Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Ключевым событием на прошедшей неделе стало выступление главы FOMC Бена Бернанке, который, впрочем, не внес ясности относительно дальнейших действий американского ЦБ.

Заявления Бернанке были весьма лаконичными, в результате чего все участники рынка услышали то, что хотели. Б.Бернанке заявил, что не исключает возможности запуска нового раунда количественного смягчения для поддержки экономики и сокращения уровня безработицы, который вызывает серьезные опасения. Вместе с тем глава ФРС воздержался делать однозначные заявления относительно запуска QE на ближайшем заседании в середине сентября.

На этом фоне оптимизм на рынках, вызванный речью Бернанке, был весьма умеренным — инвесторы продолжат искать подтверждения запуска QE в заявлениях членов ФРС, а также в макростатистике. На другой стороне океана инвесторы ждут от ЕЦБ активизации в рамках борьбы с долговым кризисом, который поставил под удар экономики Испании и Италии.

Испанское правительство в пятницу утвердило создания «плохого» банка в рамках ускорения реформы банковского сектора, пострадавшего от пятилетней депрессии сектора недвижимости. Данное требование необходимо для получения финансовой помощи от ЕЦБ в размере €100 млрд.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Основные события ожидаются во второй половине неделе, тогда как в понедельник американские инвесторы отдыхают, празднуя День Труда.

В частности 6 сентября будут опубликованы данные по ВВП Еврозоны за II квартал 2012 г., а также состоится заседание ЕЦБ по монетарной политики – инвесторы ожидают, что регулятор начнет выкуп облигаций Италии и Испании, что должно снизить стоимость заимствования для этих стран.

По США 7 сентября выйдут данные по рынку труда – одни из ключевых индикаторов политики ФРС. При достаточно невыразительных данных ожидания объявления нового раунда QE в середине сентября могут усилиться.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

По итогам недели евробонды развивающихся стран продолжили консолидацию на текущих уровнях. Индекс EMBI+ продемонстрировал рост на 10 б.п. – до 313 б.п., что было вызвано снижением доходности UST’10 на 14 б.п. после речи Б.Бернанке в пятницу.

Российская составляющая индекса выглядела несколько лучше рынка, продемонстрировав рост спрэда всего на 3 б.п. — до 201 б.п. на фоне роста цен на нефть до $114 за баррель.

Индекс EMBI+ на текущий момент продолжает находиться вблизи минимумов лета 2011 г., что ограничивает потенциал дальнейшего роста котировок евробондов. Российская составляющая индекса относительно бондов Бразилии и Мексики выглядит недооцененной всего на 20-30 б.п. относительно середины 2011 г., что выглядит весьма скромным потенциалом роста котировок, учитывая отсутствие прогресса в росте инвестиционной привлекательности страны в целом.

Сегодня ожидаем крайне низкой активности торгов на фоне выходного дня в США. В среднесрочной перспективе мы не исключаем новой краткосрочной попытки роста евробондов, после которой участники рынка, скорее всего, начнут искать поводы для фиксации прибыли.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном сегменте рынка реакция на выступление главы ФРС в пятницу была также незначительна, хотя после нескольких дней боковика в пятницу на рынке начали активизироваться покупки.

В частности, если VIP-22 в четверг котировался на уровне 100,75-101,0, то в пятницу закрывался по  25-101,50В нефтегазовом секторе также котировки незначительно подросли — Gazpru-19 котировался 130,0-130,50 при бидах ниже 130 фигуры накануне.

Отметим сильные движения в кривой НОМОСа на сообщении о консолидации акций банка Финансовой корпорацией «Открытие» — после попытки продажи бумаг инвесторам выпуски вновь были откуплены. Вместе с тем мы не исключаем, что инвесторы могут продолжить постепенно выходить из бумаг НОМОС Банка, т.к. возникшие кредитные риски эмитента после данной сделки оценить пока достаточно сложно.

В целом на этой неделе ожидаем активизации торгов во второй половине недели по итогам заседания ЕЦБ, а также выхода данных по рынку труда США.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе банки достаточно ровно прошли налоговые даты, а также «переход» через месяц — ЦБ успешно сгладил всплески спроса на рубли, управляя лимитом по РЕПО.

В результате уже в пятницу на рынке наблюдалось снижение ставок — индикативная ставка MosPrime o/n снизилась до 5,17% годовых при уровне 5,5-5,9% в течение недели.

Дефицит по чистой ликвидной позиции банков при этом остается на высоком уровне — порядка 1,6 трлн., 1,4 трлн. руб. из которых составляет задолженность банков по РЕПО ЦБ. Объем свободной ликвидности в ЦБ составляет всего 890 млрд. руб.

В результате, если ЦБ продолжит оперативно реагировать на запросы рынка по ликвидности, ожидаем сохранения комфортного уровня ставок на этой неделе.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки ОФЗ продолжили торговаться в боковике, завершив неделю незначительным ростом. Не исключаем, что инвесторы предпримут попытку к росту в секторе госбумаг, однако запас хода до экстремумов 2011 и 2012 гг. выглядит весьма скромно.

Всю прошлую неделю рынок госбумаг оставался невосприимчив к росту внешней волатильности и, в частности, ослаблению национальной валюты.

Рост аппетита к риску на рынках в конце недели лишь привел к росту оборотов торгов до 15,7 млрд. руб. при менее чем 10 млрд. руб. в течение недели.

На фоне снижения напряженности на денежном рынке при снижении ставок o/n ожидаем неагрессивных покупок в коротком конце кривой ОФЗ.

Что касается длинных бумаг, то котировки большинства из них находятся вблизи проторгованных максимумов 2011 и 2012 гг., до которых остается в среднем около 50 б.п. по цене. С учетом roll down потенциал роста бумаг несколько больше, однако без притока иностранных средств на рынок даже его реализовать будет весьма затруднительно.

Спрэды доходностей ОФЗ к кривым NDF и IRS остаются вблизи своих минимумов (74 б.п. и -63 б.п. к ОФЗ 26204 соответственно), что по-прежнему выглядит крайне опасно.

Наиболее перекупленными выпусками ОФЗ в длинном конце кривой остаются ОФЗ 26204 и ОФЗ 26205, которые лежат ниже логарифмической кривой госбумаг — мы рекомендуем продолжить сокращать позиции в данных бумагах на возможном росте рынка.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ИОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Основная активность в корпоративном сегменте наблюдается в новых выпусках, которые размещаются с привлекательными премиями ко вторичному рынку. Рекомендуем обратить внимание на выпуски НЛМК, МОЭСК и Росбанка, книги по которым закрываются на этой неделе.

В корпоративном сегменте рынка к концу прошлой недели активность торгов также увеличилась, что во многом связано с постепенным завершением периода отпусков. Вместе с тем плавное повышение котировок на рынке в основном происходит лишь благодаря снижению дюрации выпусков (roll down) на длине 0,5-1,5 года.

Вместе с тем постепенно сужаются спрэды к ОФЗ в банковском сегменте II эшелона, которые находились на уровне более 300 б.п. На текущий момент мы рекомендуем обратить внимание на новый выпуск ПетрокомБ3 (Bа3/В+/—) (100,3/9,7%/1,42), где потенциал роста котировок еще сохраняется при спрэде к кривой ОФЗ в размере 320 б.п.

Среднесрочные выпуски НОМОС Банка также дают более 300 б.п. премии к ОФЗ, однако в свете сделки с ФК «Открытие» опережающего роста котировок бондов НОМОСа мы не ожидаем.

В качественном III эшелоне банковского сегмента мы сохраняем рекомендации на покупку выпусков Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) и Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—), которые продолжают торговаться вблизи номинала.

Активизация первичных размещений субфедеральных и муниципальных облигаций привело к расширению спрэдов в секторе РиМОВ. Рекомендуем покупать выпуски, предлагающие более 200-230 б.п. премии к кривой госбумаг.

Наиболее привлекательно, на наш взгляд, выглядят бумаги Ярославская обл., 11 (—/—/BB), Нижегородская обл., 8 (—/—/BB–), г. Волгоград, 6 (Ba3/—/—) Республика Хакасия, 2 (—/—/BB-), Чувашия, 9 (Bа2/—/—) и Белгородская обл., 6 (Bа1/—/—).

На этой неделе закрываются книги заявок на выпуски НЛМК, МОЭСК и Росбанка – рекомендуем обратить внимание на данные размещения, прайсинги по которым выглядят интересно от середины маркетируемых диапазонов (подробнее см. Панораму первичного рынка от 31.08.2012 г.).