Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Пик выплат по внешнему долгу РФ придется на декабрь, что приведет к увеличению давления на рубль в конце года


[24.07.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Глобальные площадки вчера проявили очередную волну панических настроений, спровоцированных негативными новостями по Испании и Греции. На фоне этого и по «защитным», и по наиболее рисковым инструментам вчера были зафиксированы новые исторические рекорды. Отсутствие понятного сценария преодоления обострившихся проблем усугубляет настороженное отношение к рискам.

В понедельник международные площадки оказались под прессингом негативных новостей из Европы. Помимо обострения долгового кризиса в Испании возобновилось активное обсуждение возможных сценариев выхода Греции из ЕС. Поводом для этого стал приходящийся на 24 июля очередной визит Тройки кредиторов в страну по вопросу выделения нового транша финансовой помощи, который так необходим Афинам. Следует отметить, что в настоящий момент участники рынка сходятся во мнениях, что Греция неспособна выполнить поставленные перед ней жесткие требования по консолидации бюджета и сокращению затрат, и на этот раз правительство страны будет вынуждено обратиться с просьбой о смягчении условий. В свою очередь, предполагаемый транш финансовой поддержки может быть заблокирован. Таким образом, сегодня внимание инвесторов будет сфокусировано на заявлениях со стороны представителей Тройки.

В результате, инвесторам пришлось достаточно оперативно сменить приоритеты вновь в пользу «защитных инструментов». В результате, можно было наблюдать новые исторические «рекорды». Только в случае bundes и treasuries – это минимумы по доходности, доходности: соответственно 1,17% и 1,396% годовых, а вот по долговым бумагам Испании – это исторические максимумы стоимости обслуживания госдолга (по 10-летним бумагам 7,54% годовых), которые провоцируют опасения дальнейшего усугубления проблем ограниченной платежеспособности и отсутствия эффекта от реализуемых мер по оптимизации госрасходов и сокращению бюджетного дефицита.

Отметим, что на фоне столь негативной картины в отношении испанских долговых бумаг сегодняшние аукционы по 3- и 6-месячным векселям Испании могут разочаровать довольно слабыми результатами. При этом какой-либо существенной поддержки со стороны публикуемых сегодня макроданных по ЕС, а именно: предварительных июльских индексов деловой активности в производственном секторе Франции, Германии и ЕС в целом, мы не ожидаем. В некоторой степени поддержать спрос на риск на глобальных площадках и приостановить коррекцию в сырьевом сегменте способна китайская макростатистика – PMI за июль от HSBC оказался сильнее, чем месяц назад (49,5х против 48,2х), но все же центр конъюнктуроформирующих новостей – это Европа, и инвесторы будут внимательно следить за происходящим там.

Вчера международный валютный рынок «отходил» от сильного снижения пары EUR/USD в пятницу. При этом еще в начале торгов понедельника в рамках азиатской сессии можно было наблюдать развитие нисходящего тренда европейской валюты, однако дальнейшего снижения не произошло. Несмотря на то, что в течение дня на рынке усиливались антирисковые настроения, проявляющиеся в котировках государственных ценных бумаг, соотношение между долларом и евро удерживалось на уровне 1,213х. Кроме того, дополнительное давление на европейскую валюту сегодня будет оказывать вчерашнее решение агентства Moody’s о пересмотре прогнозов по рейтингам стран ЕС, относящихся к категории «максимальной степени надежности», а именно Германии, Нидерландов и Люксембурга. В пресс-релизе отмечается, что основная причина помещения рейтингов на пересмотр стала растущая неуверенность в связи с возможностью разрешения долгового кризиса в еврозоне. Таки образом, репутация Германии, являющейся локомотивом всей Еврозоны, оказалась под угрозой. На наш взгляд, это может стать причиной глобального пересмотра отношения инвесторов к рискам.

Российские еврооблигации

Новая неделя в сегменте российских евробондов началась мощной распродажей по всему спектру бумаг, обусловленной давлением внешнего негатива. Глубину провала котировок усугубляло фактическое отсутствие заявок на покупку.

Для российских еврооблигаций неделя началась весьма негативно. Тревожные новости из Европы вкупе с коррекцией на нефтяном рынке усилили желание инвесторов сократить позиции в российских активах, предпринимавших попытки фиксации еще на прошлой неделе. На наш взгляд, важный нюанс: в ближайшие дни надежды на то, что ситуация может весьма оперативно улучшиться, не укрепятся, напротив опасения, провоцируемые вновь обостряющейся неопределенностью вокруг Греции, паническими настроениями в части Испании, заставляют инвесторов не торопиться с покупками рисковых активов.

Отметим, что если в последнее время торговая активность концентрировалась на более качественных рисках: суверенных и квазисуверенных, то вчера участники рынка старались по возможности избавляться от любых российских активов.

В суверенном сегменте наиболее серьезно пострадали выпуски Russia-30, Russia-28 и Russia-42. Что касается основного «бенчмарка» - Russia-30, то после открытия по 123,125% (YTM 3,40%) минимум дня был зафиксирован у отметки 122,375% (YTM 3,52%). К закрытию на фоне того, что sale-off рисковых активов на западных площадках чуть ослаб, котировки бонда откатились к 122,75% (YTM 3,46%).

Ситуация вокруг Russia-42 разворачивалась более драматично: после открытия по 116% (YTM 4,72%) дневной минимум был на уровне 113,25% (YTM 4,78%). При закрытии выпуск котировался по 113,875% - 114% (YTM 4,75% - 4,74%).

В негосударственном секторе распродажа, как мы уже отметили выше, «накрыла» широкий спектр бумаг. Лидерами падения по итогам дня стали длинные выпуски Газпрома, ВымпелКома, а также Сбербанка, особенно недавно появившийся транш Sberbank-22 – здесь потери составляли порядка 2%. Например, Sberbank-22, котировки которого в пятницу были порядка 108,5% (YTM 4,99%) подешевел до 106,5% (YTM 5,25%). В диапазоне 1% - 1,5% потеряли в цене бумаги Лукойла, ТНК-ВР, Альфа-Банка, Евраза, Промсвязьбанка. На 0,75% - 1%. подешевели выпуски ВЭБа, Северстали, Металлоинвеста, НОМОС-БАНКа.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок не смог противостоять внешнему давлению. Негативные настроения наиболее болезненно отразились на сегменте ОФЗ, где состоялась серьезная распродажа, фактически нивелировавшая все успехи ценового роста за прошедшую неделю. Давление на корпоративные выпуски было чуть слабее, но лишь по причине существенно меньшей ликвидности в сегменте.

Понедельник продолжал пятничную идею фиксации прибыли в сегменте ОФЗ, но в силу того, что внешний фон заметно ухудшился, продажи приняли более значительные масштабы, а глубина отрицательных переоценок сформировалась таковой, что фактически нивелировала весь ценовой рост прошлой недели. В лидерах ценового падения вчера были выпуски с длинного конца кривой – серии 26205, 26206, 26207 и 26208, которые подешевели на 85 – 100 б.п. В результате чего их доходность поднялась выше, чем была в понедельник на прошлой неделе. При этом и по более комфортным выпускам с дюрацией в пределах 3 лет (25075, 25077, 25079) котировки снижались на 25-50 б.п., что также повлекло рост доходностей.

С учетом такой динамики госбумаг, есть ожидания, что анонса аукциона по госбумагам на завтра не произойдет – вряд ли после столь комфортных размещений первой половины июля Минфин готов на предоставление весомой рыночной премии, которую вполне обоснованно могут потребовать инвесторы. К тому же вряд ли удастся набрать спрос – сейчас более логичной для инвесторов выглядит стратегия ограниченной покупательской активности.

Корпоративный сегмент вчерашняя коррекция затронула в меньшей степени, но лишь по той причине, что он по ликвидности изрядно проигрывает ОФЗ. Вместе с тем, и здесь можно отметить довольно серьезную ценовую просадку (в диапазоне 25-50 б.п.) в бумагах ВымпелКома, ВТБ, РЖД, Москвы.

Forex/Rates

Триумфальное укрепление рубля прекратилось, национальная валюта на пути новых непростых испытаний.

Коррекция сырьевых площадок, а также очередная волна негатива, связанного с развитием долгового кризиса в ЕС, стали поводом для сокращения позиций инвесторов в рисковых активах. Несмотря на то, цены на нефть не опустились ниже 100 долл. за барр., а удержались выше 102,4 долл. за барр., участники рынка сыграли «на опережение». В первые минуты вчерашней сессии на локальном рынке курс доллара достиг отметки 32,40 руб., а стоимость бивалютной корзины составляла 35,50 руб. Участники рынка, наученные «горьким» опытом быстрого развития ситуации во время отсутствия торгов на локальных площадках, продолжили активно избавляться от рублей, предпочитая менее рисковые валюты. Вместе с тем, несмотря на сильное ослабление рубля, регулятор второй день подряд воздерживался от поддержки национальной валюты. По итогам торгов курс доллара достиг уровня 32,66 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,82 руб. Не исключено, что сегодня можно будет рассчитывать на самостоятельную стабилизацию ситуации в связи с дефицитом рублевой ликвидности накануне налоговых выплат, однако рассчитывать на восстановление рубля не следует.

Денежный рынок понемногу начинает подготовку к уплате НДПИ и акцизов. Так, за вчерашний день сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ увеличилась на 75,4 млрд руб. до 761 млрд руб. Как и ранее, основной вклад был сделан за счет увеличения задолженности перед Банком России по инструментам прямого РЕПО («+56,69» млрд руб.). Примечательно то, что сегодня на семидневном аукционе регулятор вновь увеличил лимит до рекордного уровня – 1,6 трлн руб. На наш взгляд, кредитные организации, несмотря на высокую потребность в ликвидности, все же не полностью исчерпают предложенный объем.

Ставки денежного рынка вчера увеличились, однако несущественно. Так, MosPrime o/n составила 5,78%.

Наши ожидания

Глобальные площадки остаются в достаточно депрессивном состоянии и пока нет поводов для укрепления оптимизма, хотя публикуемая макростатистика по Китаю способна чуть добавить позитива на сырьевые площадки. В то же время центр основных конъюнктуроформирующих новостей – это Европа. Так, сегодня в центре внимания будут испанские аукционы по краткосрочным векселям, где инвесторы в очередной раз проявят свое отношение к испанским рискам.

В сегменте российских еврооблигаций мы не исключаем небольшую паузу и некоторое восстановление котировок после вчерашнего обвала, однако поводов для оптимизма пока нет – внешний фон сохраняется весьма негативным.

В рублевом сегменте также пока без восстановления покупательской активности. При этом удержать сегмент госбумаг от дальнейшего ценового провала, на наш взгляд, способна новость о том, что Минфин не будет в ближайшую среду проводить очередной аукцион по ОФЗ.

Рубль, на наш взгляд, сегодня, несмотря на сложившийся негативный внешний фон, скорее всего, продемонстрирует стабилизацию относительно базовых валют. Вместе с тем, риск ухудшения ситуации не позволит ему продемонстрировать восстановление.

Корпоративные новости

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что уход главы Х5 Андрея Гусева приостановил покупку сибирской сети «Холидей Классик». Срок соглашения о намерениях между компаниями истек 1 июля 2012 года, о чем сообщил один из совладельцев и председатель совета директоров сибирского ритейлера Николай Скороходов. Соглашение о намерениях содержало информацию о том, что Х5 купит 100% «Холидей Классик» в два этапа: на первом федеральному ритейлеру должны были отойти 51% компании,  а затем – до 2014 года Х5 хотела увеличить долю до 100%, исходя из оценки в девять EBITDA. По словам Н.Скороходова, новых документов о намерениях компании не подписывали, сам переговорный процесс, который на данный момент остановлен, «так и не дошел до момента визирования юридических документов о купле-продаже». (См. наш комментарий к сделке).

Приостановка сделки по покупке «Холидей Классик» выглядит логичной, учитывая возникшую неопределенность с топ-менеджментом Х5. Дальнейшие шаги в данном направлении уже будет принимать новый CEO ритейлера, которому предстоит определиться и с дальнейшей стратегией развития сети, учитывая малоэффективность попыток прежнего руководства по восстановлению темпов роста выручки и «переформатированию» сети.

Главные новости

Пик выплат по внешнему долгу придется на декабрь

Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу РФ по состоянию на 1 апреля, который имеет один ярко выраженный пик – декабрь 2012 г., когда компаниям и банкам нужно будет выплатить внешним кредиторам $ 23.4 млрд. По-видимому, это приведет к увеличению давления на рубль в конце года.

Событие. Банк России опубликовал график выплат по внешнему долгу РФ по состоянию на 1 апреля.

Комментарий. Размер краткосрочной задолженности частного сектора практически не изменился по сравнению с началом года, составив $ 143 млрд. (долг + проценты к погашению в течение 12 месяцев). Это составляет примерно 28 % от всей внешней задолженности банков и компаний. Для сравнения, на 1.01.2012 краткосрочная задолженность составляла $ 142 млрд. или те же самые 28%.

График погашения внешнего долга на ближайшие 12 месяцев имеет один ярко выраженный пик – декабрь 2012 г., когда компаниям и банкам предстоит выплатить $ 23.4 млрд. По-видимому, это приведет к увеличению давления на рубль в конце года, особенно, если внешняя конъюнктура будет неблагоприятной для целей рефинансирования.

Общий объем внешнего долга РФ на 1.07.2012 составлял $ 585 млрд., из которых на банки приходилось $ 174 млрд., на правительство и ЦБ - $ 53 млрд., на прочие сектора экономики - $ 358 млрд. К концу года внешний долг может превысить $ 600 млрд. и, по-видимому, будет находиться в пределах 30-31 % ВВП. На конец прошлого года внешний долг РФ составлял $ 545 млрд. (29.4 % ВВП).

ЕБРР и IFC приобретают 15% акций МКБ за 5,8 млрд рублей

Новость позитивная для МКБ наряду с недавним повышением кредитного рейтинга агентством Fitch до уровня «ВВ-»/Стабильный, хотя, в целом и ожидаема. Данные события вполне могут способствовать в ближайшее время положительным переоценкам в бумагах банка.

Событие. Вчера МКБ сообщил, что ЕБРР и IFC приобретают 15% его акций, соответствующее соглашение было подписано сторонами 20 июля 2012 г.

Комментарий. Дополнительный выпуск обыкновенных акций МКБ, зарегистрированный Банком России 15 мая 2012 г., будет приобретен ЕБРР и IFC, в результате чего доля каждого из них составит 7,5%, а общая сумма инвестиций достигнет 5,8 млрд руб. По условиям соглашений представители ЕБРР и IFC получат право войти в состав наблюдательного совета МКБ.

Отметим, что подписание соглашений о приобретении акций МКБ стало завершающей стадией в процессе вхождения в капитал банка международных институциональных инвесторов в лице ЕБРР и IFC. Данный шаг позволит усилить акционерную структуру капитала МКБ, повысить инвестиционную привлекательность банка, а также получить ресурсы для дальнейшего роста бизнеса. Ранее свое мнение на этот счет выразило агентство Fitch, повысив в середине июня 2012 г. кредитный рейтинг МКБ на 1 ступень до уровня «ВВ-» прогноз «Стабильный» (см. наш комментарий к рейтинговым действиям Fitch).

Мы считаем, что повышение рейтинга МКБ (В1/В+/ВВ-) и завершение процедуры вхождения ЕБРР и IFC в капитал банка должны привести к сужению спрэдов облигаций МКБ к бумагам банков похожей рейтинговой категории. К примеру, к кривой доходности облигаций Банка ЗЕНИТ, имеющего рейтинги (Ва3/-/В+). Сейчас бонды МКБ несут неоправданно высокую премию к бумагам ЗЕНИТа порядка 100-110 б.п., что дает им возможность апсайда. Наиболее интересным, с точки зрения «срочность vs. доходность», смотрится выпуск МКБ БО-03 (YTP 9,98%/270 дн.).

КБ ДельтаКредит (Ваа3/-/-): первичное предложение

На наш взгляд, участие в займе интересно от середины предложенного диапазона, учитывая внешнюю конъюнктуру и недавнее снижение рейтинга эмитента. Напомним, в апреле текущего года банк также пытался выйти на долговой рынок, но размещение было перенесено.

Событие. КБ ДельтаКредит планирует 31 июля начать сбор заявок на свои облигации. Размер займа предполагается объемом 3 – 5 млрд руб. Закрытие книги – 1 августа. Предварительная дата размещения – 3 августа. Ориентир по ставке купона – 9,25-9,75%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,46-9,99% годовых.

Комментарий. Банк уже пытался выйти на российский долговой рынок в апреле текущего года, предлагая заем серии БО-05 на 5 млрд руб. Однако конъюнктура не способствовала размещению, и банк предпочел выждать. Интересно, что в апреле предлагался 3-летний заем, что, учитывая ипотечный профиль эмитента и среднюю срочность кредитного портфеля на уровне 6-7 лет, для КБ ДельтаКредит, конечно, было бы предпочтительней.

Сейчас банк готов предлагать инвестору более интересные условия: эмитент включил в структуру займа годовую оферту. Вероятно, его подталкивают к этому ограниченные возможности фондирования от группы Societe Generale, от которой он довольно ощутимо зависит (более 50% пассивов на конец 2011 года), и заложенные планы роста на текущий год. Напомним, увеличение кредитного портфеля в этом году планировалось на уровне 25-30%, по полугодию же оно составило всего 5%. Не в последнюю очередь, видимо, сказалось и неисполнение намерений по привлечению с долгового рынка 25 млрд руб. - в текущем году банк пока так и не разместил ни одного займа.

Среди ранее размещенных выпусков относительно ликвидным можно назвать только заем серии 06, текущая доходность которого к оферте в июне 2014 года 9,2%. На его фоне ориентиры по новому выпуску 9,46-9,99% годовых к годовой оферте сейчас смотрятся интересно, предлагая 100-150 б.п. к кривой Росбанка. С другой стороны, еще неделю назад и по самому Росбанку сделки на отрезке дюрации 1-2 года проходили на уровне доходности 9,0-9,6% годовых. Учитывая внешнюю негативную конъюнктуру, в том числе понижение рейтинга банка в июне текущего года на 1 ступень, мы считаем интересным участие в займе КБ ДельтаКредит при доходности от 9,7% годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: