Северсталь (BB+/Ba1/BB+) представила достаточно сильные финансовые результаты за 3М15 и 9М15

Вчера Северсталь опубликовала финансовые результаты за 3К15 и за 9М15 в целом, которые мы оцениваем как достаточно сильные. В 3К15 Северсталь отразила весьма умеренные темпы снижения выручки кв/кв по сравнению с темпами девальвации, сохранила рентабельность по EBITDA на высоком уровне, а также уменьшила долговую нагрузку в терминах net debt/EBITDA LTM до 0.4х на 30.09.2015 против 0.6х на 30.06.2015.

В 3К15 выручка Северстали сократилась на 7.9% кв/кв до 1 663 млн долл., что было обусловлено девальвацией рубля (в 3К15 средний курс рубля к доллару снизился на 19% кв/кв) и, соответственно, уменьшением средних цен реализации в долларах. В то же время, в 3К15 Северсталь увеличила объемы реализации проката, железорудного сырья и энергетического угля на фоне сезонного роста спроса, что позволило компании в отчетности отразить весьма умеренные темпы сокращения долларовой выручки по сравнению с девальвацией. В 3К15 EBITDA Северстали уменьшилась на 10.9% кв/кв до 524 млн долл. EBITDA margin в 3К15 также незначительно снизилась (на 1.1 пп кв/кв до 31.5%), однако осталась на одном из самых высоких уровней в отрасли.

В целом по итогам 9М15 выручка Северстали снизилась на 22.1% г/г до 5 млрд долл., что также было связано с ослаблением национальной валюты и снижением цен реализации, выраженных в долларах. В частности, за 9М15 средние цены на стальную продукцию Северстали сократились на 23% г/г до 500 долл./тонна, на концентрат коксующегося угля ОАО «Воркутауголь» - на 23.2% г/г до 73 долл./тонна, железорудный концентрат и окатыши – соответственно на 47.5% г/г до 32 долл./тонна и на 44.9% г/г до 49 долл./тонна. В то же время, девальвация рубля и снижение цен на сырье для стальных активов компании способствовали увеличению EBITDA за 9М15 на 5.3% г/г до 1 695 млн долл. и EBITDA margin – на 8.8 пп до 33.9%.

В 3К15 свободный денежный поток Северстали вырос на 50.9% кв/кв до 582 млн долл. вследствие сокращения оборотного капитала в 3к15 и сохранения расходов на капвложения на весьма умеренном уровне (отношение CAPEX/EBITDA в 3К15 – 0.2х). В целом по итогам 9М15 свободный денежный поток Северстали вырос на 27.7% г/г до 1 128 млн долл., что, в основном, было обусловлено уменьшением выраженных в долларах расходов на CAPEX на 49.1% г/г до 317 млн долл. Свободные средства Северсталь направила на выплату дивидендов в размере 415.7 млн долл. за 9М15 и погашение части долга. В частности, за 9М15 компания выкупила с рынка облигации на сумму 611.4 млн долл., из которых бумаги на сумму 390 млн долл. были выкуплены в сентябре 2015 г. В результате, в 3К15 совокупный долг Северстали сократился с 2 907 млн долл. до 2 504 млн долл., отношение net debt/EBITDA LTM уменьшилось до 0.4х на 30.09.2015 против 0.6х на 30.06.2015. Риски рефинансирования долга компании остаются минимальными, учитывая большой объем денежных средств на счетах на 1 675 млн долл. и подтвержденных неиспользованных кредитных линий на 683 млн долл., позволяющий при необходимости единовременно погасить 100% краткосрочного долга и свыше 90% всего долга. В настоящее время рейтинги Северстали от S&P и Moody’s находятся на уровне суверенного рейтинга, который является пороговым для компании, поскольку основная часть выручки и EBITDA Северстали аккумулируется на российском рынке.

Несмотря на достаточно сильные финансовые результаты за 9М15 г., опубликованные данные, на наш взгляд, вряд ли окажут существенное влияние на котировки бумаг Северстали. Спрэды евробондов компании близки к справедливым уровням и движутся в рамках общей динамики рынка. Так, например, CHMFRU’18 торгуется на уровне NLMK’18 со спрэдом к UST в размере 385 бп.