Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 40 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома и ФСК, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ВК Инвест 3 (Ba3/BB/ ): Вымпелком установил ставку купона после оферты выпуска 3 серии на уровне 7,4% годовых при погашении через 3 года (оферта по выпуску состоится 14 июля 2011 г.). Данный уровень ставку предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 97 б.п. при 109 б.п. по более длинным выпускам серии 6 и 7. В отсутствии альтернатив инвестирования рекомендуем оставить бумагу в портфеле.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,5/8,78%/1,82): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос)

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (102,51/8,76%/0,79): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 410 б.п. и 140 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок. Рекомендация – накапливать в рамках стратегии buy&hold.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,35/ 9,15%/2,46): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и снижением кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 50-60 б.п. при текущем спрэде 280 б.п. (более короткие выпуски эмитента БО-01-03 торгуются с премией к кривой госбумаг 220 б.п.).

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера американцы отмечали День независимости США, в связи с чем рынки были закрыты Сегодня доходности treasuries немного снижаются после 5-дневного роста на ожиданиях ужесточения монетарной политики Китая - доходность UST’10 снижается на 2 б.п. – до 3,16%, UST’30 – также на 2 б.п. - до 4,37% годовых.

Позитив от одобрения ЕС и МВФ очередного транша финансовой помощи Греции постепенно рассеивается – глобальные долгосрочные проблемы страны остаются нерешенным.

Напомним, вчера S&P заявило, что в зависимости от способа реализации плана реинвестирование финансовыми компаниями поступлений от погашаемых греческих гособлигаций в новые долговые обязательства страны (rollover) агентство может все-таки принять решение снизить рейтинг по бондам страны до «выборочного дефолта».

Также негативные новости приходят из Азии - Народный банк Китая заявил, что инфляционное давление в стране остается высоким, и ЦБ сохранит разумную монетарную политику, что фактически говорит о грядущем повышении ставки в текущем месяце.

Кроме того, агентство Moody's объявило, что потенциальные масштабы проблемных активов финансовых учреждений в Китае более значительны, чем предполагалось ранее. Данное заявление также снижает аппетит к риску на рынках, т.к. период бурного роста кредитования в Китае может еще проявить себя с негативной стороны.

Что касается статистики по США, то наиболее важные данные выйдут ближе к концу недели, когда будет опубликован отчет по рынку труда США за июнь. Хотя ожидается рост числа рабочих мест в стране в прошлом месяце – на 80 тыс. по данным ADP, на 100 тыс. в непроизводственном секторе и 125 тыс. в частном секторе по официальным данным – данного роста будет недостаточно для снижения общего уровня безработице в стране, который, вероятно, останется на прежнем уровне 9,1%.

В результате, при отсутствии новых позитивных факторов ожидаем умеренной коррекции доходностей treasuries на сегодняшних торгах.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В связи с выходным днем в США активность в секторе еврооблигаций развивающихся стран была на низком уровне, а котировки остались практически без изменения. С утра на рынках наблюдается легкий негатив, однако, на наш взгляд, пока он не способен сломить позитивную динамику на рынках ЕМ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на уровне 4,43%, RUS’20 – на отметке 4,53% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) также не изменился, оставшись на уровне 125 б.п.

На текущий момент новостной фон выглядит довольно скудным – на наш взгляд умеренно-негативные новости из Китая пока не способны сильно продавить рынки. Об этом также говорят и котировки цен на «черное золото», которые консолидируются на достигнутых уровнях – Brent вблизи $110 за баррель, WTI - $94 за баррель.

Внимание инвесторов будет по-прежнему направлено на новости из Европы относительно Греции, а также статистику по США – в ожидании новых триггеров рынок продолжит торговаться в боковике.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ вчера наблюдалось разнонаправленная динамика торгов при низкой активности инвесторов – через основной режим прошло сделок менее чем на 1 млрд. руб. Рыночная конъюнктура остается нейтральной; ждем сегодня ориентиров Минфина по размещаемому в среду 7-летнему выпуску.

Ставки NDF продолжают торговаться без изменений – по годовому контракту на уровне 4,5-4,6%, по 5-летнему – 6,2-6,3%. Спрэд к кривой ОФЗ на длине 5 лет остается широким – 140-150 б.п.; спрэд между ОФЗ 26204 и евробондом RUS’18R – 100 б.п.

В результате, длинный конец ОФЗ остается перепроданным – на кривой интересно выглядят ОФЗ 26204, 26205, 25077; выпуск ОФЗ 26205 на малых объемах вчера ушел еще ниже по доходности, в результате чего спрэд к логарифмической кривой ОФЗ расширился до 19 б.п.

Как мы отмечали накануне, завтра ожидается размещение 7-летнего выпуска ОФЗ на 30 млрд. руб. с одновременным погашением ОФЗ 25066 на 40 млрд руб в результате чего не ожидаем от Минфина премии на аукционе в связи с сохраняющемся чрезмерным наклоном кривой ОФЗ.

В целом, если Минфин продолжит практику предоставления депозитов, которых на текущий момент уже размещено в банках более чем на 500 млрд. руб., планы по выпуску ОФЗ на 110 млрд. руб. не выглядят устрашающе. При этом, как продемонстрировал регулятор на прошлом размещении, выше определенного уровня пол доходности Минфин не готов размещать ОФЗ, в результате чего дальнейшего нарастания изгиба кривой госбумаг мы не ожидаем.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте боковое движение бумаг сохраняется – узкие спрэды к кривой госбумаг сдерживают покупателей. Также вчерашний выходной в США отразился и на активности на рублевом рынке, которая заметно снизилась. Ярких идей на рынке не остается – ожидаем объявлений о новых размещениях в ближайшее время.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается на высоком уровне - 1,29 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n немного снизилась, достигнув отметки 3,8%, ожидаем ее снижения в ближайшие дни до уровня 3,7-3,75%.

Спрэды по бондам I эшелона эмитентов реального сектора к кривой госбумаг не превышают 40-60 б.п., что сдерживает инвесторов от дальнейших покупок. На первичном рынке также наблюдается временное затишье, хотя в ближайшие дни ожидаем открытия книг но новым выпускам, в т.ч. не исключаем выхода на первичку Русала в связи с регистрацией новой программы облигаций.