Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Ключевым событием недели стало довольно агрессивное решение FOMC со следующего года расширить программу QE3, включив туда скупку долгосрочных Treasuries. Программа Twist как и планировалась завершается в конце года. По сути в итоге со следующего года мы получаем неограниченную во времени программу скупки $40 млрд MBS и $45 млрд Treasuries ежемесячно.

Также ФРС установила численные границы по достижении которых Комитет будет пересматривать монетарную политику в части изменения базовой процентной ставки. Так, целью ФРС является достижение уровня безработицы 6,5%, верхняя граница инфляционных ожиданий установлена на уровне 2,5%. Несмотря на введение новой практики численных границ, по сути сейчас это не повлияло на ожидания изменений политики ФРС, так как достижение целевой безработицы сам Комитет не ожидает ранее 2015 года, временной границы на которую ФРС ранее ориентировал инвесторов. Что касается уровня инфляции, то согласно отчету опубликованному на прошедшей недели индекс CPI опустился до 1,9% по итогам ноября, оставляя достаточно пространства для дальнейшего ведения сверхмягкой монетарной политики ФРС.

Индексы акций в ЕС за неделю выросли на 1% в среднем, индекс широкого рынка США S&P 500 снизился на 0,32%, а индекс ММВБ подрос на 1,71%. Спрос на защитные активы снизился - доходность UST-10 за неделю выросла на 8 б.п. – до 1,7%.

Котировки нефти выросли на 1-2%. Так баррель Brent торгуется на уровне $108, WTI – $87.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Рынки продолжат встревожено следить за вопросом разрешения fiscal cliff. Обращаем внимание на релиз данных по индексу бизнес активности (IFO) по экономике Германии в среду, также в конце недели запланированы релизы данных по индексам потребительской уверенности в ЕС.

Что касается макроэкономических релизов в США, то наибольший интерес представляет финальная оценка ВВП страны по итогам III-квартала (в четверг), а также данные по личным доходам населения (релиз в пятницу).

Евробонды развивающихся стран

На прошедшей неделе, которая по сути стала последней активной торговой неделей на рынке евробондов развивающихся стран в этом году, наблюдался преимущественно рост котировок. Кредитные спрэды продолжили сужаться, в том числе по причине продаж Treasuries (доходность UST-10 выросла на 6 б.п. – до 1,76%).

На фоне сравнительно небольшого сужения кредитного спрэда по индексу EMBIG на 4 б.п., спрэд субиндекса EMBIG RU включающий в себя ликвидные суверенные и квазисуверенные выпуски РФ сузился на 20 б.п. Таким образом, компонента РФ обновила новый максимум спрэда к индексу широкого рынка евробондов развивающихся стран, дороже российские евробонды были оценены только до кризиса 2008 года. С точки зрения абсолютного значения спрэда индекса EMBIG RU к «безрисковому активу», то на этом движении мы обновили минимум этого года и достигли уровня двух других минимальных точек (апрель 2010 и июня 2008 года). Отметим, что спрос на российские евробонды во многом приходился на высококупонный выпуск RUS28 (YTM-3.83%), котировки которого выросли почти на 2,5 фигуры, а спрэд RUS42-RUS28 достиг исторического максимума в 35 б.п., при среднем значении 3 б.п.

На рынке СНГ сильный спрос наблюдался на евробонды Беларуси, спрэд EMBIG BY за неделю сузился на 38 б.п. Украинские суверенные выпуски отставали от рынка, соответствующий спрэд EMBIG UA расширился на 1 б.п.

Тем не менее 5-летние CDS спрэды России, Украины и Казахстана сузились на 5-8 б.п. соответственно.

В корпоративном секторе отметим, также опережение российских еврооблигаций. Спрэд CEMBI RU за неделю сузился на 23 б.п., спрэд индекса широкого рынка CEMBI сократился на 10 б.п. Лидером роста стали выпуски Вымпелкома, длинные бумаги которого за неделю выросли на 3-4 фигуры. Мы позитивно относимся к последним новостям по компании (отзыв претензий ФАС, выплата дивидентов, возможная ковертация привелигированных акций Altimo), однако в текущих рыночных условиях, выпуски Вымпелкома выглядят переоценными. Особенно это заметно, на примере спрэда VIP21-ALFARU21.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке всю неделю оставалась непростой – ставки o/n консолидировались около 6,5% годовых, что соответствует фиксированной ставке РЕПО ЦБ. В пятницу индикативная ставка MosPrime o/n осталась на уровне 6,5% годовых. Спрос на РЕПО ЦБ также остается высоким в преддверии завершения года. В пятницу при лимите Банка России в размере 760 млрд. руб. спрос банков составил 603 млрд. руб.

На этой неделе банкам предстоит уплата налогов – акцизов и НДПИ, а также налога на прибыль. Кроме того кредитным организациям предстоит закрыть финансовый год, что может потребовать дополнительного привлечения ликвидности. Учитывая опыт прошлого года банкам не стоит рассчитывать на снижение ставок и приток бюджетной ликвидности – приток средств в банковскую систему ожидается в самых последних числах декабря – начале января, который достаточно быстро абсорбируется банками в течение 1-1,5 месяца.

На текущий момент банки продолжают наращивать задолженность по РЕПО перед ЦБ, которая на текущий момент достигла 1,97 трлн. руб. и с большой долей вероятности к концу недели может обновить свой абсолютный максимум, превысив 2,0 трлн. руб. Что касается дефицита по чистой рублевой позиции, то данный показатель находится немного ниже максимумов последних месяцев (2 39 трлн руб ) на уровне 2 27 трлн руб.

В результате на этой недели мы ожидаем сохранения ставок на текущем уровне (около 6,5% годовых по ставкам o/n) при возможном их снижении к 6,0% годовых ближе к концу недели.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На фоне снижения покупательской активности со стороны нерезидентов при сохранении желания зафиксировать прибыль у локальных участников рынка котировки госбумаг находились в плавном понижательном тренде всю неделю. На этой неделе ожидаем на рынке преобладание технических сделок при сохранении бокового движения рынка.

По итогам недели доходность длинных ОФЗ выросла на 8-10 б.п., при этом к пятнице обороты торгов упали до 10 млрд. руб. Сползание котировок облигаций при снижении объемов торгов выглядит вполне закономерно на фоне рекордного роста рынка в уходящем году и начала рождественских праздников у инвесторов-нерезидентов.

Дополнительное давление на рынок оказывает отсутствие решения по вопросу «фискального обрыва» в США, что добавляет нервозности на глобальных рынках. Данный фактор также может заложить умеренно негативный тон началу торгов в январе 2013 г. Вместе с тем мы не ждем какой-либо существенно коррекции на рынке ОФЗ в преддверии начала торгов через международные клиринговые системы. По сообщениям Минфина, торги должны начаться уже в январе и на текущий момент остается прояснить лишь ряд технических вопросов по налогообложению.

На текущий момент, благодаря снижению котировок в длинном конце кривой ОФЗ, данные бумаги выглядят достаточно интересно - спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 25079, достигнув минимума в начале декабря (38 б.п.) расширился по итогам прошлой недели до 73 б.п. Мы не исключаем увидеть дальнейшее локальное расширение данного спрэда на опасениях «фискального обрыва», однако текущие значения выглядят вполне привлекательно при целевом уровне спрэда после либерализации рынка 0-20 б.п.

В результате, мы сохраняем рекомендацию «держать» по длинным ОФЗ 26205, 26209 и 26207.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Торговая активность на рынке на прошлой неделе была невысокой – большинство участников рынка продолжает готовиться к завершению года и сосредоточено на переформировании портфелей в рамках собственных позиций. Ожидаем роста активности не ранее середины января 2013 г. При этом текущие спрэды корпоративных и субфедеральных бумаг выглядят достаточно интересно в преддверии либерализации рынка.

На фоне расширившихся спрэдов корпоративных бумаг и облигаций РиМОВ к ОФЗ в декабре, на наш взгляд, вполне можно на текущей неделе нарастить спекулятивную позицию по длинным и среднесрочным бумагам в ожидании либерализации рынка корпоративных бумаг в январе-феврале следующего года.

В рамках данной идеи достаточно интересно выглядятоблигации I эшелона с суверенным рейтингом – ФСК ЕЭС, Роснефти, Росбанка, Юникредит Банка и пр. При этом еще более привлекательно выглядят субфедеральные бумаги с рейтингов «BB» текущий спрэд к ОФЗ по данному сегменту рынка расширился до 240-280 б.п. при среднем уровне осенью около 180-200 б.п. Напомним, что облигации РиМОВ станут доступны для торгов нерезидентам одновременно с либерализацией рынка ОФЗ.

Тверская область (—/B+/—) планирует 24 декабря разместить облигации 34008 на сумму 3 млрд. рублей. Срок обращения займа - 5 лет, дата погашения 18 де кабря 2017 г. Размещение будет проходить в форме конкурса по определению ставки первого купона. Погашение будет осуществляться амортизационными частями 50%, 25% и 25%; дюрация выпуска составит около 2,8 года.

Отметим, что по размеру доходов бюджета за 9 месяцев 2012 г. в размере 28,9 млрд. руб. (дефицит бюджета – 9% от доходов) регион сопоставим с Вологодской областью (Ba3/—/—), бюджет которой получил доходы в размере 29,3 млрд. руб. при дефиците бюджета 3% от доходов. Долговая нагрузка регионов также находится примерно на одном уровне – показатель Долг / собственные доходы составляет 66% и 75% соответственно, что несколько выше среднего уровня по регионам РФ.

На текущий момент обращающийся выпуск облигаций Тверской области серии 10 дает около 300 б п премии к кривой ОФЗ при дюрации 2,4 года. Новый выпуск Вологодской области, еще не включенный в ломбардный список ЦБ, дает около 325 б.п. премии к ОФЗ.

По данным организатора, нижней границей ориентира по купону является 9,4% годовых, что соответствует доходности 9,73% годовых и премии к ОФЗ в размере 335 б.п., что выглядит крайне интересно. В тоже время, учитывая дефицит на рынке субфедеральных бумаг, дающих более 300 б.п. премии к ОФЗ, для гарантированного получения облигаций нового выпуска области рекомендуем выставлять заявки по купону от 9,1% годовых, что обеспечит от 300 б.п. премии к кривой госбумаг.