ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

С начала недели однодневные ставки консолидируются вблизи уровня 6,0% годовых – вчера индикативная ставка MosPrimeRate o/n составила 6,08%. На аукционе РЕПО банки выбрали практически весь лимит по однодневному РЕПО в размере 200 млрд. руб. при спросе 897,8 млрд. руб. на аукционе недельного РЕПО (лимит был установлен в размере 1,11 трлн. руб.).

Важные заявления вчера были сделаны зампредом ЦБ РФ А.Улюкаевым, который, в частности, заявил, что инфляционные риски в РФ выше, чем риски замедления экономики, тем самым еще раз подтвердив решительное намерение ЦБ бороться с инфляцией монетарными методами. При этом по итогам года ЦБ ожидает инфляцию на уровне 6,3-6,4%, тогда как уже к 24 сентября годовая инфляция была на уровне 6,5%. Это заметно повышает риск дальнейшего повышения ставок регулятором до конца года.

С другой стороны, Улюкаев заявил, что ЦБ РФ продолжит наращивать кредитование банковского сектора – при текущей валовой задолженности российских банков перед ЦБ порядка 3 трлн. руб. она может увеличиться до 6-7 трлн. руб. Это позволит избежать кризиса ликвидности в банковской системе, однако стоимость фондирования для банков может продолжить расти.

При этом роль ОФЗ в фондировании банков будет расти, что вкупе с перспективами либерализации рынка госбумаг открывает неплохие перспективы для среднесрочных инвесторов. Мы сохраняем свою рекомендацию «накапливать» длинные ОФЗ.

На текущий момент котировки госбумаг остаются в боковике при изменении доходности по кривой в диапазоне -3 - +3 б.п. При этом котировки длинных ОФЗ находятся вблизи своих локальных максимумов, а инвесторы не могут определиться с дальнейшим движением рынка. Внешний фон и высокие цены ОФЗ не позволяют быкам развернуть полномасштабные покупки, а приближающаяся дата либерализации российского долгового рынка сдерживает продавцов.

Сегодня Минфин предложит рынку самый длинный 15-летний выпуск ОФЗ 26207 на 25 млрд. руб. с доходностью 8,18-8,23% (закрытие рынка вчера – 8,21% годовых).

Результаты прошлого аукциона по ОФЗ 25080 не выглядели рыночными на фоне большого числа заявок равными лотами. ОФЗ 26207 – самый длинный и недооцененный выпуск на кривой, однако невысокий аппетит к риску на рынках может оказать давление на результаты сегодняшнего размещения.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте рынка сохраняется невысокая активность инвесторов – основное внимание рынка сосредоточено на первичных размещениях. В свете последних заявлений ЦБ ломбардность корпоративных облигаций, а также уровень рейтинга будет играть все большую роль в ценообразовании бондов.

Банк ВТБ (Baa1/BBB/BBB) установил ставку 1-го купона биржевых облигаций серий БО-19 и БО-20 по 15 млрд. руб. каждая в размере 8,41% годовых. Данный уровень ставки при погашении бумаг через 3 года соответствует спрэду к ОФЗ в размере 160 б.п. при среднем уровне премии облигаций госбанков I эшелона с сопоставимой дюрацией около 180 б.п. Это позволяет полагать, что данное размещение носило нерыночный характер.

Банк Санкт-Петербург (Ba3/—/—) установил ставку 1-го купона биржевых облигаций серии БО-08 объемом 5 млрд. рублей в размере 9,5% годовых. Напомним, индикативный ориентир ставки купона находился в диапазоне 9,15-9,65% (YTP 9,36-9,88%) годовых к оферте через 1 год. Учитывая слабые результаты Банка за I п/г 2012 г., мы рекомендовали участвовать в выпуске с купоном от 9,4-9,5% годовых (ближе к верхней границе прайсинга). В результате объявленный уровень ставки выглядит по рынку при премии к ОФЗ в размере 340 б.п. После вхождения бумаги в ломбардный список ЦБ можно ожидать сужения спрэда до 300-320 б.п., что предполагает достаточно скромный потенциал роста котировок.

В рамках обновления наших рекомендаций в связи с ростом котировок мы понижаем рекомендацию по выпуску Ярославской области, 34011 (—/—/BB) с «покупать» до «держать» - с момента размещения по номиналу котировки по бумаге выросли до 100,8 (bid/offer – 100,65/101,0) при сужении спрэда к ОФЗ до 185 б.п.