности базовый ее показатель ожидается сейчас на уровне 1,3–1,6% по сравнению с предыдущим прогнозом 1,5–1,8%.

Скорее всего, в ближайшее время ФРС займет выжидательную позицию и будет продолжать отслеживать влияние временных факторов на экономику США (высокие цены на энергоносители и продукты питания, перебои с поставками после землетрясения в Японии.).

Котировки американских казначейских облигаций практически не изменились – доходность UST10 по итогам дня согласно Bloomberg снизилась на 1 б. п. до 2,97%, основные фондовые индексы показали негативную динамику, в частности DJIA, S&P и NASDAQ потеряли по итогам вчерашнего дня 0,65– 0,67%. В целом мы расцениваем результаты заседания FOMC как нейтральные для долгового рынка; также мы не исключаем, что на фоне понижения прогноза роста американской экономики продолжится дальнейший пересмотр инвестиционных портфелей в пользу инструментов с фиксированной доходностью. Очередная порция слабой статистики по американской экономике (начнется с публикации данных по занятости в следующую пятницу) может спровоцировать начало пересмотра инвестиционных стратегий.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Вымпелком (ВВ/Ва3/–) занимает много и длинно – зато с хорошей премией

Вчера российский мобильный оператор Вымпелком произвел размещение 3 траншей старших еврооблигаций совокупным объемом 2,2 млрд долл. Средства будут использованы компанией на рефинансирование полученного ранее бридж-кредита. Основные параметры выпусков следующие:

- 500 млн долл. со сроком погашения 1 марта 2017 г. и доходностью 6,25% годовых (соответствует первоначальному price guidance),

- 1 500 млн долл. со сроком погашения 1 марта 2022 г. и доходностью 7,50% годовых (на 1/8% ниже изначального ориентира в 7,625%),

- 200 млн долл. со сроком погашения 29 июня 2014 года и плавающей ставкой купона в 400 б. п. над 3-месячным LIBOR.

Исходя из данных ориентиров доходности, длинные VIP-17 и VIP-22 предлагают премию в 417 б. п. и 433 б. п. соответственно к кривой среднерыночных свопов (прочие старшие выпуски компании – от 390 до 410 б. п.) Как следствие, их потенциал сужения спреда мы оцениваем в 5–15 б. п. для VIP17 (соответствует росту цены на 25–70 б. п.) и 15–25 б. п. для VIP-22 (соответствует росту цены на 1,1–1,8 фигуры).

Ставку по плавающему VIP14, исходя из нынешней кривой IRS, можно конвертировать в фиксированную доходность около 5,0% на 3 года, что в номинальном выражении выглядит привлекательно на фоне более длинных VIP16 (YTM 5,69%) или VIP16N (YTM 5,58%). Вместе с тем мы не уверены, насколько рыночной была данная эмиссия, о которой, как мы понимаем, стало известно в самый последний момент.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Статистика за май: новая надежда?

Согласно оценке, приведенной Минэкономразвития в ежемесячном мониторинге состояния российской экономики, ВВП в мае вырос на 3,8% г/г, ускорившись по сравнению с апрельским показателем (+3,3% г/г). За первые пять месяцев текущего года ВВП прибавил 3,9% к значению за аналогичный период 2010 г. С исключением сезонной составляющей индикатор увеличился на 0,4% к уровню апреля после скромного роста на 0,1% месяцем ранее.

Наибольший позитивный вклад в динамику ВВП внесли промышленное производство (+4,1% г/г) и розничная торговля (+5,5% г/г). Причем последняя продолжает расти на фоне ускорения падения реальных располагаемых доходов населения (-7,0% г/г в мае текущего года). Хотя подобная ситуация может быть обусловлена сокращением нормы сбережений и увеличением объемов кредитования, в дальнейшем сохранение или рост потребительской уверенности должны быть подкреплены фундаментальными факторами, такими, как снижение уровня безработицы и опережающий инфляцию рост номинальных доходов.

Инвестиции в основной капитал также продемонстрировали сильную динамику после провального первого квартала: в мае индикатор увеличился на 7,4% г/г (+4,3% к уровню апреля с исключением сезонной составляющей). Тем не менее, инвестиционный спрос в значительной степени удовлетворяется за счет поставок импортного оборудования, в результате чего эффект от роста инвестиционной активности может быть в дальнейшем частично нивелирован увеличением импорта.

Отметим также, что в жилищном строительстве продолжается спад: в мае было введено в эксплуатацию на 7,7% меньше домов, чем в мае прошлого года, а за первые пять месяцев снижение составило 6,9% г/г.

Таким образом, мы склонны полагать, что средний рост ВВП во втором – четвертом кварталах вряд ли превысит 4,0%, особенно учитывая тот факт, что постепенно эффект низкой базы будет сходить на «нет». Более высокие темпы роста показателя возможны, увы, лишь ценой более высокой инфляции.

Потрясений на денежном рынке не ожидается

Вчера остатки на корсчетах пополнились за счет поступления средств, привлеченных накануне в рамках депозитного аукциона Минфина (40 млрд руб.), а также за счет внешних источников (бюджетных расходов и/или валютных интервенций ЦБ). В результате, несмотря на отток ликвидности из банковской системы (банки вчера вернули 6 млрд руб. Фонду ЖКХ, а также купили ОФЗ на общую сумму 28,9 млрд руб.), совокупный объем ликвидных активов на балансах увеличился на 45 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в среду находилась в диапазоне 3,0–3,75% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), то есть колебались в пределах +/- 25–50 б. п. от доходности однодневного депозита в ЦБ. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,85–4,0%, однако мы не видим фундаментальных предпосылок для перманентного перехода стоимости заимствования на более высокие уровни, чем наблюдались в течение последних нескольких месяцев. Тем более что объемы ликвидности продолжают восстанавливаться (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ приблизилась к 1,3 трлн руб.), а следующие масштабные выплаты состоятся лишь в начале следующей недели.

Сегодня ЦБ проведет аукцион по доразмещению ОБР-19 на сумму 10 млрд руб. После погашения предыдущего выпуска в прошлую пятницу вложения банков в данный инструмент заметно сократились (до 17,1 млрд руб.), поэтому в отсутствие четкого курса на повышение ставок ЦБ участники рынка могут нарастить инвестиции в ОБР.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: