Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Вчера новости из Европы воодушевили инвесторов, хотя неопределенность на рынках сохраняется. На российском рынке покупка подешевевших бумаг может продолжиться до конца недели


[13.05.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Распадская – последствия взрывов для эмитента

Два подземных взрыва, произошедших 8-9 мая на "Распадской", привели к остановке работы шахты.

В результате взрывов были серьезно повреждены подземные стволы и тоннели, а также надшахтные сооружения. Кроме того, была нарушена работа системы вентиляции, водоудаления, произошли обвалы. Одной из причин взрыва называют внезапный выброс метана. Есть предварительная версия, что взорвался газ и угольная пыль.

Система электроснабжения и вентиляции позднее была восстановлена.

С учетом видимого масштаба разрушений восстановительные работы на "Распадской" могут занять от 3 до 6 месяцев. Затраты на восстановление оборудования и инфраструктуры могут составить примерно $150-250 млн.

Подробности аварии уточняются.

Временная остановка работы, потеря части клиентов и выручки, а также затраты на восстановление шахты безусловно негативно отразятся на финансовых показателях Распадской и в краткосрочной перспективе будут оказывать негативное влияние на котировки выпуска еврооблигаций Распадская-2012 (LPN).

- Вместе тем, мы отмечаем, что Распадская имеет устойчивый финансовый профиль, и влияние аварии на кредитное качество компании не является критичным.

Даже в условиях низких цен на уголь в 2009 г. Распадская демонстрирует высокую операционную рентабельность (маржа EBITDA 51%, маржа по чистой прибыли 24%). Сокращение инвестиций в 2009 г. на 42% к уровню 2008 г. позволило Распадской сократить Чистый долг со $165 млн. до $ 122 млн. По МСФО отчетности на 1.01.2010 г. компания располагала денежными средствами и депозитами на $178 млн., что в 6 раз превышает объем краткосрочного долга.

Показатель Чистый долг/ EBITDA на 1.01.201г. равен 0,5х и компания имеет возможность нарастить объем долга до уровня Долг/ EBITDA 3х (в соответствии с ковенантами по выпуску еврооблигаций).

- После проведения восстановительных работ Распадская продолжит операционную деятельность. Компания по-прежнему обладает извлекаемыми запасами, достаточными для обеспечения деятельности на период более чем на 55 лет, что вместе с восстановлением цен и выходом на рынок Азии позволит обеспечить стабильный денежный поток и способность Распадской своевременно обслуживать долг.

Негативные последствия аварии для Распадской будут сглажены высокими ценами на уголь в 2010 г. и частичным увеличением отгрузки угля с других шахт холдинга. С учетом операционных результатов 1 квартала (продажа 2.2 млн. тонн угольного концентрата по цене US$100 за тонну) и текущего уровня контрактных цен (US$130 за тонну) даже с учетом простоя в течение 6 месяцев по итогам 2010 г. Распадская сможет получить выручку на уровне 2009 г.

Низкий уровень долговой нагрузки при поддержке материнской компании позволит Распадской привлечь необходимые на восстановление средства (порядка $150 млн.) без нарушения ковенант по выпуску еврооблигаций.

По мере поступления более четкой информации о стоимости и сроках восстановления Распадской можно ожидать роста котировок бумаг, как это уже происходило с рублевыми бондами ГидроОГК после аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.

Последствия взрывов на «Распадской» для отрасли

Ежемесячно в России производится около 6,7 млн тонн пригодного для коксования угля, из которых на долю спекающихся и коксующихся углей (Ж, ГЖ, К, КО, КС) приходится около 75%. Ежемесячный объем добычи "Распадской" превышает 800 тыс. тонн углей этих ценных марок. Месячный простой Распадской приведет к сокращению предложения коксующегося угля на рынке примерно на 17%.

В 2009 г. Распадская поставляла 72% произведенной угольной продукции на российский рынок. Крупнейшими потребителями Распадской являются ММК, НЛМК, Евраз, Кемерово-Кокс, Мечел. Крупные российские металлургические холдинги, как правило, обладают собственной ресурсной базой и диверсифицируют риски поставок сырья заключением контрактов с несколькими альтернативными поставщиками. Сокращение предложения коксующегося угля со стороны Распадской сначала будет компенсировано использованием имеющихся складских запасов, а в последующем – наращиванием добычи на других российских предприятиях.

ММК обладает собственными угольными активами и закупает у Распадской немного более 10% от общей потребности компании. Таким образом на деятельность ММК сокращение поставок со стороны Распадской серьезно не повлияет.

НЛМК закупал у Распадской порядка 10-12% от общего объема потребления. Компания планирует искать замену углям "Распадской" на период восстановления ее производства. В настоящее время на складах предприятий НЛМК имеется примерно месячный запас угля. Компания активно прорабатывает варианты замещения поставок угольного концентрата закупкой у других российских производителей. Представители НЛМК отмечают, что угрозы для срыва стабильного производства на предприятиях нет.

Evraz Group закупал у Распадской около 13% необходимого ей коксующегося угля. В частности, на коксохимическом производстве НТМК доля в шихте угля с "Распадской" составляла около 50%. В настоящий момент комбинат располагает запасом сырья примерно на две недели. В течение этого срока компания планирует наладить поставки на НТМК угля с шахт Кузнецкая и Абашевская ("Южкузбассуголь", входит в Evraz) без перебоев в работе предприятия.

Поскольку Евраз владеет 40% долей в капитале Распадской, то убытки от аварии будут иметь негативные последствия и для Евраза. Вместе с тем, поскольку Евраз не консолидирует результаты Распадской в своей отчетности - негативные последствия будут выражаться только в недополучении дивидендов от прибыли за 2010 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Все внимание инвесторов продолжает концентрироваться на новостях из Европы, где власти активно борются с распространением долгового кризиса. Вчера рост оптимизма был связан с обещаниями Испании и Великобритании принять меры для сокращения дефицита бюджетов, а также с удачным размещением Португалией облигаций на €1 млрд. На этом фоне treasuries начали корректироваться - доходность UST’10 выросла на 4 б.п. – до 3,57%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,48%.

А петит к риску у инвесторов вчера начал постепенно восстанавливаться на позитивных новостях из Европы – Испания объявила о новых мерах сокращения дефицита бюджета страны до 9,3% ВВП в 2010 г. и до 6,5% ВВП в 2011 г., а новый премьер Великобритании Д.Кэмерон сообщил о принятии нового бюджета страны в ближайшие 50 дней. Снижается и напряженность на рынках - Португалия смогла разместить гособлигации на €1 млрд. при спросе в 1,8 раза выше предложения. Кроме того, несколько лучше ожиданий оказалась статистика Еврозоны по промпроизводству и ВВП за I квартал 2010 г.

На этом фоне котировки госбумаг США начали корректироваться после существенного роста в конце прошлой неделе. Вместе с тем, это пока не отразилось на результатах новых размещений treasuries – вчера Казначейство продало UST’10 на $24 млрд. с доходностью 3,548% при прогнозе 3,582% от 12 из 18 аккредитованных дилеров ФРС. Сегодня состоится аукцион по размещению UST’30 на $16 млрд.

Таким образом, при сохранении позитивного фона котировки госбумаг США могут продолжить корректироваться, как минимум, до конца текущей недели.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Благодаря позитивному новостному фону из Европы рынки ЕМ вчера уверенно росли, продолжая восстановление после резкой просадки на прошлой неделе. Однако пока на рынках чувствуется некоторая неуверенность инвесторов в плане устойчивости восстановления рынков, что, в частности, выражается в росте цен на золото до новых максимумов. Под давлением также находятся котировки нефти WTY из-за роста запасов нефти в США.

Доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась на 9 б.п. – до 5,13%, RUS’20 – на 7 б.п. – до 5,32% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 13 б.п. – до 156 б.п. Индекс EMBI+ снизился еще на 11 б.п. – до 280 б.п.

При общем позитиве, царящем на развивающихся рынках, евро остается слабым, что говорит пока о сомнениях инвесторов в устойчивости восстановлении. Кроме того, золото вчера обновило свои максимумы, достигнув $1249 за унцию. Также Минэнего США сообщило об очередном росте запасов нефти на прошлой неделе на 1,95 млн. барр. (0,54%), а Международное энергетическое агентство снизило прогноз мирового спроса на нефть в 2010 г., что оказывает давление на котировки «черного золота».

Учитывая глубинно просадки рынков на прошлой неделе, сегодня отскок может продолжиться, однако, если поток позитивных новостей иссякнет, инвесторы могут начать фиксировать прибыль, полученную на этой неделе.

Корпоративные еврооблигации

Активность торгов в корпоративном сегменте рынка вслед за госсектором и ЕМ, в целом, заметно выросла – игроки охотно покупали подешевевшие бумаги. При сохранении позитивного внешнего фона покупки до конца недели могут продолжиться. В результате, в лидерах роста могут оказаться наиболее сильно просевшие бумаги - AlfaBank-15N, VTB-15, MoscowBank-15N, MDM-11, Gazprom-13'mar, TNK-15, TNK-18, ТМК-15 (CNV).

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Торги в госсекторе также активизировались на фоне продолжающейся коррекции рынков вверх. Позитивное влияние на российский долговой рынок продолжают оказывать снижающаяся стоимость NDF и укрепляющийся рубль. Были заметны покупки в коротких ОФЗ, а также появление интереса в длинном конце кривой доходности российских госбумаг.

Российская национальная валюта смогла достаточно быстро отыграть практически все потери от недавней коррекции - вчера стоимость бивалютной корзины снизилась на 24 коп. – до 33,56 руб., сегодня укрепление рубля продолжается до 33,45 руб. по корзине. Данный факт позитивно сказывается и на стоимости NDF – годовой контракт вчера снизился до 4,7%, сегодня – достиг отметки в 4,56%.

На этом фоне сектор госбумаг начинает постепенно оживать – на рынок возвращаются осторожные покупки, в том числе и со стороны нерезидентов.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Сектор корпоративных бумаг и облигаций РИМОВ вчера также подрастал после продаж во вторник – ликвидность бумаг заметно увеличилась, на рынок постепенно возвращается спрос со стороны нерезидентов. Несмотря на текущие сильные позиции рынка мы сохраняем наши рекомендации придерживаться в бОльшей степени консервативной стратегии, не увеличивая дюрацию портфеля выше 3 лет, при этом обращая внимание на качественный II эшелон.

Объем банковской ликвидности продолжает увеличиваться – на сегодня он достиг 1,44 трлн. руб., обновляя максимум с начала года. При этом объем депозитов в ЦБ сохраняется на крайне высоком уровне (0,96 трлн. руб.) – институциональные инвесторы пока не спешат вкладывать их в бумаги или в реальный сектор экономики. На этом фоне индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime сохраняется на уровне 3,0% годовых.

Мы ожидаем, что рублевый рынок продолжит восстанавливаться до конца текущей недели. При этом избыточная рублевая ликвидность сможет поддержать рынок при очередной смене внешнего фона на негативный. Вместе с тем, мы рекомендуем продолжить выход из длинной дюрации, учитывая сохраняющуюся неопределенность на внешних рынках.

Отметим, что основная идея – снижение ставок Банком России – толкающая рынок рублевого долга вверх, практически на исходе. Вместе с тем, за счет недавней коррекции мы оцениваем текущей upside доходностей по бумагам I эшелона на уровне 100 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: