Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• ЛК Уралсиб, БО-3 (-/-/B+) (YTM 9,84% при дюрации 1,27 года): премия к G-кривой ОФЗ составляет 419 б.п. Ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до 330-350 б.п. (уровня, на котором торгуются более короткие облигации эмитента) на фоне включения выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• РМБ, 03 (B3/-/-) (YTP 10,7% при дюрации 0,65 года): 24 января Moody's подтвердило рейтинги РМБ на уровне B3, что еще раз подтверждает устойчивые рыночные позиции и кредитный профиль Банка несмотря на относительно небольшой размер бизнеса. Премия короткого выпуска в размере более 150 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В» выглядит завышенной.

• КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B-/B-) (YTP 9,7% при дюрации 0,38 года): с момента нашей последней рекомендации 28.12.2010 г. доходность выпуска снизилась на 230 б.п. Короткий ломбардный выпуск по-прежнему смотрится привлекательно, торгуясь с премией к кривой ОФЗ в размере 573 б.п. Несмотря на небольшой размер банка (75 место по размеру активов на 01.11.2010 г.), Банк входит в Группу Ренессанс, являясь ее розничным подразделением. Учитывая способность Группы к привлечению рыночного финансирования (в т.ч. и международного), риски прохождения оферты по данному выпуску, на наш взгляд, находятся на приемлемом уровне.

• РТК-ЛИЗИНГ, БО-1 (-/-/-)(YTP 12,45% при дюрации 0,4 года): выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ в размере 842 б.п. и к кривой ЛК Уралсиб – на уровне 490 б.п. Учитывая, что РТК-ЛИЗИНГ по размеру лизингового портфеля лишь на 1 ступень уступает ЛК Уралсиб, данный спрэд считаем неоправданно широким. Отсутствие фондирования в материнских структурах РТК-ЛИЗИНГ замещает долгосрочным сотрудничеством с госбанками (основной кредитор – Сбербанк).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В преддверии публикации данных по стоимости жилья в США  инвесторы ожидают, что снижение цен на рынке недвижимостизаставит ФРС продолжить выкупать treasuries с рынка на ближайшем заседании ЦБ. Вместе с тем, на фоне хороших отчетов компаний большинство игроков ожидает дальнейшего роста доходностей госбумаг США. Вчера доходность UST’10 осталась на уровне 3,41%, UST’30 – снизилась на 1 б.п. – до 4,56% годовых.

Публикуемые корпоративные отчетности за IV квартал 2010 г. не могут не радовать инвесторов - прибыли в расчете на акцию более 74% отчитавшихся компаний из индекса S&P 500 оказались лучше ожиданий рынка. Также вчера корпорация Intel объявила, что увеличит лимит выкупа собственных акций на $10 млрд., а также повысит дивиденды на 15%.

Кроме того, по США выходит достаточно сильная статистика. На этом фоне ожидается рост индекса доверия потребителей за январь, рассчитываемый исследовательской организацией Conference Board.

Вместе с тем, инвесторы не ждут сюрпризов от завтрашнего заседания ЦБ – ФРС, вероятно, сохранит ставку и объем программы выкупа облигаций на фоне сохраняющейся слабости роста экономики. В частности, инвесторы ожидают, что снижение цен на рынке недвижимости заставит ФРС сохранить мягкую монетарную политику.

Однако стоит отметить, что Президент США Б.Обама против предлагаемого республиканцами тотального сокращения бюджета в пользу поддержания экономического роста, в результате чего не стоит ожидать сокращения объема дефицита бюджета страны и новых эмиссий UST. Сегодня Обама выступит с ежегодным посланием State of the Union. Кроме того, сегодня пройдет первое размещение $35 млрд. UST’2 из $99-миллиардного объема treasuries, размещаемых на этой неделе, что оказывает давление на короткий конец кривой UST.

В целом, пока стоит ожидать, что treasuries будут аутсайдерами по сравнению с рынком акций и корпоративных облигаций при росте их доходностей. Вместе с тем, этот рост, скорее всего, не будет критичным.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Активность в секторе суверенных еврооблигаций развивающихся стран вчера оставалась на низком уровне – инвесторы предпочли занять пассивную позицию в преддверии заседания ФРС. Вместе с тем, негативом для нашего рынка является снижение цен на нефть, наблюдающееся со вчерашнего дня.

Доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на отметке 4,78%, RUS’20 – на уровне 5,0% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) также не изменился (137 б.п.). Индекс EMBI+ снизился на 1 б.п. – до 240 б.п.

При достаточно позитивном внешнем фоне негативную динамику демонстрирует рынок нефти после заявления министра нефти Саудовской Аравии, что ОПЕК в этом году может увеличить поставки нефти в связи с ожидаемым ростом мирового спроса до докризисного уровня.

Кроме того, Индия сегодня повысила ставку до 6,5%, что является максимумом за 2 года, для борьбы с инфляцией, что также не добавляет оптимизма игрокам. Так, к концу финансового года, который завершается 31 марта, темпы инфляции достигнут 7%, при росте экономики на 8,5%.

Вместе с тем, до объявления решения ФРС и комментариев к данному решению мы не ожидаем на рынке заметных движений.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера в секторе госбумаг наблюдались продажи при росте ставок NDF после теракта в Домодедово. Вместе с тем, кривая ОФЗ поднялась в среднем всего на 2 б.п. Сегодня ожидаем бокового дрейфа на рынке при явном отсутствии идей.

Инвесторы вчера негативно отреагировали на события в Домодедово – ставки NDF достаточно резко подскочили в среднем на 10 – 12 б.п.; годовой контракт вырос на 10 б.п. – до 4,91 б.п. Рост кривой ОФЗ составил в среднем всего 2 б.п., в результате чего спрэд между кривыми ОФЗ и NDF сузился еще сильнее – до 50 б.п. в длинном конце.

На фоне сохраняющегося узкого спрэда между кривыми мы ожидаем, что госбумаги продолжат остро реагировать на изменение стоимости валютных свопов. Вместе с тем, в отсутствии идей рынок, вероятно, в ближайшее время продолжит двигаться в боковом диапазоне.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На рынке корпоративных облигаций вчера наблюдалось умеренное снижение после событий в Домодедово. Также пока не разрешили интригу относительно ставок вчерашние заявления Игнатьева. Сегодня на МБК может оказать краткосрочное давление уплата налогов. В целом, мы не ожидаем от рынка единой динамики – вероятно, сохранится боковое движение.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня остался на уровне 1,46 трлн. руб. Вместе с тем, сегодня ожидается уплата достаточно большого объема налогов – НДПИ и акцизов за декабрь, что может вызвать краткосрочное давление на рынок МБК. Однако ликвидности остается достаточно, и индикативная ставка MosPrime Rate o/n, вряд ли, выйдет из диапазоне 2,8%-2,9% годовых.

Вчера глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев сообщил, что высокая инфляция в январе дает ЦБ РФ повод повышать ставки, и совет директоров рассмотрит этот вопрос на заседании 31 января. В целом, это по-прежнему не дает однозначного ответа по решению ЦБ, однако, как мы писали ранее, в качестве компромисса на этой неделе будет снова повышена депозитная ставка ЦБ, а повышение ставок фондирования будет отложено до февраля.

Сегодня мы не ожидаем ярковыраженной динамики торгов на фоне явного отсутствия идей на рынке. Мы рекомендуем сегодня обратить внимание на бумаги II-III эшелона, которые вчера заметно просели – это дает возможность купить бумаги по привлекательной цене.

Альфа-Банк (Ba1/B+/BB) открыл книгу заявок на покупку облигаций серии 01 на сумму 5 млрд. руб. Срок обращения займа составит 5 лет. Ориентир по доходности к оферте через 3 года составляет 8,57-9,1% (купон 8,4-8,9%) годовых. Отметим, что Альфа-Банк новичок на рублевом долговом рынке, когда как на рынке евробондов он хорошо известен. Рейтинги Альфы примерно соответствуют рейтингам банков II эшелона: ПСБ (Ba2/-/BB–), НОМОСа (Ba3/-/BB-), Зенита (Ba3/-/B+) и МДМа (Ba2/B+/BB), кривая доходностей облигаций которых на рублевом рынке уже сформирована. Отметим, что Альфа по размеру заметно превосходит данные банки, что отражается в спрэде между кривыми евробондов Альфы и НОМОСа в размере около 100 б.п. На рублевом рынке Длинный конец кривой сопоставимых банков торгуется со спрэдом к ОФЗ на уровне 185-195 б.п., прайсинг Альфы предполагает спрэд – 191-244 б.п., что выглядит явно завышенным уровнем. Справедливым уровнем спрэда при размещении мы видим диапазон 160-170 б.п., что соответствует доходности 8,25%- 8,35% годовых. В результате, премия текущего прайсинга к справедливому уровню составляет до 70 б.п.