Вторичное размещение облигаций МТС серии 02 – интересно по цене 100% номинала

МТС объявили о начале вторичного размещения облигаций серии 02 объемом 10 млрд руб. на ММВБ, которые были частично выкуплены в рамках оферты 29 апреля 2010 года. Закрытие книги заявок запланировано на 7 июля 2011 года. Согласно условиям размещения, Компания может привлечь до 8,7 млрд руб., которые будут направлены на финансирование операционной деятельности. Облигации включены в котировальный список «А1» ММВБ. По выпуску установлена ставка купона на уровне 7,75% годовых, что соответствует доходности 7,9% годовых к погашению 20 октября 2015 года.

При вторичном размещении облигаций МТС серии 02, на наш взгляд, отличным ориентиром может выступить другой выпуск Компании серии 08, который при аналогичной дюрации и хорошей ликвидности торгуется с доходностью 7,95% годовых к оферте в ноябре 2015 года. Таким образом, очевидно, что возвращение «в рынок» котирующихся в списке «А1» облигаций давно известным Эмитентом может пройти по цене 100% номинала с доходностью 7,9% годовых. Вместе с тем, на данном отрезке дюрации конкуренцию бумагам МТС могут составить выпуски ВК-Инвест серий 06 и 07 (8,14-8,18% годовых/3,63 года), несущие премию около 25-30 б.п., что является вполне оправданным, учитывая ухудшение кредитных метрик VimpelCom Ltd. после сделки с Wind Telecom.

Русь-Банк: итоги за 2010 год – нейтрально

Русь-Банк предоставил итоги деятельности по МСФО за 2010 год. В целом, данные заметно утратили свою актуальность, тем не менее, посмотрим основные тенденции.

Чистая прибыль «Русь-Банка» за отчетный период составила 1,1 млрд руб. против 41 млн руб. по итогам 2009 года. Основной причиной столь значительного улучшения показателя стало произошедшее восстановление резервов на сумму 0,6 млрд руб. против их начисления в 2009 году в объеме 2,3 млрд руб. При этом маржинальность основной деятельности осталась по итогам года практически на том же уровне – 4,7%, по нашим расчетам. При этом в 2010 году Банк не получил дополнительного дохода от операций с финансовыми активами (1,5 млрд руб. в 2009 году). Отчасти данный фактор был компенсирован ростом комиссионных доходов почти в 1,5 раза до 1,3 млрд руб., но этого было недостаточно для компенсации снижения доходности операций, что привело в итоге к сокращению общих операционных доходов более чем на 20% до 5,2 млрд руб. В результате, коэффициент доходности собственных средств (ROАE) после налогообложения вырос и составил 16,9%, коэффициент рентабельности активов Банка (ROAA) на конец 2010 года достиг 1,31%. Напомним, что по итогам предшествующего года оба показателя были близки к нулю.

Активы кредитной организации за 2010 год уменьшились на 7% до размера 91,6 млрд руб. (2009: 98,7 млрд руб.). Чистая ссудная задолженность «Русь-Банка» по состоянию на 31 декабря 2010 года составила 36,5 млрд руб. (2009: 51,4 млрд руб.). Розничный кредитный портфель показал рост, увеличившись на 15% с 8,7 млрд руб. до 10 млрд руб. Объем корпоративного кредитования уменьшился - за счет снижения операций со связанными лицами - с 42,7 млрд руб. до 26,5 млрд руб. Отметим, что Банк не предоставил в открытом доступе полный вариант отчетности, поэтому в полной мере судить о качестве кредитного портфеля мы не можем.

Уровень достаточности капитала на 31 декабря 2010 года составил 11,0 млрд руб. (2009: 8,6 млрд руб.), сумма капитала первого уровня - 7,3 млрд руб. (2009: 6,2 млрд руб.) с коэффициентами 14,98% и 9,99% соответственно (2009: 10,63% и 7,61%), то есть на довольно комфортном уровне (с допущениями о приемлемом качестве кредитного портфеля). Рост собственных средств достигнут в основном за счет аккумулирования полученной прибыли.

Мы не ожидаем, что вышедшая отчетность повлияет на котировки бумаг Русь-Банка (В2/-/-). Напомним, в обращении у Банка находится 2 выпуска серии 03 и 04, отличающихся довольно слабой ликвидностью. Среди альтернатив можно посмотреть на бумаги Банка Ренессанс Капитал (B3/B/B), которые при схожем рейтинге предлагают премию порядка 50 б.п.

Банк Москвы: вопросы постепенно разрешаются

Как сообщает газета «Коммерсантъ», из проспекта к последнему выпуску еврооблигаций банка ВТБ на сумму 750 млн долл., условием наступления дефолта по ним является, в частности, запуск процедуры финансового оздоровления ВТБ или какой-либо из его ключевых «дочек». В этом случае держатели еврооблигаций ВТБ имеют право предъявить бумаги к досрочному погашению. Аналогичные условия (ковенанты) есть еще в 12 выпусках евробондов ВТБ на общую сумму более 8 млрд долл. Всего же у ВТБ 16 выпусков еврооблигаций на сумму около 12 млрд долл., то есть, учитывая недавнее решение Банка России о санации Банка Москвы, под риском находится более 60% всех обязательств ВТБ по евробондам.

Мы также взглянули на условия по еврооблигациям ВТБ и нашли там несколько важных моментов. Во-первых, в программе на 20 млрд долл. прописано условие что как у самого ВТБ, так и у его Principal Subsidiary размер капитала не должен опускаться ниже требований ЦБ. При этом определение Principal Subsidiary подразумевает дочернюю компанию с активами более 10% от совокупных консолидированных активов Группы ВТБ. На конец 2010 года с учетом консолидации ТКБ по МСФО активы Группы достигали 4,3 трлн долл. У Банка Москвы активы по РСБУ – 0,9 трлн руб., то есть Банк формально соответствует данному определению. Признание убытков на балансе Банка Москвы в существенных объемах (по последним данным – резервов начислено с начала 2011 года порядка 90 млрд руб., однако не говорится, по какой отчетности, за 2010 год по РСБУ начислено резервов на 12 млрд руб., что привело к нулевой прибыли) потенциально может привести к негативным последствиям. Хотя запас у Банка Москвы по Н1 (достаточность капитала) существенный – 129,7 млрд руб. или 16,40% (на 1 июня 2011 года), тем не менее даже с учетом пополнения ЦБ капитала Банка Москвы на 100 млрд руб. (такие планы озвучивались) на фоне объявленных потенциально проблемных кредитов на 366 млрд руб. размер капитала смотрится более чем «скромно». При отсутствии пополнения капитала за счет прибыли, ВТБ и / или иных источников и начислении резервов в полном объеме всех проблемных активов, связанных с А.Бородиным, Банк столкнется с реальными проблемами по достаточности капитала.

Во-вторых, в еврооблигациях Банка ВТБ есть условие, согласно которому, если у Principal Subsidiary появляется неисполненное обязательство на сумму более 150 млн долл., то это приводит к дефолту по обязательствам ВТБ. Однако тут же оговоримся, что для полного соответствия Банка Москвы определению Principal Subsidiary необходима консолидированная отчетность по МСФО Группы ВТБ с включенным в нее Банком Москвы. Таким образом, возможные последствия дефолта Банка Москвы непосредственно для бумаг ВТБ довольно расплывчаты.

Что касается первоначальных тревог о нарушении ковенаты Банка Москвы по отчетности, похоже, тут все будет относительно гладко: по заявлению М.Кузовлева, предполагается предоставить отчетность и по РСБУ, и по МСФО до конца текущего месяца. Тем не менее, не снят вопрос о дефолте по обязательствам Банка Москвы по санации / финансовому оздоровлению, как остается он актуальным и для бондов ВТБ.

Мы по прежнему не думаем, что с учетом оказываемой поддержки со стороны государства к ВТБ или Банку Москвы будут предъявлены требования к досрочному погашению в существенном объеме. Ключевым вопросом для инвесторов остается, насколько плохи кредиты, выданные аффелированным А.Бородину структурам. Причем данная проблема волнует не только держателей облигаций, но и в первую очередь топ-менеджмент ВТБ. Пока она не будет разрешена с предыдущим руководством Банка Москвы, инвесторам остается только следить за развитием событий. Тем не менее, мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Банка Москвы, которые торгуются с премией к обязательствам госбанков на уровне 50-75 б.п.

ЛСР привлекает 6,3 млрд руб. на срок 10 лет для строительства кирпичного завода

Группа ЛСР привлекла кредит Сбербанка на 6,3 млрд руб. сроком на 10 лет для строительства кирпичного завода в Кировском районе Ленинградской области. Группа с «нуля» строит завод мощностью 220 млн штук условного кирпича в год. В настоящее время компания завершает возведение необходимых зданий и сооружений. Общий объем инвестиций в проект, включающий, в частности, инженерные коммуникации и транспортную инфраструктуру, составляет около 10,2 млрд руб. (с учетом НДС).

Строительство кирпичного завода в Ленинградской области вполне укладывается в рамки стратегии Группы по формированию вертикально-интегрированного бизнеса, особенно данный факт актуален для СевероЗападного подразделения Компании, поскольку порядка 86% ее объектов строительства сосредоточено в Санкт-Петербурге. Аналогичные действия по обеспечению собственных потребностей строительными материалами ЛСР проводит и в Московском регионе, где Группа активно начала заниматься реализацией проектов. Так, в середине июня этого года был куплен кирпичный завод в Павловском Посаде мощностью 70 млн штук в год за 1,24 млрд руб. Между тем, строительство нового кирпичного завода позволит увеличить имеющиеся производственные мощности Компании практически в двое – с 240 млн штук (с учетом Павлопосадского завода) до 460 млн штук в год.

В то же время реализация строительства кирпичного завода за счет заемных средств приведет к росту долговой нагрузки ЛСР, поскольку с учетом кредита Сбербанка размер долга возрастет на 18,1% до 41,3 млрд руб. относительно конца марта 2011 года, что может привести к росту соотношения Чистый долг/EBITDA до уровня 3,6-3,8х, которое на фоне восстановления состояния отрасли и спроса на рынке недвижимости может скорректироваться вниз по итогам года. В то же время срочность данного кредита (10 лет) весьма комфортна для Компании и не приведет к возникновению пиков погашения долга. Напомним, по состоянию на конец марта ЛСР предстояло до конца 2011 года рефинансировать долг на сумму 986 млн руб., в 2012 году – 3,5 млрд руб., в 2013 году – 9,8 млрд руб.

Что касается бумаг ЛСР, то, на наш взгляд, их котировки могут оказаться под давлением последнего новостного фона по выплате дивидендов на 1,6 млрд руб., покупке кирпичного завода в Московской области за 1,24 млрд руб. и привлечения кредита на 6,3 млрд руб. На этом фоне наиболее привлекательными выглядят бумаги другого игрока ЛенСпецСМУ, напротив увеличившего капитал на 2,1 млрд руб., а именно его биржевые облигации серии БО-2 (YTM 8,54%/1,17 года) предлагающие премию около 80-90 б.п. к выпускам ЛСР. Вместе с тем, преградой для покупки бумаг может стать ограниченная ликвидность данного выпуска.

Денежный рынок

Слабый макрофон и отсутствие весомых новостей способствовали спокойной торговле. Валютная пара EUR/USD колебалась в диапазоне 1,4495-1,4577х. Опубликованная статистика о снижение индекса цен производителей ЕС в сравнении с предыдущим месяцем на «-0,2%» не внесла существенных изменений в общей картине торгов. Вместе с тем, отрицательная динамика этого показателя может стать «предвестником» снижения индекса потребительских цен в будущих периодах. Единственным событием вчерашнего дня, вновь напомнившим о еще незавершенном «греческом вопросе», стало заявление агентства Standard&Poor's о том, что французская модель обмена греческих облигаций может спровоцировать «выборочное дефолт». Однако, на наш взгляд, данное предупреждение не стоит рассматривать как серьезную угрозу для разработанного плана. По итогам дня пара EUR/USD приняла значение 1,4531х.

Коррекция на валютном рынке наступила сегодня в рамках азиатской сессии, причиной для этого стали заявление Народного Банка Китая о сохранении инфляционного давления, а также релиз агентства Moody's о проблемных кредитах в банковской системе Китая. Итогом этих событий стал переток капитала из евро в доллар, вследствие чего пара опустилась до значения 1,4446х.

Стабильность на мировых сырьевых площадках позволяет рублю удерживаться на низких уровнях. Стоимость американской валюты в ходе вчерашних торгов удерживалась в диапазоне 27,78-27,84 руб., что соответствует уровням закрытия прошлой недели. В конце дня доллар после резкого движения вниз до уровня 27,79 руб., вернулся к значению 27,82 руб., при этом вчерашний объем торгов почти в два раза был меньше среднедневного оборота и составил 1,7 млрд долл. Бивалютная корзина, как и американская валюта, в течение сессии торговалась без особых потрясений. Единственные резкие движения были при открытии дня и закрытии торгов, где за несколько минут ее стоимость опускалась до 33,44 руб., при этом среднедневное значение было 33,48 руб., а по итогам дня - 33,47 руб.

Банковская система после почти недельного притока вчера впервые продемонстрировала отток в размере 9,5 млрд руб. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составляет 1,292 трлн руб. Стоимость денежных ресурсов на рынке МБК продолжила снижаться и составила 3,8%. Проводимые сегодня Банком России депозитные аукционы сроком на один и семь дней, скорее всего, не привлекут достаточного внимания.

Долговые рынки

Отсутствие информационной поддержки от американских торговых площадок не помешало европейским индексам продолжить движение вверх, хотя ощутимым препятствием для уверенного роста стало сообщение от S&P о том, что предложенная схема реинвестирования гособязательств Греции может привести к состоянию «выборочного дефлота». Так, облигациям Греции, срок обращения которых истекает в 2011 году, агентство планирует присвоить рейтинг «D», однако мнение о перспективе суверенного кредитного риска будет определяться тем, насколько успешно пройдет процесс рефинансирования. Возможно, опираясь на то, что суверенный рейтинг Греции не должен «пострадать», инвесторы предпочли продолжить покупки в рисковых активах, избегая однако рисков банковского сектора, особенно во Франции. В результате, рост ключевых индексов составил от 0,3% до 0,5%, при этом, национальный индекс Франции снизился на 0,1%. Можно отметить, что дополнительный спрос на европейские активы «подогревают» спекуляции вокруг приходящегося на четверг заседания ЕЦБ, где будет озвучено решение по ставке. На наш взгляд, европейскому регулятору своим решением придется «балансировать» между озвученными неоднократно заявлениями о «повышенной бдительности» при текущей оценке ситуации, что воспринимается отдельными участниками рынка как намек на повышение ставки, а также неуменьшающейся потребностью бизнессреды в доступном финансировании для поддержания темпов экономического роста и необходимостью сохранить приемлемую для обслуживания стоимость государственных долгов. Последний аспект, как мы полагаем, имеет весьма существенный вес в условиях и без того серьезных проблем с бюджетными дефицитами стран ЕС и актуальной проблемой оптимизации госрасходов.

Сегодняшний день не обещает каких-то серьезных перемен преобладающих умеренно-позитивных настроений, хотя не исключено, что участники рынка сконцентрируют свое внимание на новостях из Китая, где регулятор намекнул на возможное повышение кредитных ставок, которые сейчас на отрезке 1 год составляют 6,31%. Кроме того, свои намерения определить прогноз по ведущим китайским банкам как «Негативный» озвучило агентство Moody's. Однако, как показывает динамика торгов вторника на азиатских площадках, пока влияние данных факторов не велико. В части американской статистики день довольно беден – только отчет по промышленным заказам в мае. Из макроданных по Европе наибольшего внимания заслуживает отраслевой июньский PMI по ЕС, а также майский отчет по розничным продажам по еврозоне в целом.

В сегменте российских еврооблигаций вчера продолжались выходные. В отношении сегодняшнего дня ожидания умеренно-позитивные. CDS России остается в диапазоне 140 -145 б.п., отражая уровень поддержки для суверенных Russia-30 около отметки 4,4% годовых.

На рынке рублевого долга ситуация в понедельник оставалась комфортной для продолжения покупок в ОФЗ, что, по сути, и было ключевой темой вчерашних торгов. Однако можно констатировать, что и обороты, и масштабы положительной переоценки выглядят гораздо скромнее, чем в предыдущие дни. В среднем ценовой рост в ОФЗ не превышал вчера 30 б.п. Вероятно, участники «готовятся» к очередному притоку предложения, приходящегося на среду – ожидается размещение бумаг серии 26204 на сумму 30 млрд руб. Для негосударственного сектора более характерна была смешанная динамика, отражающая желание частично зафиксировать итоги роста прошлой недели. Наиболее заметно это было в бумагах АФК «Система» и АЛРОСы, при этом покупки продолжались в бондах МТС, ВымпелКома, Газпром нефти, Сибметинвеста и РЖД.

От вторника мы не ждем каких-либо серьезных перемен в части предпочтений инвесторов. Сигналов для изменения сформировавшейся конъюнктуры пока не поступает ни с локального, ни с внешних рынков. В условиях довольно комфортной ситуации с ликвидностью можно ожидать продолжения стабильного спроса на ОФЗ и попыток «отыскать» ценовые диспропорции в корпоративном секторе.