Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

FOMC ожидаемо объявила запуск третьего раунда программы количественного смягчения (QE3) в рамках которого ФРС будет выкупать на свой баланс $40 млрд ипотечных облигаций с рынка ежемесячно. Кроме того предполагаемый период сверхнизких процентных ставок в экономике США был продлен до середины 2015 года. Бен Бернанке также подтвердил, что основным источником беспокойства и целью монетарной политики является стимулирование роста рынка труда. Информация вызвала активных рост в рисковых классах активов.

Фондовые индексы по всему миру укрепились на 2-3%, в частности индекс широкого рынка S&P500 вырос на 1,95% - достигнув предкризисных уровней зимы 2008 года. Европейские индексы Eurostoxx и DAX прибавили 2.2-2.7%. Индекс ММВБ выстрелил на 4.12%.

Котировки нефти выросли по итогам недели на 2-3%. Котировки золота на уровне февраля текущего года – достигнув $1171.

Решение Конституционного суда Германии признать легитимным участие страны в европейском антикризисном фонде ESM сняло некоторые опасения в отношении европейского долгового кризиса, вкупе со смягчением монетарной политики ФРС привело росту Евро до 4-месячного максимума $1,31.

Вместе с тем инвесторы выходили из защитных классов активов, в частности доходность UST-10 за неделю выросла на 20 б.п. – до 1,87%. Доходность Bundes-10 выросла на 19 б.п. – до 1,70%, на фоне дальнейшего сужения кредитных спрэдов периферийных стран еврозоны.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Ситуация на рынке представляется достаточно благоприятной в краткосрочной перспективе (по крайней мере до начала октября когда вновь будет поднят вопрос предоставление помощи Греции).

На текущей неделе во вторник и среду будут выходить важные данные по рынку недвижимости в США.

В четверг источником волатильности на рынке могут стать первые оценки индексов деловой активности PMI в США и Европе.

Евробонды развивающихся стран

Разрешение неопределенности монетарной политики ФРС и ожидаемое введение третьего раунда программы количественного смягчения (QE3) поддержали спрос на рисковые классы активов, евробонды развивающихся стран не стали исключением. Отметим, что рост в большей степени затронул сектор корпоративных выпусков.

В пятницу рост аппетита к риску на фоне улучшения ожиданий роста мировой экономики после действий регуляторов привел к оттоку средств из защитных Treasuries, доходность UST-10 выросла разом на 14 б.п. – до 1,867%.

Таким образом, несмотря на небольшую коррекцию цен в суверенных выпусках евробондов (а в корпоративном секторе рост продолжился) кредитные спрэды сузились измеренные по российским компонентам суверенного индекса EMBI+RU и CEMBI RU на 13-25 б.п. соответственно. Активное сужение кредитных спрэдов не оставило в стороне рынок CDS, так в пятницу спрэд CDS RUSSIA 5Y сузился еще на 13 б.п. – до 124 б.п., что соответствует 4-летнему посткризисному минимуму. Спрэд CDS GAZPRU 5Y в пятницу сузился на 7 б.п. – до 188 б.п.

Сегодня с утра аппетит к риску на рынке снижается, вероятно, что на рынке евробондов сделки будут проходить ближе к уровню бидов.

Актуальные торговые идеи:

После объявления очередного этапа программы QE от ФРС, мы ожидаем, что дополнительная ликвидность поступившая на рынок через скупку ипотечных облигаций в США будет распространятся по всем сегментам рынка долларовых долговых обязательств. В частности, на рынке евробондов мы ожидаем увидеть сужение спрэдов между сектором IG и «вторым эшелоном». Лучшей возможностью использования данной стратегии представляется покупка ALRSRU-20 (YTM-5.62%) против TMENRU-20 (YTM-3.61%). Соответствующий спрэд находится в 1,3 стандартных отклонениях от среднего значения за год и предполагает прибыль в 100-150 б.п. в терминах цены при возращении спрэда к среднему значению.

Также отметим, что ALRSRU-20 (YTM-5.62%) выглядит существенно недооцененной против VIP-21

(YTM-6,3%). Спрэд находится почти в 2 стандартных отклонениях от среднего значения за год, таким образом, достаточно расширен для relative value trade с ожидаемой прибылью 200-300 б.п. в терминах цены при возвращении к среднему значению. Также во «втором эшелоне» выпуск AFKSRU-19 (YTM-5.86%) выглядит переоцененным противвсех основных аналогов, а также IG выпусков. В IG сегменте опережающий рост котировок выпусков ТНК-BP на фоне отставания средней части кривой Газпрома, которое наблюдается последние недели, сформировали ряд market dislocations. В частности GAZPRU-16_6.212 (YTM-3%), GAZPRU-18 (YTM-3.54%) выглядят недооцененными как против соответствующих выпусков TMENRU-16_4.96 (YTM-2.92%) и TMENRU-18 (YTM-3.28%).

Спрэд GAZPRU-18/TMENRU-18 расширен достаточно для входа в relative value trade. Спрэд находится в 1,9 стандартных отклонениях от среднего, ожидаемая прибыль в терминах цены составит 150-200 б.п. при возращении спрэда к среднему значению.

Также LUK-20 ( YTM-3.99%) выглядит недооцененным относительно TMENRU-20 (YTM-3,61%). Интересно, что в пятницу после 3-месячного стояния в аномальном состоянии, когда существенно более длинная бумага имела меньшую доходность , спрэд RUS-28 (YTM-4.32%) против RUS-42 (YTM-4.44%) сошелся так, что теперь RUS-28 выглядит переоцененной против RUS-42 если судить по историческим значениям спрэда.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ключевым событием прошлой недели для денежного рынка стало повышение Банком России ключевых ставок на 25 б.п., в результате чего регулятор подтвердил свою готовность бороться с инфляцией.

Отметим, что основные причины ускорения инфляции носят немонетарный характер (засуха, рост тарифов), однако в своем комментарии ЦБ отмечает «усиление роли монетарных факторов в процессе формирования инфляции».

Инфляция для ЦБ останется ключевым фактором в принятии решений относительно ставок. Вместе с тем в краткосрочной перспективе мы не ожидаем, что регулятор продолжит поднимать ставки в условиях дефицита ликвидности и торможения экономики, решив дождаться эффекта от уже принятого решения. Вместе с тем дальнейшее ускорение инфляции повышает риск дальнейшего ужесточения монетарной политики ближе к концу года.

На фоне повышения ставок ЦБ индикативная ставка MosPrime o/n основательно закрепилась на уровне выше 5% годовых – в диапазоне 5,25-5,5% годовых. Дефицит по чистой ликвидной позиции банков при этом остается на высоком уровне — порядка 1,55 трлн. руб.

В понедельник стартуют сентябрьские налоговые выплаты, в результате чего ставки o/n продолжат карабкаться вверх. Дополнительным источником оттока ликвидности станет размещение на рынке акций Сбербанка (доли ЦБ РФ), который можно оценить на уровне 150 млрд. руб.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Повышение ставок ЦБ в значительной степени нивелировало всеобщую эйфорию от запуска QEIII ФРС США – по итогам недели в цене прибавили лишь самые длинные выпуски ОФЗ с дюрацией от 4,5 лет. Доходность более коротких бумаг выросла на 1-2 б.п.

В пятницу после решения ФРС и Банка России оборот торгов госбумагами подскочил до рекордных 37,5 млрд. руб., однако взрывного роста ОФЗ в отличие от рынка акций не последовало.

Бенефициарами запуска QEIII стали наиболее длинные бумаги – ОФЗ 26205 и ОФЗ 26207, доходность которых по итогам недели снизилась на 4 б.п., а оборот торгов в пятницу составил 7,6 млрд. руб. и 6,4 млрд. руб. соответственно.

В результате на фоне повышения ставок ЦБ многомесячные максимумы весны 2012 г. и лета 2011 г. пока так и остались непокоренными. Вместе с тем с приближением даты либерализации рынка ОФЗ (декабрь 2012 г. – январь 2013 г., по оценкам Euroclear) привлекательность длинных бумаг будет расти – на текущий момент спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается на уровне 150 б.п. Как мы отмечали ранее, ожидаем, что после открытия прямого доступа к торгам ОФЗ нерезидентам данный спрэд должен сузиться до 20-50 б.п.

Безусловно, на горизонте 3,5 месяцев до конца года рынки с большой долей вероятности пройдут через очередную коррекцию. В этом ключе имеет смысл занять 2-х стороннюю захэджированную длинную позицию по ОФЗ 26204 (при желании увеличить риск – по ОФЗ 26207) и короткую по евробонду Russia-18R.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративные облигации также весьма сдержанно отреагировали на события прошлой недели при умеренной фиксации прибыли в коротких бондах и некотором оживлении в более длинных выпусках. На наш взгляд, в сложившейся ситуации лучше рынка будут выглядеть среднесрочные выпуски с дюрацией 1,5-3 года.

На фоне прямо противоположных действий российского ЦБ и западных коллег (ЕЦБ, ФРС) наиболее привлекательно на рынке выглядят корпоративные облигации I-II эшелонов со среднесрочной дюрацией. Не исключаем, что торги также активизируются в длинных бумагах с дюрацией более 3,5 лет, однако ввиду сохраняющихся высоких глобальных рисков и невысокой ликвидности данных инструментов мы не рекомендуем их агрессивную покупку.

В целом, мы подтверждаем все наши рекомендации на покупку, озвученные ранее. Среди бумаг II эшелона мы отдаем предпочтения выпускам Вымпелком, 01, 02, 04, Сибметинвест, 01, 02, НПК, БО-01, 02, ЕвразХолдингФ, 02, 04, Теле2, 07, а также РусалБратск, 07, который де-факто относится к III эшелону.

Существенно больше интересных бумаг в банковском сегменте. В частности, на фоне последних событий рекомендуем обратить внимание на облигации с «европейским риском» - Росбанк, ДельтаКредит, БО-03, БО-04, Юникредит Банк, БО-02, 03, Кредит Европа Банк, БО-02, ОТП Банк, 02.

Среди российских банковских эмитентов с инвестиционным рейтингом мы отдаем предпочтение выпуску 14 14 Доходность корпоративных облигаций, % годовых МСП Банк, 02.

В банковском II-III эшелоне рекомендуем обратить внимание на выпуски Русский Стандарт, БО-06, НО-МОС-БАНК, БО-3, Петрокоммерц, БО-03, Уралсиб, 05, Татфондбанк, БО-05, МКБ, БО-05, Ренессанс Капитал, БО-02, ЛОКО-банк, БО-03, Восточный Экспресс, БО-04, Запсибкомбанк, БО-02.

Кроме того, на наш взгляд, достаточно интересно выглядят выпуски облигаций РиМОВ, которые при сопоставимом кредитном риске с суверенным дают от 200 б.п. премии к ОФЗ. В частности, рекомендуем обратить внимание на выпуски Липецкая обл., 34007, Самарская обл., 35008, Республика Хакасия, 34002, Белгородская обл., 34006, Ярославская обл., 34011, Вологодская обл., 34002, Костромская обл., 34006, Тверская обл., 10, Чувашия, 34009, Волгоград, 34006, Нижегородская обл., 34008, Новосибирск, 34005.

На этой неделе обратим внимание на размещение новых выпусков Магнит (—/BB–/—), Тульской области (—/—/BB–) Первобанка (B3/—/—) – данные бумаги предлагают привлекательные премии к вторичному рынку в рамках текущих прайсингов (подробнее см. Панораму первичного рынка от 12 сентября).