ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В начале месяца ставки на денежном рынке ожидаемо снизились, опустившись под уровень 6% годовых - индикативная ставка MosPrime Rate o/n в понедельник упала до 5,6%, ставка RUONIA опустилась до 5,53% годовых. Объем свободной ликвидности банков незначительно увеличился до 990 млрд. руб. при сокращении дефицита чистой ликвидной позиции банковской системы (без учета депозитов ВЭБа) до 965 млрд. руб. Отметим, что последний раз данный показатель был ниже уровня в 1 трлн. руб. летом 2012 г.

На фоне снижения аппетита к риску и роста коррекционных настроений на внешних рынках рубль относительно доллара вчера стремительно преодолел рубеж в 30 руб., закрепившись выше данной отметки. При этом рост рублевой ликвидности в банковской системе может негативно сказаться на рубле, который вполне может продолжить коррекцию. Вместе с тем на текущий момент речь идет лишь о коррекционном движении, девальвационные ожидания на рынке находятся на низком уровне; ставки NDF при этом практически не изменились.

Котировки ОФЗ в отсутствии информационной поддержки со стороны Euroclear продолжили снижение, отыгрывая ослабление рубля под воздействием внешнего негатива. При этом спрэды bid/offer по бумагам расширились, и рынок перекотировался ниже практически без объемов – дневной оборот составил 13,5 млрд. руб. при росте доходностей длинных бумаг на 4 б.п.

В целом длинный конец кривой госбумаг в виде ОФЗ 26207 уже фактически полностью нивелировал снижение доходностей начала января, достигнув уровень конца декабря 2012 г. При этом угол наклона кривой ОФЗ на текущий момент существенно больше – спрэд ОФЗ 26207-ОФЗ 25079 составляет 108 б.п. Текущее движение по-прежнему не выходит за рамки широкой консолидации на рынке при сохранении привлекательности длинных бумаг с доходностью выше 7% годовых.

Сегодня Минфин объявит параметры завтрашних аукционов по ОФЗ 26212 на 20 млрд. руб. и нового 5-летнего бенчмарка на 10 млрд. руб. Также завтра погашается выпуск ОФЗ 25078 на 100 млрд. руб., основная часть которого на фоне ограниченного аппетита к риску, скорее всего, будет направлена в короткие и среднесрочные бумаги, в т.ч. и новый 5-летний выпуск ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность инвесторов на рынке рублевого долга на фоне внешней коррекции несколько снизилась при расширении спрэдов bid/offer. Однако заметных продаж на рынке не наблюдалось при продолжении бокового движения котировок.

Как мы отмечали ранее, последние несколько недель наблюдаются продажи в сегменте рублевых евробондов, связанные, как с общим коррекционным трендом из-за роста доходностей UST, так и скорой либерализацией рублевого рынка. Также давление на котировки оказывает большое предложение новых евробондов. При этом котировки суверенного рублевого евробонда консолидировались около 109 фигуры, тогда как рублевый евробонд ФСК-19 (Baa2/BBB/—) упал практически на фигуру. В результате на рынке сложилась достаточно редкая ситуация: в бумагах ФСК «схлопнулся» спрэд между локальным рынком и рынком евробондов. Так, евробонд ФСК-19 вчера продавали по 101,75 с доходностью 8,08%, в то время как ближайший по дюрации локальный бонд ФСК, 19 (дюрация 4,5 года) участники рынка котировали в узком спрэде на уровне 100,2 с доходностью 8,05% годовых. В результате с поправкой на дюрации выпуски торговались с одинаковым спрэдом к кривой ОФЗ в размере 175 б.п. Отметим, что после либерализации рынка евробонды должны торговаться с дисконтом по доходности к локальному рынку в виду разных юрисдикций бумаг. Также ЦБ уже имеет практику включения в ломбард рублевых евробондов (выпуск ФСК-19 может быть включен в ломбард уже в ближайшее время). В этом ключе при нулевом спрэде между бумагами перепроданным выглядит рублевый евробонд – включаем в модельный портфель данный выпуск с рекомендацией на покупку при снижении рекомендации до уровня «держать» по новому 7-летнему выпуску ФСК, 24.

Среди новых размещений на рынке вчера начался маркетинг годового выпуска ЛОКО-Банка (B2/—/B+), который планирует с 6 по 12 февраля провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 на сумму 3 млрд. руб. с ориентиром ставки купона 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) годовых. Напомним, в конце января ЛОКО-Банк установил ставки 5-6-го купонов по облигациям серии БО-01 в размере 9,9% годовых; оферта по выпуску пройдет 12 февраля. На текущий момент ломбардная бумага торгуется на уровне номинала при премии к кривой ОФЗ в размере 430 б.п. Новый годовой выпуск банка предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 465-520 б.п. или 35-90 б.п. к собственной кривой, проведенной через выпуск БО-01. На наш взгляд, данный уровень премии за первичное размещение и временное отсутствие ломбарда по бумаги выглядит интересно; рекомендуем участвовать в данном выпуске.