Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В среднесрочной перспективе говорить о восстановлении рынков явно преждевременно


[16.12.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): после объявления о размещении нового более короткого выпуска НЛМК, БО-02 котировки выпуска НЛМК, БО-07 упали с 100,4 до уровня номинала. Отметим, что выпуск БО-07 (100,1/9,1%/2,62) дает премию к кривой ОФЗ 150 б п тогда как выпуск БО 02 с дюрацией 1,44 года маркетируется с премией 180-200 б.п. (ориентир по доходности – 8,68%-8,94%). Рекомендуем держать выпуск НЛМК, БО-07, а также участвовать в новом размещении НЛМК, БО-02: ожидаем роста котировок после включения бумаг в ломбардный список ЦБ.

Кредитный риск уровня «BB»:

ЕвразХолдинг-Финанс, 1 и 3 (-/B+/BB-) (100,4/ 9,09%/1,21): премия к ОФЗ по доходности коротких облигации Евраза снизилась до 230-240 б.п. с 270-280 б.п. Не ожидаем увидеть сужение спрэдов при сохраняющейся волатильности внешних рынков; в случае улучшения ситуации целевым уровнем спрэда к ОФЗ по кривой Евраза является диапазон 190-210 б.п.; рекомендуем держать выпуски

Кредитный риск уровня «B»:

РУСАЛ, 07 (-/-/-) (93,5/12,04%/2,02): по уровню спрэда к кривой ОФЗ в размере 470 б.п. доходность выпуска выглядит интересно в сравнении с кривой Мечела (премия к ОФЗ 300-350 б.п.). Однако новая инструкция ЦБ, накладывающая требования по формирования дополнительных резервов для «нерейтингованой» бумаги, снижает ее привлекательность. Вместе с тем премия к Мечелу выглядит неоправданно большой; рекомендуем держать бумагу.

Мировые рынки

Вчера

Падение глобальных рынков в течение трех дней подряд вчера было прервано позитивной статистикой по США, которая спровоцировала некоторое повышение аппетита к риску на рынках. Сегодня публикации важной макростатистики не будет, в результате чего ожидаем консолидацию рынков.

В США

Вчера вышла неплохая статистика по Штатам, которая смогла подтолкнуть инвесторов к покупкам подешевевших после 3 дней непрерывного падения бумаг. Вместе с тем пока данное потепление на фондовых площадках выглядит как технический отскок - фундаментально в среднесрочной перспективе все выглядит не слишком позитивно.

Индекс производственной активности Нью-Йорка, вырос в декабре до максимального уровня за семь месяцев. Значение индекса увеличилось до 9,5 п. против 0,6 п. в ноябре, превысив средний прогноз рынка, составлявший 3 п.

Кроме того, число заявок на пособие по безработице в США снизилось за неделю на 19 тыс. - до 366 тыс., самого низкого значения с мая 2008 года. Эксперты ожидали роста количества заявок на 9 тыс. - до 390 тыс.

При этом инвесторы проигнорировали данные по промпроизводству – объем промышленного производства в США в ноябре сократился на 0,2% по сравнению с октябрем при ожидании роста показателя на 0,1%.

Кроме того, на наш взгляд, статистика по безработице постепенно теряет репрезентативность, т.к. из нее выпадают граждане, которые перестали получать пособие, так и не найдя работы.

Также была проигнорирована новость, что Fitch понизило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента 7 из недавно поставленных на пересмотр крупнейших банков мира в связи со предстоящими банковскому сектору трудностями на фоне слабого экономического роста и ужесточения регулирования. Рейтинговые действия коснулись Goldman Sachs Group Inc., Bank of America Corp., Citigroup Inc., Barclays, BNP Paribas, Credit Suisse, Deutsche Bank. Долгосрочные и краткосрочные РДЭ были подтверждены для Morgan Stanley, Societe Generale и UBS.

В Европе

Другим поводом для отскока на рынках стало отсутствие негативных новостей из Европы. Вместе с тем ситуация в регионе остается крайне тяжелой. Так, политики пока не могут окончательно договориться о консолидации для более оперативного управления Евросоюзом, в то время как прошедшие аукционы по евробондам стран ЕС показали рост доходностей.

Не обнадеживают и заявления представителей ФРС. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли заявил, что ФРС не планирует проводить каких-либо дополнительных мероприятий для борьбы с европейским долговым кризисом, однако готова в случае необходимости предоставить финансовой системе дополнительную ликвидность.

Тяжесть сложившейся ситуации в Европе подтверждают высказывания главы МВФ Кристин Лагард, которая в очередной раз призвала все страны действовать сообща, т.к. ни одна страна мира не защищена полностью от финансового кризиса и его последствий.

Сегодня

Сегодня умеренный позитив на рынках может сохраниться, однако это может произойти только на фоне отсутствия важной статистики и негатива из Европы. В среднесрочной перспективе говорить о восстановлении рынков явно преждевременно.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера наблюдалась консолидация рынков на фоне неоднозначной статистики, однако игроки нашли в себе силы закрыть день на мажорной ноте. Сегодня на рынках сохраняется умеренный позитив, однако снижение цен на нефть после экспирации фьючерсных контрактов ниже уровня $104 за баррель может заметно снизить спрос на активы развивающихся стран.

По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 1 б.п. — до 380 б.п., при учете роста доходности UST’10 на тот же 1 б.п. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,78%) весь день торговался в диапазоне 115,125-115,375 без каких-либо явных движений.

Российские еврооблигации по-прежнему находятся в аутсайдерах рынка по сравнению с индикативными выпусками Мексики и Бразилии. Инвесторы остаются крайне осторожными и не спешат входить в российские бумаги, где помимо риска падения цен на нефть в случае рецессии в ЕС сохраняются политические риски, которые зачастую воспринимаются нерезидентами гораздо сильнее макроэкономических.

Настораживает и продолжение снижения цен на нефть после экспирации фьючерсных контрактов – цена все ближе подбирается к уровню в $100 за баррель, при пробитии которого продажи российских бумаг могут принять фронтальный характер.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте рынка вчера также наблюдалась крайне низкая активность, которая продолжает снижаться с приближением рождественских и новогодних праздников. Однако инвесторы продолжают пристально следить за ситуацией на рынках – при ее ухудшении продавцы вполне могут активизироваться.

В наиболее ликвидных выпусках вчера активность также осталась крайне низкой. Так, VIP-22 купили по 83,5, после чего рынок стоял достаточно широко – 82,5-84,5, а по Gazpru-16 сделок так и не было при котировках ниже номинала – 98,50-99,75.

Как мы уже отмечали, низкая активность на рынке, судя по всему, сохранится до конца года – т.к. иностранные инвесторы уже постепенно готовятся к новогодним праздникам и не склонны к активной торговле.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Мы отмечаем улучшения ситуации с ликвидностью на денежном рынке, что выражается в сокращении отрицательной чистой ликвидной позиции банков РФ, а также плавном снижении ставок второй день подряд.

Спрос на РЕПО ЦБ в четверг остался на повышенном уровне – банки привлекли на 1 день средств в объеме 205 млрд. руб. Однако ставка по операциям РЕПО продолжила снижаться, составив 5,54% годовых против 5,64%.

Общий объем задолженности банков РФ перед ЦБ и Минфином остается высоким – порядка 1,7 трлн. руб. Вместе с тем второй день подряд растут остатки на счетах ЦБ и депозиты, в результате чего общий объем ликвидности в банковской системе достиг 1,1 трлн. руб. впервые с середины октября. На этом фоне отрицательная чистая ликвидная позиция банков несколько снизилась – с 800-900 млрд руб до 635 млрд. руб.

Это достаточно позитивный фактор для банковской системы, который может свидетельствовать о начале поступления бюджетных средств. Вместе с тем локальные всплески увеличения ликвидности банков наблюдались и ранее, однако позднее ликвидность вновь «вымывалась» на налогах.

На следующей неделе декабрьские налоговые выплаты продолжатся, что будет негативным фактором для МБК. Однако если увеличение банковской ликвидности продолжится, это подтвердит наши предположения о начале активизации бюджетных расходов в конце года.

Облигации федерального займа

Вчера наблюдались продажи в длинном конце кривой ОФЗ на приличных объемах, короткие бумаги снова немного снизились по доходности благодаря улучшению ситуации с ликвидностью. Ставки NDF выглядят стабильно, а спрэды к кривой ОФЗ - привлекательно – не исключаем, что длинный конец кривой госбумаг сегодня будет частично откуплен.

Снижение напряженности на денежном рынке благоприятно сказывается на росте торговой активности в госсекторе , – объемы торгов второй день держатся на «хорошем» уровне – более 10 млрд. руб.

Однако хуже рынка продолжает выглядеть 2 длинных выпуска – ОФЗ 26204 и 26206, продажи в которых наблюдаются уже несколько дней. Мы связываем данные продажи с сокращением позиции в длинном конце госбумаг одним из участников рынка. Причиной может быть закрытие года, сокращение лимита и/или как один из вариантов рост политических рисков в преддверии новых протестных выступлений на следующей неделе.

При стабильных ставках по валютным и процентным свопам и снижении ставок РЕПО спекулятивно данные выпуски выглядят интересно. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y расширился до 168 б.п., спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – до 85 б.п. В результате краткосрочный потенциал снижения доходности данных выпусков составляет порядка 20 б.п.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Активность инвесторов в корпоративном сегменте держится на среднем уровне, при этом через рынок прогоняется большое число технических сделок в преддверии закрытия года. Внимание игроков по-прежнему приковано к новым размещениям, а на вторичном рынке активность сосредоточена в недавно размещенных бумагах.

Распродажи длинных ОФЗ одним из участников рынка, на наш взгляд, пока не окажет влияние на корпоративный сегмент облигаций, где торговая активность сосредоточена в основном в коротких бумагах и частично в среднесрочных выпусках.

Мы по-прежнему рекомендуем накапливать новые бумаги с привлекательными спрэдами к ОФЗ и отслеживать первичные размещения.

Республика Коми (Ba2/ /BB+) вчера провела аукцион по размещению выпуска облигаций серии 32010 объемом 2,1 млрд. руб.

Отметим, что Коми не стала размещать весь заявленный объем выпуска, проведя отсечку по цене на уровне 100,18, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона доходности (9,5%-10,0% годовых), разместив в рынок бумаг только на 1,1 млрд. руб. На наш взгляд, данный уровень доходности при текущей рыночной конъюнктуре выглядит неинтересно, а снижение объема выпуска относительно заявленного может негативно сказаться на ликвидности бумаги на вторичных торгах. Бенчмарком для регионов II эшелона является новый выпуск Красноярского края (- /BB+/BB+), который при более короткой дюрации (2,26 года) торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне более 190 б п (цена - 100 25 YTM - 9 35% годовых) В результате рекомендуем накапливать новый выпуск Коми при доходности от 9,7-9,9% годовых, т.е. ниже цены размещения.

Бинбанк (B2/B-/-) вчера с 14:00 мск до 15:00 мск провел сбор заявок на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. Техническое размещение 3 летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 20 декабря.

В результате банк установил ставку 1-го купона биржевых облигаций в размере 9,85% годовых.

Напомним, ранее банк планировал в период с 28 ноября по 2 декабря провести book building бондов БО-03 на 2 млрд. руб. Позже сроки сбора заявок сдвинулись на период с 1 по 6 декабря, однако банк в итоге отложил это размещение.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций в ходе премаркетинга был установлен в диапазоне 11,75-12,5% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 12,1-12,89% годовых.

Как мы отмечали ранее, на тот момент низкие рейтинги Банка, не позволяющие попасть его облигациям в ломбардный список ЦБ, являлись существенным препятствием для успешного размещения. Вместе с тем прайсинг предлагал интересную премию к рынку – около 100 – 180 б.п. к кривой неломбардных облигаций МКБ (B1/-/B+), что выглядело справедливо с учетом разницы в уровне рейтингов кредитных организаций.

Формирование книги в течение часа при ставке купона существенно ниже предыдущего прайсинга дает основание говорить о нерыночности данного размещения. Доходность бонда Бинбанка на уровне 10,09% годовых выглядит неинтересно. Для сравнения новый годовой выпуск Татфондбанка (B2/-/-) торгуется с доходностью 12,4% годовых при сопоставимых рейтингах кредитных организаций.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: