Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Торговая активность на внешнедолговом рынке находится на пониженном уровне. Причиной невысокой ликвидности рынка стало как отсутствие важных макроэкономических данных и сигналов с внешнего рынка, так и проходящие новые размещения, на которых и сконцентрировано внимание инвесторов. По итогам дня доходность UST-10 составила 1,98% годовых (+1 б.п.). Rus-30 завершил день на уровне 125,3% от номинала. Стоимость CDS 5Y на Россию стабилизировалась на уровне 141 б.п. Положительную динамику цен в пределах ¼ п.п. демонстрируют наиболее перепроданные ранее бумаги (длинные выпуски нефтегазового и банковского сектора).

Сегодня Евростат опубликует данные о промышленном производстве в декабре. Выйдет статистика об изменении импортных цен в США, а также розничным продажам за январь. Комитет по финансам сената США проведет слушания по вопросу назначения Дж.Лью на пост министра финансов страны.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга сохраняется боковой тренд, активность невысока. В корпоративном сегменте также наметилось сползание котировок. Участие инвесторов в новых выпусках уже не столь оптимистично. Решение ЦБ по ставкам не привнесло оптимизма на рынок. Как само решение, так и комментарий совпали с ожиданиями игроков. Регулятор не изменил ставки, указав на сохраняющиеся в 1П13 инфляционные риски.

Сегодня пройдет первое с момента введения Euroclear размещение ОФЗ. Минфин предложит 10-летние бумаги с доходностью несколько выше, чем на предыдущем аукционе. Мы не ожидаем существенного интереса к данному выпуску на фоне сохранения вялости и безыдейности вторичных торгов.

Макроэкономика

Процентные ставки не изменились, ЦБ сосредоточил внимание на инфляционных рисках; ПОЗИТИВНО

На вчерашнем заседании совета директоров ЦБ принял решение не менять процентные ставки, что соответствует ожиданиям рынка. Неожиданно, регулятор уравнял нормативы обязательных резервов по банковским обязательствам. Между тем, комментарий в отношении процентных ставок весьма консервативен – регулятор упомянул об инфляционных рисках, указав на незначительную вероятность снижения экономической активности.

Мы полностью согласны с комментарии ЦБ и новыми требованиями к резервам. Во-первых, учитывая ускорение инфляции в январе и вчерашний прогноз МЭР о сохранении инфляционного давления в феврале, решение не менять процентные ставки вполне логично. Во-вторых, ЦБ пытается сгладить повышательный тренд рыночных ставок, предпочитая снизить ставки по депозитам. Решение ввести единый норматив резервных требований на уровне 4,25% – это одновременно снижение с 5,5% по обязательствам перед нерезидентами и повышение с 4% по внутренним обязательствам. При наиболее благоприятном сценарии это приведет к увеличению облигационных выпусков, так как этот рынок уже выигрывает от притока иностранного капитала благодаря запуску расчетов через Euroclear. Это благоприятно повлияет на счет капитала и может привести к снижению ставок по депозитам. Что касается ставок по кредитам, к сожалению, мы считаем, что повышение премии за риск, главным образом, в розничном сегменте, но, возможно, и в корпоративном, предотвратит любое их снижение.

Наконец, комментарий ЦБ оказался весьма консервативным. ЦБ упомянул, что продолжающееся ускорение годовой инфляции указывает на устойчивые инфляционные риски, тогда как весьма позитивные ожидания роста предусматривают ограниченные риски для экономической активности. Мы полностью разделяем мнение о том, что наилучшим решением для ЦБ было не менять процентные ставки, так как восстановление доверия к ЦБ – важная долгосрочная задача регулятора. Тем не менее, если рост ВВП в январе замедлится до ниже 2,0% г/г, ЦБ, вероятно, испытает новую волну политического давления.

Чистый отток капитала может достичь $8-10 млрд в январе; НЕЙТРАЛЬНО

По предварительному прогнозу МЭР, чистый отток капитала может составить $8-10 млрд в январе 2013 г. Этот показатель соответствует нашему годовому прогнозу оттока $50 млрд.

Прогнозные $8-10 млрд – ниже $15 млрд в январе 2012г, однако чуть выше $7 млрд в январе 2011 г. Тем не менее, вполне вероятно, что в этом показателе не учтены своповые операции банков с ЦБ, которые отражаются в обязательствах банковского сектора и повышают уровень чистого оттока капитала.

Таким образом, мы не считаем прогноз министерства позитивной информацией. Между тем, мы подтверждаем наш прогноз оттока капитала на уровне $50 млрд на этот год, предполагая его замедление в сравнении с прошлым годом.