Rambler's Top100
 

ИФК МЕТРОПОЛЬ: Рынки ждут действий от фискальных и монетарных властей


[05.06.2012]  ИФК МЕТРОПОЛЬ    pdf  Полная версия

Рынки ждут действий от фискальных и монетарных властей

На этой неделе Испания останется основной потенциальной причиной для дальнейших распродаж

На прошлой неделе ситуация вокруг выборов в Греции отодвинулась на второй план: рынки были обнадежены возможным разрешением греческого вопроса. Партия Самараса «Новая демократия», согласно опросам, скорее всего, победит и сможет сформировать коалиционное правительство с социалистами из ПАСОК, таким образом, вероятность выхода Греции из еврозоны снизилась.

Однако внимание рынков вскоре переключилось на Испанию, которая оставалась основной темой для распродаж в течение всей предыдущей недели. На текущий момент главной болевой точкой является банковская система Испании: некоторым банкам требуется докапитализация. Напоминаем, что лопнувший в кризис пузырь на рынке недвижимости сильно ухудшил качество кредитов, выданных испанскими банками. На текущий момент самым проблемным является банк Bankia (созданный путем слияния других проблемных банков). Bankia обратился к правительству за помощью в докапитализации в размере 19 млрд. евро. Так как кроме потребности в докапитализации Bankia испытывает проблемы с ликвидностью, правительство решило влить 19 млрд. евро в форме гособлигаций, которые можно будет заложить в ЕЦБ. Рынок отреагировал повышением доходности по гособлигациям Испании. Распродажи госдолга Испании усилились после того, как ЕЦБ не одобрил такую схему докапитализации Bankia, т.к. в ней есть все признаки прямого финансирования правительства со стороны ЕЦБ.

На текущий момент все еще не решено, каким образом будет докапитализирована банковская система Испании. Германия считает, что Испания должна обратиться официально за помощью (также как когда-то Греция, Португалия, Ирландия), т.е. согласно такой схеме испанское правительство получит финансовые ресурсы и передаст их в банки для докапитализации, но, получив помощь, Испания тем самым будет вынуждена придерживаться рекомендациям наднациональных органов (будь то МВФ, Еврокомиссия). Позиция Франции и Испании заключается в том, чтобы банки могли получать ресурсы для докапитализации напрямую, минуя правительства. Такая позиция пока не устраивает Германию (т.к. приводит к т.н. moral hazard).

Рынки ждут каких-либо заявлений или действий от монетарных и фискальных властей

Безусловно, прошедшая неделя прошла в «красной» зоне в большинстве своем из-за выжидательной позиции монетарных и фискальных властей. На этой неделе будет достаточно поводов, чтобы рынки услышали позиции монетарных и фискальных властей.

Говоря об европейских властях, наиболее значимым будет заседание ЕЦБ в среду. Вряд ли стоит ожидать решений о стимулировании экономики (путем понижения базовой ставки), наиболее ценной для рынка будет позиция ЕЦБ насчет докапитализации испанских банков и возможного возобновления покупки гособлигаций с рынка (к сожалению, это маловероятно).

Также взоры рынка будут устремлены и за океан: на четверг запланировано выступление Бернанке перед экономическим комитетом Конгресса США. Вполне возможно, глава США объявит о новых мерах стимулирования экономики: закончилась операция «Твист», экономические показатели стали ухудшаться, в частности данные по уровню безработицы, созданию рабочих мест, обращениям за заявками по безработице ухудшились. Вероятно, что на этой неделе ухудшение выходящей статистики по американской экономике будет отыгрываться рынком как положительные новости.

Минфин РФ внес в Правительство законопроект о бюджетном правиле

Основной вопрос российской бюджетной системы заключается в том, как обращаться с дополнительными доходами, получаемыми за счет высоких цен на нефть. Минфин предлагает к 2017 году перейти к тому, чтобы закладывать в бюджет цену на нефть, соответствующую 10-летней скользящей средней. Все дополнительные доходы в этом случае будут отправляться на пополнение Резервного фонда до уровня в 7% ВВП (сейчас ~2% ВВП). После нужного пополнения Резервного фонда дополнительные доходы будут направляться в инфраструктурные проекты и в Фонд национального благосостояния (заметим, что в текущий момент идут обсуждения возможного использования средств ФНБ также для инфраструктурных проектов). Данный переход к 10-летней скользящей средней Минфин предлагает проводить постепенно (в 2013 это 5-летняя скользящая средняя, в 2014 - 6-летняя и т.д.). Минэкономразвития предлагает менее консервативный вариант (использование 3-летней скользящей средней).

На наш взгляд, принятие проекта, предложенного Минфином, окажет положительный эффект на бюджетную систему РФ, т.к. добавит ей сбалансированности и устойчивости. Улучшение финансовой устойчивости бюджетной системы окажет положительное влияние на госдолг: ожидаем в долгосрочной перспективе понижательное давление на доходности на рынке ОФЗ.

Единственный негативный эффект для рынков от нового бюджетного правила (если будет принят вариант, предложенный Минфином) – дальнейшее давление на уровень ликвидности банковской системы. Это будет обусловлено тем, что бюджетный канал будет абсорбировать ликвидность и перекладывать ее в Резервный фонд, пока он не будет увеличен до необходимых размеров.

На этой неделе продолжаются переговоры Минфина и ФСФР, касающиеся списка центральных депозитариев, которые получат допуск к российскому рынку в первую очередь

Напоминаем, что Минфин заинтересован в дальнейшей либерализации рынка ОФЗ, в частности в допуске Euroclear и Clearstream на российский рынок. Это позволит оказать понижательное давление на доходности ОФЗ. ФСФР же, по всей видимости, лоббирует интересы локальных участников рынка депозитарных и (отчасти) брокерских услуг, которые сильно обеспокоенны своей конкурентоспособностью. Вероятно, на этой неделе узнаем, будут ли включены Euroclear и Clearstream в список центральных депозитариев, имеющих право открыть счета номинальных держателей 1 июля и если нет, то когда они получат такое право.

В случае дальнейшего risk-off ожидаем от ЦБ решительных действий, однако ЦБ формально будет продолжать следовать официальной политики инфляционного таргетирования

Пока Банк России действует согласно своей официальной политике (инфляционное таргетирование – основа, поддержка курса валюты – менее приоритетное направление). В настоящий момент ЦБ проводит интервенции в размере 100-200 млн. долл. США в день (сейчас рубль колеблется в 120 копейках ниже верхней границы – 38,15 руб. за корзину). Естественно, такой объем интервенций не мог и не может поддержать рубль в условиях массового вывода денег из России. Однако такова политика ЦБ – ЦБ пытается перейти к плавающему валютному курсу. Если курс рубля закрепится на текущих уровнях, ожидаем сохранения интервенций на уровне 200 млн. долл. США в день. В случае продолжения движения курса рубля к верхней границе операционного интервала интервенции увеличатся до 0,5 млрд. долл. США в день. Таким образом, темп ослабления в случае дальнейшего ослабления рубля замедлится. Если будет происходить ослабление рубля выше верхней границы, то у ЦБ есть 2 варианта развития событий: либо он продолжает действовать в рамках текущей политики (на каждые 500 млн. долл. США накопленных интервенций сдвигает верхнюю границу на 5 копеек) – и тогда мы увидим продолжение ослабления рубля со сдвигом операционного интервала: в этом случае у рубля фактически нет потолка, либо ЦБ отвергает свою официальную политику и становится на уровне 38,15 р. за бивалютную корзину. ЦБ, видимо, пока не определился, что будет делать в случае дальнейшего ослабления рубля (Игнатьев в пятницу достаточно смутно объяснил, что будет в этом случае предпринимать). Мы ожидаем, что в случае дальнейшего ослабления рубля ЦБ встанет на некоторый промежуточный путь: увеличит объем интервенций, но будет львиную долю классифицировать как плановые, как результат – с одной стороны, не даст рублю сильно упасть, но, с другой стороны, формально будет придерживаться официальной политики.

Завтра, согласно плану заимствований, Минфин попытается разместить 15-летний выпуск ОФЗ 26207

Однако учитывая текущую неустойчивую конъюнктуру и выросшие доходности по ОФЗ (доходность ОФЗ 26207 за месяц выросла на 1п.п. до 9,05%), Минфин, скорее всего, в очередной раз отменит аукцион.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов