Силовые машины (Ва2/-/-): первичное предложение

Силовые машины сегодня проводят book-building облигаций сразу двух выпусков серий БО-01 и БО-02 по 5 млрд руб. каждый. Ориентир ставки купона составляет 12,35-12,60%, что соответствует доходности 12,73-13,0% к 3-летней оферте. Силовые машины, являясь крупнейшей энергомашиностроительной компанией, удерживают лидирующие позиции на российском рынке и странах СНГ (более 70% рынка). Прогнозируемый размер портфеля заказов на 2015 г. составляет 6,8 млрд долл. Вместе с тем, в текущем году компания увеличила уровень долга из-за резкого снижения прибыльности и роста заимствований – метрика Долг/EBITDA Ltm достигла 2,3х против 1,5х по итогам 2014 г. Но у компании была солидная «подушка» ликвидности в размере 325 млн долл. В целом, умеренный уровень долга и объемы бизнеса позволяют компании исполнять обязательства. Обозначенный индикатив доходности Силовых машин предполагает премию к ОФЗ от 250 б.п., что в сравнении с итогам прошедших размещений корп.эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ» вполне может заинтересовать инвесторов уже по нижней границе и ниже на 15-20 б.п. в условиях сформировавшегося на рынке дефицита первичного предложения.

Комментарий. Силовые машины сегодня проводят book-building облигаций сразу двух выпусков серий БО-01 и БО-02 по 5 млрд руб. каждый. Ориентир ставки купона составляет 12,35-12,60%, что соответствует доходности 12,73-13,0% к 3-летней оферте. Размещение бондов запланировано на 28 октября.

Напомним, Силовые машины – крупнейшая энергомашиностроительная компания в РФ, которая производит оборудование для гидравлических, тепловых, газовых и атомных электростанций, поставляя его в 57 стран мира. Контролирующим акционером компании является А.Мордашов (владелец Северстали).

Вместе с тем, лидирующие позиции у Силовых машин все-таки на российском рынке и странах СНГ (доля 70%, по данным компании). В 2013-14 гг. компания произвела оборудования суммарной мощностью свыше 7,4 ГВт. Кроме того, компания сообщила, что располагает достаточным объемом заказов для ведения операционной деятельности на ближайшие 3 года. При этом прогнозируемый размер портфеля заказов на 2015 г. составляет 6,8 млрд долл. (по итогам 2014 г. 6,7 млрд долл.).

Отметим, на экспортную выручку Силовых машин в 1 пол. 2015 г. пришлась почти треть из 545 млн долл., при этом компания ставит целью иметь порядка 30-35% экспортных контрактов в портфеле. Годовая выручка компании в последние годы была на уровне 1,8-2 млрд долл.

Вместе с тем, по итогам 6 мес. 2015 г. долговая нагрузка Силовых машин возросла из-за увеличения долга до 799 млн долл. и резкого снижения прибыльности на фоне удорожания сырья и материалов – метрика Долг/EBITDA Ltm достигла 2,3х против 1,5х по итогам 2014 г.

В то же время у компании имелся солидный запас денежных средств в размере 325 млн долл., которые более, чем на половину покрывали короткий долг 588 млн долл. В целом, умеренный уровень долга и объемы бизнеса вкупе с имеющейся «подушкой» ликвидности позволяют компании исполнять обязательства.

Напомним, у Силовых машин в обращении имеется один выпуск облигаций серии 01 (YTP 13,05%/0,94 г.), но его торговая активность минимальная. Также на рассматриваемом временном отрезке присутствует выпуск ИРКУТ (Ва3/-/-) БО-04 (YTP 13,47%/2,61 г.), который также низколиквидный. В этом ключе уровни их доходности, скорее, условно показательные для новых бумаг Силовых машин.

В то же время в октябре состоялись размещения бумаг эмитентов рейтинговой категории «ВВ-/ВВ» (как АФК Система, ВымпелКом), которые после выхода на вторичный рынок в доходности опустились на 15-30 б.п. и на торгуются с премией к кривой ОФЗ порядка 170-230 б.п.

Стоит отметить, что вчера в корпоративном сегмент был побит новый рекорд по ставке при размещении – НЛМК (Ва1/ВВ+/ВВВ-) входе сбора заявок на выпуск БО-08 объемом 5 млрд руб. трижды понижал индикатив ставки – с 11,4-11,6% до 11,1% (снижение на 30-50 б.п.), что соответствует доходности 11,41% годовых к 2-летней оферте.

Вместе с тем, НЛМК, вероятно, сделал ставку на получение минимальной ставки, не став расширять объем предложения в 5 млрд руб. при номинале выпуска 10 млрд руб., хотя переспрос был в 5,1 раза. В свою очередь, для Силовых машин помимо ставки немаловажную роль имеет и солидный объем заимствования (всего 10 млрд руб.). Тем не менее, общий сентимент на рынке благоприятный для размещений крупных корпоратов, как Силовые машины.

Обозначенный индикатив доходности Силовых машин (12,73-13,0% годовых к 3-летней оферте) предполагает премию к ОФЗ от 250 б.п. по нижней границе, что в сравнении итогам прошедших размещений корп.эмитентов с рейтингом «ВВ-/ВВ» вполне может заинтересовать инвесторов в условиях сформировавшегося на рынке дефицита первичного предложения. Нельзя исключать переноса вниз индикатива в доходности на 15-20 б.п.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+): итоги 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО

Северсталь представила результаты за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО. Выручка в январе-сентябре снизилась на 22% (г/г) до 5 млрд долл., EBITDA прибавила на 5,3% (г/г) до 1,7 млрд долл., EBITDA margin - на 8,8 п.п. до 33,9%. Хотя в 3 кв. EBITDA сократилась на 10,9% к/к до 524 млн долл., а рентабельность EBITDA снизилась на 1,1 п.п. к/к до 31,5%. По выручке и прибыли результаты компании превзошли ожидания рынка, а по EBITDA оказались хуже. Надо отметить, что снижение EBITDA и выручки Северстали в 3 кв. было вполне ожидаемым на фоне сокращения цен на сталь. Причем, за счет роста объемов реализации компания отразила меньшее снижение, чем падение цен. Однако главным разочарование для рынка стало сокращение EBITDA margin в 3 кв. C учетом ослабления рубля в 3 кв. ожидался ее рост, но компания не смогла сократить издержки адекватно обесценению национальной валюты. Размер долга снизился на 27% к 2014 г. до 2,5 млрд долл., метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,4х против 0,7х соответственно. Уровень долга компании остается низким, а риски рефинансирования незначительными. В целом, результаты вряд ли могут сказаться на евробондах Severstal, учитывая общий довольно оптимистичный настрой инвесторов к российскому риску в последнее время, движение вероятно вместе с рынком.

Комментарий. Вчера Северсталь представила результаты за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. по МСФО. Выручка в январе-сентябре снизилась на 22% (г/г) до 5 млрд долл., EBITDA прибавила на 5,3% (г/г) до 1,7 млрд долл., EBITDA margin - на 8,8 п.п. до 33,9%. Хотя в 3 кв. EBITDA сократилась на 10,9% к/к до 524 млн долл., а рентабельность EBITDA снизилась на 1,1 п.п. к/к до 31,5%.

По выручке и прибыли (без учета валютной переоценки) результаты компании превзошли ожидания рынка, а по EBITDA оказались хуже. Надо отметить, что снижение EBITDA и выручки Северстали в 3 кв. было вполне ожидаемым на фоне сокращения цен на сталь. Причем, за счет роста объемов реализации компания отразила меньшее снижение, чем падение цен.

Однако главным разочарование для рынка стало сокращение EBITDA margin в 3 кв. С учетом ослабления рубля в 3 кв. ожидался ее рост, но компания не смогла сократить издержки адекватно обесценению национальной валюты.

Размер долга Северсталь снизился на 27% к 2014 г. до 2,5 млрд долл., при этом метрика Долг/EBITDA составила 1,1х против 1,6х в 2014 г., Чистый долг/EBITDA – 0,4х против 0,7х соответственно. Короткий долг в 531 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на сумму 1,68 млрд долл., к тому же у компании еще имелись невыбранные кредитные линии на 683 млн долл.

Данных средств вполне достаточно и для выплаты дивидендов, которые за 3 кв. вырастут на 4,3%, а их общий объем составит чуть более 11 млрд руб. (свыше 177 млн долл.). Отметим, что уровень долга компании остается одним из самых низких в секторе низким, а риски рефинансирования незначительными.

В целом, результаты вряд ли могут сказаться на евробондах Severstal, учитывая общий довольно оптимистичный настрой инвесторов к российскому риску в последнее время, движение вероятно вместе с рынком. Среди бумаг Severstal по доходности привлекательней смотрится Severstal-18 (YTM 4,57%/2,24 г.).