VimpelCom (Ва3/ВВ/-): итоги за 1 полугодие 2014 года

По итогам 1 полугодия 2014 года VimpelCom представил ожидаемые довольно слабые консолидированные результаты, «просев» по выручке на 11% и EBITDA на 13%. Падение присутствовало в основных направлениях бизнеса - Россия и Италия (вклад – 38% и 31% выручки соответственно), негатив добавила и ситуация вокруг Украины (6% выручки), где доходы упали на четверть. Снижение EBITDA на фоне увеличения капзатрат привело к росту долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA до 2,6х против 2,3х годом ранее). Впрочем, это не помешало Компании сохранить прогнозы на текущий год, которые предусматривают улучшение ситуации во 2 полугодии. И хотя предпосылки есть, однако все же планы выглядят довольно оптимистично.

Последнее время бумаги ВымпелКома потеряли в 1,5 раза больше, чем другие выпуски корпоративного сегмента (расширение Z-спрэда достигало 250 б.п. по отдельным выпускам). На наш взгляд, котировки бумаг Компании, которые ликвидны и чутко реагируют на изменения рынка, сейчас больше определяются внешним негативным фоном. При этом вышедшие результаты явно не добавляют оптимизма. При текущей конъюнктуре мы пока не видим идей в бумагах Компании.

Комментарий. VimpelCom представил инвесторам консолидированные результаты за 1 полугодие 2014 года. Стоит отметить, что компания продолжает генерировать довольно скромные метрики по выручки, что связано большей частью со «слабыми операционными показателями на ряде рынков, а также макроэкономической ситуацией в России и на Украине». Надо отметить, что помимо Украины снижение в доходах и эффективности деятельности мы видим по большинству направлений, наиболее ощутимое – в России и Италии, то есть здесь картина не сильно изменилась по сравнению с 1 кварталом текущего года (см. комментарий от 15 мая). Напомним, сейчас в России Компания борется с оттоком клиентов и за рост их лояльности, в Италии – с растущей конкуренцией из-за сокращения рынка.

При этом Компания активно работает над улучшением своих метрик. Из положительных событий первого полугодия отметим:

- В начале 2014 г. VimpelCom Ltd. смог урегулировать вопрос относительно алжирского Djezzy и рассчитывает до конца года закрыть сделку (передать 51% оператора Алжиру, но операционный контроль сохранится), получив 4 млрд долл. с учетом дивидендов – часть средств пойдет на погашение долга итальянской Wind. За счет сокращения долга VimpelCom Ltd. рассчитывает сэкономить за год 600 млн долл. на процентах.

- Компания пересмотрела дивидендную политику с целью минимизации долговой нагрузки, в результаты дивиденды за 2013 годы не были выплачены, а на 2014 установлены символическими – 0,035 долл. на акцию в год (вместо прежних 0,8 долл.). Такой уровень будет действовать до тех пор, пока соотношение Чистый долг / EBITDA не сократится до менее 2х.

- Ведутся переговоры о продаже канадской Wind Mobile локальным игрокам за деньги или акции более крупного оператора. В 4 кв. 2013 г. VimpelCom Ltd. уже списал 768 млн долл. из-за обесценения активов в Канаде.

Все это должно способствовать поддержанию кредитного профиля Компании.

Пока же выручка за 6 месяцев текущего года сократилась y-o-y на 11% до 10,1 млрд долл., EBITDA на 13% до 4,2 млрд долл., EBITDA margin - до 41,3% против 42,2% годом ранее. При этом долг вырос на 6% с начала года, показатель Net Debt / EBITDA – до 2,6х против 2,3х годом ранее и 2,34х на конец 2013 года. Не в последнюю очередь это произошло на фоне роста капзатрат до 1,73 млрд долл. против 1,39 млрд долл. годом ранее (+26%) при сокращении операционного потока на 15% до 2,27 млрд долл. против 2,67 млрд долл.

При этом мы отмечаем, что Компания подтвердила прогноз по выручке и EBITDA на 2014 год: Vimpelcom ожидает снижение обоих показателей по итогам года на 3-4%, что выглядит довольно оптимистично, поскольку предусматривает заметное улучшение ситуации во 2 полугодии по сравнению с 1 полугодием 2014 года. Впрочем, некоторый позитив во 2 полугодии все же будет присутствовать: скажется наращивание доходов от роуминга в 3-м кв. и дальнейший рост доходов от передачи данных, а также разовые факторы - рефинансирование долга итальянского Wind и ожидаемое завершение сделки по продаже контроля в алжирской Djezzy.

Прогноз Vimpelcom, по данным топ-менеджмента, не предусматривает крупных регуляторных изменений, движений валютных курсов и серьезных макроэкономических изменений. Однако ситуация, как мы видим, вокруг Украины остается достаточно волатильной. Соотношение чистый долг/EBITDA по-прежнему ожидается Компанией на уровне 2,4х. Прогноз по соотношению CAPEX/выручка остался неизменным - 21% по итогам 2014 года (17% по итогам 1 полугодия 2014 года).

Последнее время бумаги ВымпелКома потеряли в 1,5 раза больше, чем другие выпуски корпоративного сегмента (расширение Z-спрэда достигало 250 б.п. по отдельным выпускам). На наш взгляд, котировки бумаг Компании, которые ликвидны и чутко реагируют на изменения рынка, сейчас больше определяются внешним негативным фоном. При этом вышедшие результаты явно не добавляют оптимизма. При текущей конъюнктуре мы пока не видим идей в бумагах Компании.