Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В рамках игры на отскок следует обратить внимание на ликвидные среднесрочные облигации


[05.06.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- Юникредит банк, БО-02, 03 (—/BBB/BBB+) (98,9/9,63%/1,19): выпуски Юникредит банка среди немногих банковских бумаг I эшелона в полной мере отреагировали на резкий рост доходностей ОФЗ во второй половине мая – спрэд к кривой госбумаг достиг 270 б.п. при 200 б.п. до коррекции. Рекомендуем покупать бонды банка.

- Росбанк, БО-03 (Baa2/BB+/BBB+) (100,7/8,32%/0,94**): премия к ОФЗ кривой Росбанка на фоне роста доходностей госбумаг сократилась за пол месяца с 200 б.п. до 150 б.п. Рекомендуем зафиксировать прибыль бумаге эмитента на данном уровне.

- Русфинанс банк, БО-01 (Baa3/—/—) (98,31/8,99%/1,04): бонды дочерних банков Росбанка, в частности, выпуск Русфинанс банк, БО-02 также пока не отреагировал на рост кривой ОФЗ, торгуясь с премией 50 б.п. к кривой доходности облигаций материнского банка. Рекомендуем держать короткий годовой ломбардный выпуск банка.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Неделя началась с технической коррекции, которая преимущественно затронула защитные классы активов, на фоне заявлений председателя Еврокомиссии Жозе Мануэля Баррозу о необходимости принять меры по укреплению банковской системы ЕС. Также оптимистично инвесторами была воспринята новость о планах португальского правительства увеличить капитализацию локальных банков.

Доходности Bundes-10 и UST-10 выросли на 4-7 б.п. — до 1,21% и 1,53% соответственно.

Индексы акций завершили день разнонаправленно: немецкий DAX просел на 1,2%, Eurostoxx и S&P500 практически не изменились, индекс ММВБ укрепился на 0,6%.

Евро скорректировался наверх — до $1,25. Доходности испанских 10-летних бондов также отступили от максимума, снизившись на 12 б.п. — до 6,41%. При этом CDS-спрэд Испании по-прежнему на максимуме — 603 б.п.

Цены на нефть выросли на $0,5-0,7, на фоне укрепления аппетита к риску. Сегодня утром баррель марки Brent стоит $98,8, WTI торгуется в районе $84,3.

СЕГОДНЯ

Настроение на рынках с утра указывает на некоторое восстановление спроса на рисковые активы, однако публикация финальных данных по индексам деловой активности в непроизводственной сфере в США и Европе может стать значительным источником волатильности. Европейский composite PMI, вероятно, обновит минимумы октября прошлого года, опустившись до уровней 2009 года. Снижение экономических ожиданий в течение четырех месяцев может поднять новые вопросы к излишне пассивной позиции ЕЦБ в условиях замедления европейской экономики.

Также сегодня внимание будет приковано к экстренным переговорам министров финансов стран G7, посвященным проблеме усиления европейского долгового кризиса и проблемам банковской системы региона.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Начало недели выдалось относительно спокойным. На фоне некоторого восстановления аппетита к риску, в частности, роста доходности UST-10 на 7 б.п., спрэд по индексу EMBI+ расширился на 8 б.п.

В кривой долларовых евробондов РФ наблюдалось снижение котировок в выпусках RUS-30 (YTM-4,44%) и RUS-28 (YTM-5.59%) на 15-80 б.п. по цене соответственно. Спрэд 5-летнего CDS RUS незначительно расширился (280 б.п.).

Мы обращаем внимание на недооцененность суверенных выпусков относительно корпоративных. Несмотря на слабый аппетит к риску на рынках, спрэды в средней части кривых Газпрома и ВЭБа против суверенной кривой находятся в районе минимальных уровней, что, тем более, не соответствует кризисному состоянию на рынках. Так, например, осенью данные спрэды находились в районе своих максимумов. Мы объясняем ситуацию тем, что майская волна продаж в существенно большей степени затронула суверенные выпуски. При этом на рынке CDS наблюдаем обратную ситуацию: спрэд GAZPRU CDS 5Y — RUSSIA CDS 5Y достиг 93 б.п. (шоковых уровней ноября-декабря 2011 года), в то время как среднее историческое значение спрэда лежит в районе 65-70 б.п.

В текущей ситуации мы рекомендуем покупать RUS-30 (YTM-4,44%) против VEBBNK-17 (YTM-5,02%) — спрэд составляет 55 б.п. по доходности, тогда как среднее значение за 52-недели находится на уровне 85 б.п., кризисные уровни осени лежат в районе 100-120 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративных выпусках вчера не наблюдалось существенных ценовых движений. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома расширился на 1 б.п. — до 370 б.п. Котировки бондов в среднем снизились на 10-20 б.п. по цене.

Отметим аномальную ситуацию, которая сложилась в средней части кривых Газпрома и Сбербанка: угол наклона кривой на участке GAZPRU-18—GAZPRU-19 необычно крутой, в то время как кривая Сбербанка на отрезке SBERRU-17—SBERRU-22 излишне плоская. Мы рекомендуем покупать GAZPRU-19 против GAZPRU-18 (flattener), на сегодняшний день премия за увеличение дюрации на 0,5 года составляет 78 б.п., тогда как среднее значение за 52-недели составляет 33 б.п., что соответствует 2,9 стандартным отклонениям от среднего. Также рекомендуем покупать SBERRU-17 против SBERRU-22 (steepener), ожидая увеличения угла наклона кривой (премии за увеличения дюрации на 3 года) с текущих 80 б.п. до 110-115 б.п. по доходности.

Идея переоцененности SBERRU-22 также может быть реализована через спрэд к GAZPRU-22, в среднем за год премия банковского выпуска к схожему по дюрации выпуску Газпрома составляла 45 б.п. по доходности, а сейчас — лишь 26 б.п. Покупка GAZPRU-22 против SBERRU-22 подразумевает положительный carry по разнице купонов.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Тенденция снижения ставок, начавшаяся в пятницу, была продолжена в понедельник – индикативная ставка MosPrimeRate o/n снизилась с 6,5-6,9% на прошлой неделе до 5,6% годовых.

Заметим, что также уже несколько недель мы не отмечаем превышения спроса над предложением на ежедневных аукционах РЕПО ЦБ. Вчера при лимите ЦБ 350 млрд. руб. банки взяли 245,8 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,31% годовых.

Однако если ранее вся свободная ликвидность уходила на валютный рынок, то вчера на фоне укрепления рубля потоки развернулись в обратную сторону. На фоне восстановления аппетита к риску на глобальных рынках и начала фиксации прибыли по валюте ожидаем притока рублевой ликвидности в российскую банковскую систему в ближайшее время.

Скорее всего, в первую очередь данная ликвидность будет направлена на погашение задолженности по РЕПО перед ЦБ, которая на текущий момент составляет порядка 950 млрд. руб. Однако ожидаем роста активности покупателей и на долговом рынке.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

В понедельник рынок госбумаг консолидировался после продаж в конце прошлой недели. Отметим, что на фоне внешнего негатива уровни ноября-декабря 2011 г. по длинным бумагам устояли – мы по-прежнему ожидаем отскока вверх и рекомендуем спекулятивно покупать длинные бумаги.

Мы сохраняем свою рекомендацию на спекулятивную покупку длинных ОФЗ в рамках ожидания отскока от сильного уровня поддержки, на которой наблюдалась консолидация длинных бумаг в ноябре-декабре 2011 г. перед началом фазы роста с января 2012 г.

Отметим, что до максимумов 2011 г. по доходности по кривой госбумаг остается потенциал порядка 30-40 б.п. Вместе с тем данные продажи в прошлом году были вызваны необходимостью закрытия маржинальных позиций, открытых в период низких ставок в первой половине 2011 г.

В условиях уже хронического дефицита ликвидности со второй половины прошлого года агрессивных инвесторов на рынке осталось существенно меньше, в результате чего снизился риск подобных резких и краткосрочных «проливов» рынка.

Ключевые спрэды-индикаторы ОФЗ так же остаются на комфортном уровне, увеличивая шансы на отскок вверх. Так, спрэд ОФЗ 26204 — NDF 5Y остается на уровне 150 б.п., а спрэд ОФЗ 26204 — IRS 5Y — более 50 б.п. Спрэд ОФЗ 26203 — RepoCBR1D (аукционная) расширился до 280 б.п. — максимума с января 2012 г. (см. график на стр. 7).

Дополнительным позитивом для рынка может стать решение Минфина отменить аукцион по размещению самого длинного выпуска ОФЗ 26207. На наш взгляд, у министерства нет острой необходимости занимать по текущим доходностям благодаря достаточно высоким ценам на нефть в первой половине т.г.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В рамках игры на отскок мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на ликвидные среднесрочные бумаги, которые продемонстрировали ощутимое расширение спрэдов к госбумагам во время майской коррекции.

На фоне укрепления рубля по-прежнему рекомендуем к покупке рублевый евробонд RusHydro-15R (95,81/9,56%/2,88), который дает премию к локальной собственной кривой порядка 40 б.п., в то время как рублевые евробонды других эмитентов торгуются с дисконтом около 30 б.п. к своим локальным кривым.

Наиболее волатильным сегментом рынка остаются металлурги – ожидаем опережающей динамики бумаг данных эмитентов в случае разворота рынка. Наиболее ликвидными среднесрочными бумагами в данном секторе остаются выпуски Сибметинвеста (107,8/9,96%/2,09), которые дают порядка 250 б.п. премии к кривой госбумаг (до коррекции премия составляла около 200-210 б.п.).

Более длинные выпуски Евраза серий 2 и 4 с дюрацией 2,9 лет и серии 5 и 7 с дюрацией 3,3 года торгуются при достаточно широком спрэде bid/offer – 97,7/101,8 и 93/95,5 соответственно. Вместе с тем покупка данных бумаг ближе к биду также выглядит крайне интересно – ожидаем сужения спрэда bid/offer при росте котировок по мере восстановления аппетита к риску на рынках.

Также в данном сегменте рекомендуем обратить внимание на выпуск РУСАЛБратск, 07 (93,03/13,28%/1,63) – за счет отсутствия ломбарда по бумаге выпуск дает около 350 б.п. премии к кривой Евраз-Сибметинвест.

Новые выпуски Вымпелком, 01, 02, 04 торгуются около 98 фигуры при премии к ОФЗ 225 б.п. при среднем уровне спрэда в апреле около 180 б.п. Несмотря на негативный внешний фон вокруг компании, связанный с корпоративным конфликтом, российский ВымпелКом остается ключевым активом Группы и основным центром прибыли, в результате чего существенное ухудшение кредитного качества эмитента выглядит маловероятно. Кроме того, на текущий момент из бумаги вышли основные продавцы, и после включения бумаги в ломбард ожидаем роста активности торгов.

Среди других бумаг реального сектора по-прежнему обращаем внимание на ломбардные выпуски НПК, БО-01 и БО-02 (99,25/10,57%/2,42), по которым наблюдаются достаточно активные торги. На текущий момент выпуски предлагают премию к ОФЗ около 295 б.п. при 220-240 б.п. до кризиса.

В банковском сегменте I эшелона можно выделить бонды Юникредит Банк, БО-02 и БО-03 и Русфинансбанк, БО-02, однако их ликвидность на рынке с момента коррекции заметно снизилась. Облигации российских госбанков выглядят не слишком привлекательно – премии к ОФЗ расширились в среднем лишь на 10-20 б.п. – до 170 б.п. по выпускам с дюрацией 1,0-1,5 года.

Во II эшелоне среди банковских бумаг мы выделяем выпуски Кредит Европа Банка, ОТП Банка и Промсвязьбанка.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: