Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Вчерашняя коррекция вполне может быть репетицией более глубокого августовского снижения


[24.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ на текущий момент составляет 135-140 б.п., что соответствует докоррекционному уровню весной т.г. Снижение прогноза по рейтингу НЛМК от S&P до «негативного» выступает существенным препятствием для дальнейшего роста котировок эмитента. Агентство при этом отмечает, что пересмотр прогноза отражает снижение рентабельности НЛМК за 9 месяцев, закончившихся 31 марта 2012 г., и риск того, что компания не сможет обеспечить повышение рентабельности в ближайшие 12-18 месяцев, в частности на европейских предприятиях группы.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 02, 04 (—/B+/BB-) (99,6/10,34%/2,82): с середины июня выпуск вырос в цене практически на фигуру. Длинные выпуски металлурга остаются привлекательными, предлагая премию к кривой ОФЗ в размере 315 б.п. против 250 б.п. по коротким выпускам серии 1 и 3. Учитывая снижение аппетита к риску на рынке рекомендуем обратить внимание на среднесрочным бондам Сибметинвеста с дюрацией 2,1 год., которые дают порядка 300 б.п. премии к кривой ОФЗ.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (93,4/13,35%/1,5): в рамках спекулятивных позиций неломбардный выпуск РУСАЛа выглядит интересно, предлагая премию к кривой госбумаг в размере 680 б.п. Несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск с доходностью более 13% годовых.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Неделя началась с активной фиксации прибыли в рисковых классах активов – на фоне очередного обострения долговых проблем в Европе продажи наблюдались на рынке акций, а также товарных и долговых рынках.

Вчера инвесторы вновь обратили свое внимание на Грецию, куда с инспекцией сегодня прибывает «тройка» кредиторов (Еврокомиссия, Европейский центральный банк, Международный валютный фонд) – на рынках зреет опасения, что Греция не выполнит условия получения финансовой помощи, что помешает получению новых траншей.

При этом Греции уже 20 августа предстоит погасить облигации на €3,8 млрд. (с учетом процентов) – без внешней помощи страна будет вынуждена объявить дефолт.

Другой источник беспокойств в Европе – Испания, которая существенно ухудшила накануне прогнозы экономического роста на 2012-2014 гг. Кроме того, 6 провинций могут обратиться к правительству за финансовой помощью, без которой регионы также могут объявить дефолт.

На этом фоне доходности 10-летних облигаций Испании вчера достигли уровня в 7,4% годовых, что выше, чем по бондам Ирландии (61%) и Венгрии (7 28%) – столь высокая доходность гособлигаций ранее вынудила обратиться за помощью Грецию, Ирландию и Португалию. При этом кривая доходности бондов Испании начала принимать инвертированную форму, что говорит о резком росте ожиданий дефолта по коротким бондам.

Подлило масла в огонь и агентство Moody's, которое понизило прогнозы рейтингов Германии, Люксембурга и Нидерландов до «негативного». Рейтинги всех этих трех стран составляют по шкале агентства максимальные «Aaa».

СЕГОДНЯ

Сегодня рынки будут находиться в ожидании словесных интервенций о стороны представителей ЕС относительно судьбы Греции и Испании.

Повлиять на настроения рынка также могут данные по индексам деловой активности PMI, которые будут опубликованы сегодня по странам ЕС и еврозоне в целом.

В целом, сегодня не исключаем увидеть технический отскок после сильных распродаж накануне, однако мы не видим пока стимулов для восстановления сломленного повышательного тренда – обострение проблем ЕС способно вызвать на рынках полноценное «августовское» падение.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На общем негативном фоне фиксация прибыли в суверенных евробондах усилилась – индекс EMBI+ вырос на 10 б.п. – до 350 б.п. при снижении доходности UST’10 до новых минимумов – 1,43% (-3 б.п.). Несмотря на отскок котировок под вечер продажи в ближайшее время могут продолжиться.

Высокая волатильность наблюдалась и в российском сегменте рынка – RUS’30, открывшись уровне 123,375-123,875, закрывались на отметке 122,625-123,0 при минимуме среди дня на уровне 122,50. Напомним, что на прошлой неделе сделки по бумаги шли выше 104 фигуры.

В результате российская составляющая индекса EMBI+ оказалась в лидерах роста доходности (+21 б.п. по индексу). Также хуже рынка выглядели бонды Хорватии (+33 б.п.) и Украины (+51 б.п.).

На прошлой неделе мы отмечали, что рынок евробондов близок к перегреву, в результате чего текущее снижение выглядит вполне ожидаемым.

Вместе с тем, учитывая серьезность обострившихся проблем в Европе (возможный выход Греции из ЕС, помощь Испании), после технического отскока можно ожидать продолжения продаж в рамках классической коррекции в августе, которая уже стала традиционной в последние годы.

Отметим, что нефтяные котировки Brent фактически за 1 день потеряли около $4 долларов, протестировав уровень в $103 за баррель. На текущий момент цены пытаются скорректироваться до $104.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов в понедельник также наблюдались продажи вместе с остальными рынками. В конце дня сформировался умеренный отскок котировок, однако настроения инвесторов уже заметно подпорчены.

На наш взгляд, рынку будет трудно оправиться от снижения, которое было заложено еще в пятницу – для возврата к максимумам по многим бумагам необходимы крайне сильные позитивные новости, источников которые в ближайшей перспективе мы не видим (с учетом проблем Греции и Испании).

Ближайшей важной датой может быть заседание ФРС 1 августа. Однако, вряд ли, ФРС заявит о реализации QEIII, на которое так надеются многие инвесторы. Возможно, намеки на новый раунд количественного смягчения будут даны на конференции в Джексон Хоуле 31 августа, однако до этого момента рынки уже вполне могут сильно скорректироваться.

Что касается динамики вчерашних торгов, то VIP-22 опустился сразу на уровень 95-ой фигуры при закрытии на уровне 95,125-95,75. В нефтегазовом секторе также были продажи на дешевеющей нефти - GAZPRU-19 торговался на уровне 127,0-127,5, что примерно на 75 б.п. ниже закрытия прошлой недели.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n на денежном рынке остаются ниже психологического уровня в 6% годовых, несмотря на налоговый период. Вместе с тем данная стабильность обеспечивается лишь за счет ЦБ и роста задолженности банков по РЕПО перед регулятором.

Вчера ЦБ установил лимит по однодневному РЕПО на уровне 340 млрд. руб., из которых банки взяли 329 млрд. руб. под средневзвешенную ставку 5,3% годовых.

Индикативная ставки MosPrimeRate o/n при этом практически не изменилась, оставшись на уровне 5,78% годовых.

При этом задолженность банков по РЕПО перед ЦБ вчера вновь обновила свой исторический максимум, достигнув отметки 1,54 трлн. руб., при том что дефицит по чистой ликвидной позиции остался на уровне 1,34 трлн. руб., оставшись на максимуме с мая 2009 г., когда банковская система еще находилась в стрессовом состоянии после кризиса.

Завтра пройдет уплата акцизов, в результате чего снижения напряженности на рынке мы не ожидаем.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Вслед за ослаблением рубля на внешнем негативе вчера наблюдались достаточно активные продажи в ОФЗ, в т.ч. со стороны нерезидентов, что подтверждает первоочередность курса рубля для инвесторов в ОФЗ, несмотря на перспективы либерализации рынка госбумаг.

В понедельник в ОФЗ можно было наблюдать долгожданные активные продажи – при обороте 17,9 млрд. руб. доходности длинных ОФЗ подскочили на 18-23 б.п. При этом среди активных продавцов превалировали нерезиденты, которые активно входили в рынок госбумаг начиная с июня под идею либерализации рынка.

Вчерашние продажи ОФЗ вслед за ослаблением рубля на 60 копеек по корзине, говорят об отсутствии валютного хэджа у нерезидентов. В результате, в случае дальнейшего ослабления рубля (к уровню 33,0-34,0 руб. за доллар), иностранные инвесторы, скорее всего, будут сокращать позиции в ОФЗ, несмотря на перспективы либерализации рынка госбумаг, который ожидается в сентябре.

Отметим, что после вчерашнего снижения спрэды кривой ОФЗ к валютным и процентным свопам немного расширились, однако остались на дискомфортных уровнях. В частности, кривая IRS по-прежнему лежит выше кривой ОФЗ что говорит о сохранении потенциала снижения котировок последних.

В целом, как мы отмечали ранее, динамика рынка ОФЗ в т.г. полностью укладывается в сценарий 2011 г., когда наблюдалось две волны коррекции – в мае и августе. В результате, вчерашнее снижение вполне может оказаться предвестником более масштабной коррекции в конце июля – августе.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративных облигациях вчера наблюдалась классическая ситуация при начале коррекции на долговом рынке – активность инвесторов снизилась, спрэды bid/offer расширились, при том что котировки просели заметно меньше движения по ОФЗ.

После вчерашнего снижения котировок в корпоративном сегменте сегодня с утра появляются неагрессивные попытки инвесторов купить бумаги, однако объемы находятся на минимальном уровне.

В целом, после роста рынка 1,5 месяца с начала июня и приближением «медвежьего» месяца августа, который также совпадает с пиком сезона отпусков, снижение на долговом рынке выглядит вполне закономерно.

До конца июля институциональные инвесторы преимущественно будут заняты поиском фондирования (преимущественно через РЕПО ЦБ) на фоне налогов и завершения месяца. Кроме того в преддверии начала сезона отпусков многие стремятся закрыть или заметно сократить свои позиции в бумагах.

В результате в ближайшее время стоит ожидать снижения активности на рынке при усилении позиций продавцов.

В этом ключе мы по-прежнему рекомендуем следить за бумагами из нашего фокус-листа, куда входят выпуски Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; РусалБратск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02; Юникредит Банк, БО-02, БО-03; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02; Русский Стандарт, БО-06; МКБ, БО-05 и ТКС Банк, БО-06 .

Вместе с тем, учитывая достаточно высокие риски развития более глубокой коррекции в конце июля – августе, рекомендуем частично зафиксировать прибыль по бумагам с целью откупить по более низким ценам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: