ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки на денежном рынке по-прежнему остаются на комфортном уровне - индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжает консолидироваться ниже минимальной ставки аукционного РЕПО ЦБ (5,5% годовых), составив вчера 5,48% годовых. Вчера банки сократили свою задолженность по обеспеченным кредитам ЦБ на 70 млрд. руб. – до 450 млрд. руб., в результате чего дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы снизился до очередного локального минимума, достигнув 494 млрд. руб. – минимума с середины мая 2012 г. Напомним, в российскую банковскую систему продолжают поступать средства от размещения евробондов корпоративными эмитентами, что благоприятно отражается на уровне ликвидности в российской банковской системе.

Вчера заседание ЦБ прошло в рамках наших ожиданий – на фоне возросших инфляционных рисков регулятор сохранил ключевые ставки неизменными. Кроме того своим решением ЦБ подчеркнул свою независимость от правительства, несмотря на критику и призывы понизить ставки со стороны президента. На фоне ускорения инфляции ожидания по снижению ставки отодвинуты до начала лета, когда инфляция может замедлиться до тагерта ЦБ на уровне 6% годовых. Однако повышение тарифов в середине года может вновь свести на нет усилия регулятора.

На рынке ОФЗ вчера продолжилась консолидация на достигнутых уровнях при минимальных изменениях котировок в спрэде bid/offer. Оборот торгов вчера неожиданно вырос почти до 50 млрд. руб., однако, по нашим оценкам, только около половины оборота является рыночными сделками.

Сегодня Минфин РФ проведет аукцион по новому 10-летнему выпуску ОФЗ 26211 на 25 млрд. руб. с доходностью 6,77-6,82%, что по верхней границе предполагало премию к рынку, что вчера оказало давление на бумагу. Кроме того премия по доходности по верхней границе к предыдущему аукциону 30 января составляет порядка 7 б.п. Как мы уже отмечали, после официального объявления о запуске Euroclear на прошлой неделе новых инвесторов и свежих денег на рынок пока не пришло, в результате чего мы ожидаем нейтральных итогов аукциона. Вместе с тем, любое размещение ОФЗ Минфином является «маяком» для рынка, сигнализирующем о росте интереса к бумагам со стороны новых инвесторов.

В целом на текущий момент рынок продолжит находиться в боковике в ожидании свежих денег. При этом умеренно позитивная рыночная конъюнктура продолжает поддерживать котировки на текущих уровнях.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

НОВАТЭК (Baa3/BBB–/BBB–) вчера разместил 4-летние рублевые евробонды с купоном 7,75% годовых на 14 млрд. руб. Спрос на бонды более чем в два раза превысил первоначальное предложение в 10 млрд. рублей, в результате объем размещения был увеличен до максимально возможного. Вчера мы отмечали, что прайсинг нового евробонда НОВАТЭКа предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 180 б.п. С аналогичной премией котируются биржевые бонды НОВАТЭКа с несколько более короткой дюрацией 2,4 года, в результате чего покупка евробонда выглядит интересно.: включаем новый выпуск НОВАТЭКа в наш модельный портфель с рекомендацией «покупать».

ЛОКО-Банк (B2/—/B+) вчера закрыл книгу на 3-летние биржевые облигации серии БО-02 на сумму 3 млрд. рублей с купоном 10,4% годовых при первоначальнои ориентире на уровне 10,25-10,75% (YTP 10,51-11,04%) годовых к годовой оферте. В результате новый выпуск был размещен с премией 55 б.п. к годовому выпуску ЛОКО-Банк, БО-01, по которому после оферты банк установил ставки 5-6-го купонов в размере 9,9% годовых (оферта по выпуску прошла 12 февраля). На наш взгляд, данный уровень премии за первичное размещение и временное отсутствие ломбарда по бумаги выглядит интересно; включаем бумагу в модельный портфель с рекомендацией «покупать».

МОЭСК (Ba2/BB–/—) сегодня планирует размещение 3-летних биржевых облигаций серии БО-03 на 5 млрд. руб. Размещение будет проходить по открытой подписке в форме конкурса на ставку 1-го купона на ФБ ММВБ. Ориентир по ставке купона - не выше 8,65% (YTM 8,84%) годовых к погашению через 3 года. Как мы уже отмечали, распределительные сетевые компании продолжают свою экспансию на долговой рынок – с сентября прошлого года было размещено 5 выпусков МРСК на 21 млрд. руб., в т.ч. 2 выпуска МОЭСК. Верхняя границе прайсинг 3-го выпуска МОЭСК предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 285 б.п. при 265-275 б.п. премии по 3-летним облигациям МРСК. В результате верхний ориентир прайсинга выглядит спекулятивно интересно, предлагая премию 10-20 б.п. к сопоставимым выпускам. Вместе с тем активная экспансия МРСК на рынок может начать оказывать давление на котировки бумаг, которое выльется в расширение спрэдов к ОФЗ. В результате рекомендуем спекулятивное участие в выпуске ближе к верхней границе.