Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

Во вторник ситуация на локальном долговом рынке несколько улучшилась – ставки NDF и IRS отошли от своих локальных максимумов, достигнутых в понедельник, снизившись на 60-70 б.п. благодаря позитивному внешнему фону. На рынке появилось много бидов, однако желающих продавать по текущим ценам также поубавилось, в результате чего сделок на рынке по-прежнему немного.

Отметим, что кривая ОФЗ пока не отреагировала на снижение ставок, и индикативная доходность годового выпуска госбумаг осталась на уровне 6,8%-7,0% годовых. В результате доходности облигаций банков II эшелона выглядит интересно от уровня 8,5% годовых при сопоставимой дюрации. В этом ключе рекомендуем обратить внимание на выпуски Зенита. Кроме того, стал известен купон после оферту по облигациям Банк Санкт-Петербург, БО 01.

• Банк Зенит (Ba3/-/B+): оффера по выпускам Банка зенит предлагают доходность от 8,0% до 8,68% годовых при дюрации от 0,58 до 1,12 года, что соответствует премии к кривой ОФЗ около 170 б.п. Отметим, что по бондам других банков II эшелона из-за резкого роста кривой госбумаг спрэд заметно уже – 130-150 б.п. На фоне улучшения ситуации на денежном рынке рекомендуем к покупке облигации Банка.

• Банк Санкт-Петербург, БО-01 (Ba3/-/-) (100,0/ 8,42%/0,99): Банк установил ставку купонов после оферту 13.10.2011 г. на уровне 8,25% на 1 год. Уведомления по оферте будут приниматься со 2 по 11 октября. На текущий момент спрэд к ОФЗ на уровне 140 б.п. выглядит не слишком В привлекательно. Вместе с тем, рекомендуем внимательно следить за рыночной конъюнктурой – не исключаем коррекцию кривой ОФЗ в начале октября при улучшении ситуации на рынке, в результате чего пока рекомендуем сохранить бумагу в портфеле.

Мировые рынки

Вчера

На волне позитивных слухов о решимости правительств ЕС и международных финансовых организаций в ближайшем времени развернуть антикризисные программы в Европе, рынки демонстрируют рост аппетита к риску.

По итогам вчерашнего дня индекс S&P 500 прибавил 1,07%, Euro Stoxx и немецкий DAX выросли на 5,31% и 5,27% соответственно. Нефть WTI восстанавливается до $83, а Brent – до $106 за баррель.

Кривая доходности treasuries продолжила коррекцию (в среднем поднялась на 4 б.п.) Доходность UST’10 выросла 7 б.п. Доходности немецких десятилетних Bundes отреагировали ростом на 13 б.п.

В Европе

Поездка Папандреу в Берлин произвела положительное впечатление на мировые рынки. Выступая на промышленном форуме, он выразил уверенность в том, что страна сумеет преодолеть кризис, и гарантировал выполнение взятых на себя обязательств по сокращению бюджетного дефицита. Позднее на встрече Папандреу с Меркель, Канцлер подтвердила готовности оказать всестороннюю поддержку Греции и назвала вызывающими «уважение» усилия Греции по преодолению кризиса.

В самой Греции парламент поддержал правительство и одобрил повышение налога на недвижимость в рамках пакета антикризисных мер.

Новые противоречия внутри ЕС возникли по вопросу величины списаний для частного сектора при реструктуризации греческого долга. Увеличение доли списаний для частных кредиторов может привести к новой волне продаж акций европейских банков, которые являются держателями больших пакетов проблемных облигаций, а также к удорожанию их капитала.

В США

По итогам вчерашнего дня treasuries немного скорректировались. Доходности длинных выпусков UST’10 и UST’30 выросли на 7 и 8 б.п. до 1,972 и 3,07% соответственно. Доходность коротких выпусков UST’2 и UST’3 подросли на 1 б.п. к уровням в 0,237% и 0,403% соответственно. Спрэд между UST’2 и UST’10, отражающий наклон кривой доходности, немного расширился (до 174 б.п.)

Вчера в США президент ФРБ Далласа Ричард Фишер выразил сомнение относительно эффективности новой программы ФРС «twist», а макроэкономические данные не принесли сюрпризов.

Индекс потребительской уверенности в сентябре составил 45,4, по сравнению с пересмотренным показателем августа на уровне 45,2. Данные оказались в рамках ожиданий.

Помимо прочего вышли данные по производственному индексу ФРБ Ричмонда - показатель за сентябрь составил -6 пунктов, тогда как рынок ожидал -11 пунктов.

Сегодня

Сегодня «тройка» международных кредиторов может продолжить работу в Афинах Представители «тройки» проведут проверку выполнения обязательств в рамках программы сокращения бюджетного дефицита страны, по итогам которой могут быть приняты решения о предоставлении второго транша помощи.

Законопроект об участии в Европейском фонде финансовой стабильности сегодня вновь рассматривает парламент Финляндии, в четверг слово за немецкими законодателями Интрига сохраняется.

Обратим внимание на выступление председателя Еврокомиссии Барозу перед европейским парламентом, в котором он может вернуться к вопросу введения налога на финансовые операции.

В США выйдут данные по заказам на товары длительного пользования по итогам августа, рынок ожидает снижения на 0,2%, после существенного роста показателя в июле. В целом показатель достаточно волатильный и имеет высокую корреляцию с индексом S&P 500, так что снижение в рамках ожиданий не окажет негативного влияния на рынок.

На ближайшую перспективу мы ожидаем сохранение высокой волатильности в ожидании заседания ЕЦБ 6 октября. Представители ЕЦБ намерены обсудить новую программу выкупа ипотечных облигаций и кредитования банков, а также рассмотреть вопрос о снижении базовой ставки.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Рост аппетита к риску на фоне прогресса в переговорах по разрешению европейского долгового кризиса привел к коррекции на рынках еврооблигаций развивающихся стран.

В ответ на двухдневное ралли на мировых рынках вчера спрэд по индексу EMBI+ отреагировал сужением на 26 б.п. до 411 б.п., при падении доходности UST’10 на 7 б.п. Спрэд российской компоненты сузился на 28 б.п. Спрэды доходности Бразилии и Мексики за вчера сузились на 18-19 б.п. соответственно.

Доходность индикативного выпуска RUS’30 снизилась на 19 б.п. до 5,1%. Напрямую спрэд между RUS’30 и UST’10 уменьшился на 26 б.п. до 313 б.п. Выпуски RUS’18 и RUS’28 ростом не отреагировали. Доходность RUS’18 выросла на 13 б.п. до 4,68%, доходность RUS’28 выросла на 10 б.п. и составила 6,21%.

Отметим, что вчера выпуск RUS’18R показал опережающий рост на фоне укрепления рубля. Доходность выпуска снизилась на 50 б.п. до 8%.

На фоне роста аппетита к риску пятилетние CDS упали на 31 б.п. до 290 б.п. Однолетние CDS подешевели на 27 б.п. до 184 б.п.

Мы по-прежнему сохраняем настороженное отношение к долговому кризису в Европе. Слухи и надежды на разрешение долгового кризиса мало отражаются на развивающихся рынках. Устойчивый рост аппетита к риску мы ожидаем только по факту эффективного применения антикризисных программ.

В начале октября ЕЦБ может оказать существенное влияние на рынок, огласив решение по базовой процентной ставке и, возможно, предложив программу выкупа облигаций с рынка. Позднее в октябре ожидается развертывание механизма фонда европейской стабильности, но, судя по продолжающимся политическим дебатам, здесь также возможны варианты.

В течение сегодняшнего дня мы ждем консолидацию на текущих уровнях.

Корпоративный сегмент

Вчера в сегменте корпоративных евробондов наблюдался рост. Доходность большинства ликвидных выпусков снизилась, однако уровни по-прежнему остаются крайне привлекательными.

Доходность выпуска Vimpelkom-22 снизилась на 30 б.п. до 10,2%. Короткий номинированный в евро выпуск Gazprom-12E предлагает доходность в 3,7%, снизившись вчера на 20 б.п.

Обвал на рынка на прошлой неделе привел к сокращению ликвидности и расширению спрэдов.

В краткосрочной перспективе можно ожидать консолидацию цен на текущих уровнях, однако рынок по-прежнему очень чувствителен к негативному новостному фону из Европы, и о устойчивом восстановлении спроса говорить пока преждевременно.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Минфин и ЦБ РФ продолжают заливать рынок ликвидностью, расширяя лимиты по проводимым операциям. Вместе с тем ситуация на денежном рынке остается напряженной на фоне налоговых выплат, грядущего «перехода» через отчетную дату и волатильности курса национальной валюты. MosPrime Rate o/n продолжила находиться выше отметки в 5,0%, спрос на рублевую ликвидность сохранился на повышенном уровне.

После событий понедельника ЦБ решил увеличить лимит по операциям РЕПО на 50 млрд. руб. – до 300 млрд. руб. Объем спроса на вчерашнем аукционе прямого РЕПО сроком на 1 день оказался все же меньше лимита – 150,3 млрд. руб. Средневзвешенная ставка была установлена на уровне 5,29% годовых. Вчера объем спроса на утреннем аукционе прямого РЕПО составил 170,9 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,3% годовых.

Средневзвешенная ставка при размещении Минфином РФ во вторник временно свободных бюджетных средств на банковских депозитах на 1 неделю (до 5 октября) составила 5,11% годовых. Отметим, что спрос оказался в 2 раза ниже лимита - 55,8 млрд. руб. при лимите 130 млрд. руб. Это объясняется тем, что «недельные» деньги предоставлялись специально под «переход » на следующий квартал, и многие банки уже к нему подготовились, получив более длинные депозиты Минфина на аукционах проведенных ранее.

Сегодня предстоит очередной напряженный день на денежном рынке – пройдет уплата налога на прибыль организаций, а также банкам предстоит вернуть 70 млрд. руб. по ранее привлеченным депозитам. В результате ожидаем сохранения высокого спроса на операции РЕПО ЦБ при сохранении индикативной ставки MosPrime Rate o/n выше 5% годовых.

Вместе с тем на внешних рынках начали появляться проблески оптимизма относительно помощи Греции, в результате чего аппетит к риску участников рынка несколько повысился. Также заявления главы ЦБ С.Игнатьева несколько охладили пыл спекулянтов – Банк России пока не планирует расширять верхнюю границу плавающего коридора с уровня 37,5 руб., а также не видит угроз для рубля при стоимости нефти выше $100 за баррель.

На этом фоне рубль вчера укрепился к корзине на 63 копейки – до 36,92 руб., сегодня с утра торгуется на уровне 36,94 руб. Ставки денежного рынка также снизились - NDF 5Y опустился на 107 б.п. – до 7,35%, IRS 5Y – на 93 б.п. – до 7,58%.

Российский рынок остается под сильным влиянием внешних факторов. Вместе с тем ожидаем, что следующая неделя должна принести некоторое облегчение на рынок МБК на фоне завершения налоговых выплат и начала нового отчетного периода.

Облигации федерального займа

Благодаря внешнему позитиву и снижению ставок NDF и IRS доходности ОФЗ отошли от своих экстремумов конца 2009 г. – в длинном конце кривая снизилась на 35 б.п., по среднесрочным бумагам – на 25-30 б.п. Вместе с тем до конца квартала ожидаем боковое движение, после чего при сохранении позитивного внешнего фона покупки могут продолжиться.

Оборот торгов в госсекции составил 10,5 млрд. руб., наибольший спрос наблюдался в долгосрочной части кривой ОФЗ. Общий настрой инвесторов был умеренно позитивным - ставки денежного рынка показали опережающие падение, что в свою очередь привело к расширению спрэда между ОФЗ и NDF/ IRS до 90 и 75 б.п. соответственно.

На данный момент спрэды несколько уже среднеисторических значений в длинном конце кривой, однако это, скорее, означает продолжение снижения стоимости валютных и процентных свопов.

В целом ситуация на денежном рынке до конца недели останется напряженной, однако уже с началом октября ожидаем продолжение восстановления рынка ОФЗ при отсутствии резко негативных новостей с внешних рынков.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Настроения инвесторов на рынке рублевых облигаций вчера сложились более позитивными по сравнению с началом недели. Однако объемы лотов и обороты торгов по-прежнему небольшие – несмотря на привлекательные уровни доходностей бумаг, крупные игроки вынуждены решать свои внутренние проблемы с лимитами и ликвидностью.

Благодаря улучшению внешней конъюнктуры и снижению ставок по валютным и процентным свопам настроения инвесторов на долговом рынке вчера заметно улучшились. Вместе с тем оборот по облигациям I и II эшелонов по-прежнему остается низким - около 10 млрд. руб.

С одной стороны, участники рынка продолжают находиться в выжидательной позиции, с другой – вынуждены решать свои насущные проблемы, столкнувшись с нарушением лимитов и стоп-лоссами из-за падения рынка.

Вместе с тем на рынке начал появляться интерес в коротких облигациях с дюрацией до 1,5 лет – в I эшелоне появилось много бидов с доходностями выше 8% годовых, однако сделок по этим уровням уже не было.

Заметной тенденцией д ц до конца квартала будет оставаться переоценка бумаг и перераспределение позиций по портфелям. Так, вчера заметные обороты прошли по выпускам ФСК, 13 и 14, а также Московская область, 7 по цене выше рынка.

Во II эшелоне все еще интересно смотрятся облигации металлургов. В частности по Сибметинвесту рыночный оборот составил более 1 млрд. руб. при доходности на уровне 10,30-10,45%, что выглядит интересно.

Российский долговой рынок остается под влиянием внешних факторов, в результате чего предугадать движение рынка становится затруднительно. Однако мы по-прежнему не исключаем улучшения ситуации на следующей неделе, когда должна снизиться волатильность на рынке МБК, а ЕЦБ может порадовать глобальных инвесторов принятием долгожданных решений по поддержанию проблемных стран еврозоны.

Вместе с тем быстрого восстановления рынка к уровням июля ждать не стоит – волатильность рынков по-прежнему будет сохраняться на высоком уровне. Кроме того, на первичный рынок постепенно начнут выходить эмитенты уже по новым уровням доходностей, что будет тормозить процесс восстановления при отсутствии избыточной ликвидности в банковской системе.