Магнит (—/BB–/—) планирует 17-18 сентября провести book building биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд рублей. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно назначено на 24 сентября.

Организатор - ИК "Тройка Диалог".

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 9-9,25% годовых (доходность 9,2-9,4% годовых) к погашению через 3 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Магнит – крупнейший оператор сети магазинов в формате «дискаунтер», гипермаркетов и магазинов косметических товаров в России (5,3 тыс. на конец 2011 г.) и второй по размеру выручки ($11,4 млрд. за 2011 г.) владелец торговой сети в стране.

В соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2012 г. Магнит продемонстрировал рост выручки на 23,9% (г/г) – до $6,78 млрд., EBITDA – на 86,8% - до $0,67 млрд. и чистую прибыль – на 142,2% - до $0,34%. Рентабельность EBITDA выросла до 9,9% против 6,6% в I п/г 2011 г. Показатель чистый долг/EBITDA остался на низком уровне – 1,1х против 1,2х по итогам 2011 г.

В апреле 2012 г. Mood’s подтвердило рейтинг Магнита на уровне «BB-» со стабильным прогнозом. Агентство отмечает, что, несмотря на внушительную инвестиционную программу Магнита ($1,5-1,6 млрд. в 2012 г.), показатель «скорректированный долг/EBITDA» увеличится незначительно, не превысив уровень 2,5х при сохранении высокой рентабельности бизнеса.

Прайсинг нового выпуска Магнита предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 220 – 245 б.п.

На вторичном рынке облигации Магнита низколиквидны; наиболее длинный бонд серии БО-06 с дюрацией 1,5 года котируется с премией 156-210 б.п. Среди бенчмарков реального сектора II эшелонов, эмитенты которых не испытывают явных проблем с уровнем долговой нагрузки, котируются на рынке с премией 170-210 б.п.: Башнефть (Ba2/—/BB), ММК (Ba3/—/BB+), МТС (Ba2/BB/BB+).

В результате с учетом премии за первичное размещение выпуск выглядит интересно от середины маркетируемых диапазонов доходности.

РЕСО-Гарантия (—/BB+/—) 21 сентября в 10:00 мск планирует начать сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций второй серии объемом 5 млрд рублей. Техническое размещение 10-летних бондов по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно назначено на 25 сентября.

Организатор - Райффайзенбанк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,7-9,0% (YTP 8,89-9,20%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

После размещения дебютного выпуска в начале сентября РЕСО-Гарантия снова выходит на долговой рынок. Напомним, выпуск серии 01 был размещен 3 сентября со ставкой купона 9,4% (YTP 9,62%) годовых к 2-летней оферте. Премия к ОФЗ в момент размещения составила 290 б.п.

В комментарии к первичному размещению мы отмечали, что РЕСО-Гарантия по уровню кредитных рейтингов на одну-две ступени превосходит НОМОС-Банк, Банк Зенит, Банк Петрокоммерц. В то же время существенно уступает по масштабам бизнеса указанным банкам (см. таблицу ниже). На наш взгляд, кредитный риск РЕСО-Гарантия и уровень доходности облигаций должен быть более приближен к кривой доходности средних банков второго эшелона: ОТП Банк, Кредит Европа Банк, КБ Восточный, которые предполагают премию к ОФЗ порядка 430-450 б.п.

В результате бумага была размещена по нижней границе прайсинга, что выглядело крайне агрессивно. На форвардном рынке бумага котируется около номинала при крайне низкой активности инвесторов, что косвенно может свидетельствовать об узком круге конечных инвесторов в данном выпуске.

Второй выпуск предлагается с годовой офертой при премии к кривой госбумаг в диапазоне 260-290 б.п., т.е. верхняя граница прайсинга соответствует уровню размещения дебютного выпуска. На наш взгляд, более привлекательно выглядят новые выпуски крупных банков II эшелона - НОМОС-БАНК, БО-3, Петрокоммерц, БО-03, Уралсиб, 05, которые дают около 310-340 б.п. премии к кривой госбумаг.

УБРиР (—/B/—) планирует провести book building биржевых облигаций серии БО-01 объемом 2 млрд рублей 24-26 сентября; техническое размещение на ФБ ММВБ запланировано на 28 сентября.

Организаторы: ФК «Уралсиб», РСХБ.

Ориентир ставки первого купона составляет 12,25-12,75% (YTP 12,63-13,16%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

УБРиР демонстрирует высокие темпы роста бизнеса. В 2011 году активы Банка выросли на 32%, за 6м2012 г. рост составил 18%, что опережает среднеотраслевую динамику. На 01.07.2012 г. УБРиР обладал активами в размере 118,3 млрд руб., что соответствует масштабам бизнеса средних банков второго эшелона (ОТП Банк, КЕБ, КБ Восточный).

Стратегия развития Банка ориентирована на розничный сегмент, малый и средний бизнес. Сеть офисов на 01.09.2012 г. насчитывает 314 отделений в 35 регионах РФ.

Основным акционером Банка является господин И.А. Алтушкин, аффилированный с ЗАО «Русская медная компания», который контролирует 77,99% уставного капитала Банка. (РМК является третьим по величине производителем меди в России).

Акционеры оказывают регулярную поддержку бизнесу. В 2011 году и в первом полугодии 2012 г. капитал УБРиР был увеличен на 1,85 млрд руб. и на 2 млрд руб. соответственно. Показатель Н1 на 01.07.2012 г. составлял 12,7%, что соответствует вполне комфортному уровню обеспеченности собственным капиталом.

Среди ключевых рисков УБРиР мы выделяем низкую рентабельность, кредитование связанных сторон и избыточный портфель ценных бумаг на балансе. На 01.09.2012 г. портфель ценных бумаг составлял 32,2 млрд руб. или порядка 27% от активов. В то же время, мы отмечаем, как положительный факт, изменение стратегии Банка, которая предполагает формирование портфеля ценных бумаг к концу 2012 г. исключительно с рейтингом инвестиционной категории (на 01.09.2012 г. бумаги с рейтингом «ВВВ» формировали 74% портфеля).

Индикативная ставка купона: 12.25-12.75% (доходность к оферте через 1 год 12.63-13.16%), смотрится привлекательно. Данный уровень предполагает премию 125 -175 б.п. к доходности недавно размещенных выпусков облигаций КБ Восточный серии БО-4 и ЛОКО-Банк серии БО-3, что на наш взгляд, в достаточной степени компенсирует присущие УБРиР риски.

РСГ-Финанс (—/B–/—) (SPV-компания строительного холдинга «Ренова СтройГрупп») планирует в конце сентября - начале октября провести сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 2-й серии объемом 2,5 млрд рублей.

Организатор - Уралсиб Кэпитал.

Заем обеспечен поручительством головной компании группы RSG International Ltd.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 13,25-13,75% (YTP 13,69-14,22%) годовых к 1,5-годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Ренова-СтройГруп, специализирующаяся на проектах «комплексного освоения территорий», занимает 1 место среди российских девелоперов по объему портфеля проектов (22,8 млн. кв.м.) и 9 место по итогам 2011 г. по объему введенных площадей (223 тыс. кв. м).

По итогам 2011 г. Группа получила $365 млн. выручки, EBITDA составила $96 млн., показатель чистый долг/EBITDA составил 3,2х. В 2012 -2013 гг. Группа планирует удерживать данный показатель в диапазоне 3,0-3,5х.

Отметим, Группа ЛСР (B2/—/B) 14 сентября разместила 1,5-летний выпуск облигаций с купоном 11,5% годовых при премии 535 б.п. к кривой ОФЗ.

ЛСР по масштабам бизнеса существенно превосходит РСГ - по итогам I п/г 2012 г. по МСФО Группа ЛСР получила выручку в размере 22,8 млрд. руб., EBITDA — 4,7 млрд. руб. при сопоставимом уровне долговой нагрузки (3,2х в терминах чистый долг/EBITDA). За счет диверсификации бизнеса ЛСР (девелопмент, строительство, производство строительных материалов) и бОльших масштабов бизнеса Группа имеет кредитный рейтинг на 1 ступень выше по сравнению с РСГ.

Текущий прайсинг РСГ предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 720-770 б.п. и порядка 185-235 б.п. премии к новому выпуску ЛСР, 03. Данный уровень премии за более низкий рейтинг РСГ, на наш взгляд, выглядит интересно.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.