ФРС печатает деньги, Банк России – поднимает ставки

На прошлой неделе ФРС, как и ожидалось, запустила новый этап количественного смягчения. Регулятор пообещал выкупать ипотечные ценные бумаги (MBS) со скоростью 40 млрд. долл. в месяц до начала устойчивого улучшения экономических индикаторов в США. Таким образом, прогнозы неограниченного количественного смягчения оправдались в полной мере.

ЦБ РФ в противовес политике большинства регуляторов в мире, повысил свои ставки, что также стало сюрпризом для большинства аналитиков. Российский регулятор объяснил свое решение превышением инфляцией уровня в 6%, рассматриваемого ЦБ, как целевой на этот год. Мы сохраняем мнение, что влияние повышения ставок на инфляцию будет весьма ограниченным. Однако, возможно, решение будет иметь и неожиданный позитивный эффект, так, в условиях, когда в США дан старт новой программе предоставления ликвидности, повышение ставок российского ЦБ может оказать умеренный благоприятный эффект на приток капитала в страну (что компенсирует часть текущего оттока и улучшит Платежный баланс). Кроме того, регулятор видимо беспокоит рост кредитования, очевидно, что умеренное повышение ставок будет способствовать охлаждению в данном сегменте.

Тем временем, прирост промышленного производства в РФ продолжает замедляться. По опубликованным сегодня данным за август, темп роста промышленности в измерении год к году снизился до уровня 2,1% с 3,4% в июле. Поэтому несмотря на явные сигналы от ЦБ относительно взятого курса на повышение ставок, потенциал этого возможного повышения ограничен.

ВАЛЮТНЫЕ СТАВКИ – US TREASURIES

Решение ФРС о запуске QE3 вызвало значительный рост доходности по Treasuries. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе доходности смогут закрепиться на достигнутых уровнях, однако среднесрочно вероятно их снижение к уровню 1,6.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК РФ

Ситуация на денежном рынке остается напряженной и в ближайшее время может еще ухудшиться в связи с началом налогового периода. В целом основные факторы денежного рынка складываются против него: - бюджет в августе был исполнен со значительным профицитом, что означает, что видимо основная часть расходов будет оттянута на конец года.

- в ближайшие месяцы - в сентябре и декабре - предстоят крупные внешние выплаты по долгам, что может оказать дополнительное давление на денежный рынок.

- объемы рефинансирования банковского сектора со стороны ЦБ и Казначейства остаются значительными.

 - ЦБ занял активную позицию в борьбе с инфляцией, что означает возможность нового повышения ставок до конца года.

Таки образом, ситуация на денежном рынке может еще ухудшиться до конца года. Единственный фактор, который может сыграть в пользу рынка – активизация притока иностранных денег в страну. Однако, пока вероятность того, что данный фактор сыграет – невысока.

РУБЛЕВЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Как мы и ожидали, принятие программы QE3 произошло – что вызвало существенное укрепление рубля к бивалютной корзине. Негативным фактором остается рост ставок денежного рынка РФ. На основании данных факторов ожидаем умеренного снижения доходности.

Курс рубля к бивалютной корзине на сегодня 34,90 руб., наша модель показывает, что доходность трехлетней ОФЗ при этом должна быть на уровне 7,23%. Сегодня доходность ОФЗ 25077 с дюрацией 3 года составляет 7,27%, ОФЗ 26203 с дюрацией 3,5 года – 7,4%. Для прогнозирования доходности до конца года мы подставляем собственный прогноз курса рубля к бивалютной корзине.