ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

После повышения ключевых ставок Банком России на прошлой неделе на 25 б.п. ставки денежного рынка в понедельник продолжили рост – индикативная ставка MosPrimeRate o/n увеличилась на 48 б.п. – до 5,88% годовых.

Росту ставок на МБК также способствовало начало налогового периода – вчера прошла уплата страховых взносов в фонды. На этой неделе также пройдет уплата НДС (20 сентября), в результате чего ставки o/n могут вновь превысить уровень 6% годовых.

На этом фоне ЦБ устанавливает повышенные лимиты по аукционам РЕПО – вчера было предоставлено 100 млрд. на 1 день и еще 50 млрд. руб. на 90 дней. Спрос составил 161,3 млрд. руб. и 76,5 млрд. руб. соответственно.

На рынке ОФЗ после пятничного взлета объемов торгов до 37,5 млрд. руб. в понедельник оборот снизился до 17,9 млрд. руб. При этом плавная повышательная динамика котировок сохранилась в длинных бумагах – снижение на 1-2 б.п. по доходности продемонстрировали выпуски ОФЗ 26208, 26205, 26209 и 26207 при росте доходностей среднесрочных выпусков в пределе 4 б.п.

В результате кривая ОФЗ приобретает все более плоский вид, а доходности длинных ОФЗ остаются на своих минимумах, которые были протестированы летом 2011 г., которые по сути являются посткризисными экстремумами.

В целом при спрэде ОФЗ 26204-Russia-18R на уровне 154 б.п. и перспективе либерализации рынка ОФЗ через 3,5-4,5 месяца длинные госбумаги остаются интересными для нерезидентов.

С другой стороны, на фоне минимумов по спрэдам к кривым NDF и IRS, а также сильного уровня сопротивления, у которого находятся котировки госбумаг, инвесторы пока не форсируют события. В частности, на временном горизонте до конца года рынки вполне могут пройти через локальную коррекцию, на которой покупки будут возобновлены.

В целом после запуска предыдущих QE рынки демонстрировали фиксацию прибыли – с большой долей вероятности данный сценарий повторится снова. В результате для среднесрочных инвесторов мы рекомендуем накапливать длинные выпуски ОФЗ.

В среду пройдет очередной аукцион Минфина, который традиционно будет индикатором спроса нерезидентов на российские госбумаги. Более того, данное размещение будет первым после объявления QEIII ФРС США, что делает его результаты еще более интересными. Сегодня Минфин объявит параметры завтрашнего аукциона ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Корпоративный сегмент рынка вяло отреагировал на позитивные новости прошлой недели от ЕЦБ и ФРС – котировки бумаг остались практически без изменений. Вместе с тем активность инвесторов остается достаточно высокой, активизировались покупки в бумагах III эшелона, который отставил от рынка последние месяцы.

Кроме того текущей конъюнктурой на рынке продолжают пользоваться эмитенты, которые выходят с новыми предложениями бумаг. В целом новые размещения несколько сдерживают рост вторичного рынка, однако на среднесрочном временном горизонте большие объемы первичных размещений не мешали расти рынку и в первой половине 2011 г. и зимой-весной 2012 г.

Более того, крайне привлекательно в текущих условиях выглядит идея покупки бумаг с премией на размещении при последующем сокращении позиции на вторичном рынке выше номинала.

За последние дни на рынке начали маркетинг новых бумаг РЕСО-Гарантия (—/BB+/—), УБРиР (—/B/—) и РСГ-Финанс (—/B–/—). На наш взгляд, наиболее интересно смотрится предложение девелопера Группы Ренова (прайсинг УБРиР также выглядит интересно, однако рынок перенасыщен банковскими облигациями).

Текущий прайсинг РСГ (купон 13,25-13,75% (YTP 13,69-14,22%) годовых к 1,5-годовой оферте) предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 720-770 б.п. и порядка 185-235 б.п. премии к новому выпуску ЛСР, 03 (B2/—/B). Данный уровень премии за более низкий рейтинг РСГ, на наш взгляд, выглядит интересно. Напомним, Группа ЛСР 14 сентября разместила 1,5-летний выпуск облигаций с купоном 11,5% годовых при премии 535 б.п. к кривой ОФЗ.

Сегодня закрывается книга по новому выпуску Магнита (—/BB–/—), который размещает биржевые облигации серии БО-07 объемом 5 млрд. рублей. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 9-9,25% годовых (доходность 9,2-9,4% годовых) к погашению через 3 года.

На вторичном рынке облигации Магнита не отличаются высокой ликвидностью и дают порядка 205 б.п. премии к кривой госбумаг. Прайсинг нового выпуска Магнита предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 215 – 240 б.п. или 10-35 б.п. премии к собственной кривой. В результате с учетом премии за первичное размещение (20-25 б.п.) выпуск выглядит интересно от середины маркетируемых диапазонов доходности.