Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Доходности казначейских облигаций США вчера снижались второй день подряд, остановившись в одном шаге от рекордных минимумов, после речи главы ФРС Б.Бернанке о преимуществах количественного смягчения). И хотя официально программа QEII еще не принята вопрос остается в ее объемах, что может еще ниже продавить доходности treasuries. По итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 3 б.п. – до 2,48%, UST’30 – на 1 б.п. – до 3,71% годовых.

В своем выступлении Б.Бернанке заявил, что первый раунд, т.н. программы количественного смягчения, когда с рынка было выкуплено госбумаг на $300 млрд., помог активизировать экономический рост в стране, а дополнительные покупки, проводимые сейчас, должны еще поддержать экономический рост. Это выступление придало уверенности инвесторам в принятии данных мер уже на заседании ФРС в начале ноября. При этом, экономисты ожидают что размер новой программы может составить уже около $1 трлн.

На наш взгляд, ФРС играет в опасные игры с инфляцией. Безусловно, доходности treasuries могут продолжить снижение, а стоимость кредитных ресурсов продолжит снижаться. Однако, напрямую QE не создает новых рабочих мест и не активизирует потребительский спрос, что в свою очередь не дает уверенности компаниям для наращивания кредитного плеча. Как результат – образование новых пузырей на фондовых рынках и «экспорт инфляции» в развивающиеся страны

Что касается вчерашней статистики, то она была безрадостной. Так, Министерство торговли США сообщило, что заказы промышленных предприятий в августе сократились на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем, тогда как ожидалось снижение на 0,4%.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В понедельник пятничное ралли на российском рынке сменилось консолидацией, другие развивающиеся рынки также торговались преимущественно в боковом диапазоне. Сегодня настроения игроков могут улучшиться после неожиданного снижения ставки Банком Японии до нуля.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 1 б.п. - до 4,29% годовых, RUS’20 – снизилась на 3 б.п. - до 4,41%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 181 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 3 б.п. – до 277 б.п.

На сегодняшнем заседании Банк Японии неожиданно снизил базовую процентную ставку с 0,1% до нуля и расширил программы поддержки экономики, что активизировало покупки на рынках Азии и рынках commodities. Это может благоприятно сказаться на спросе на еврооблигации развивающихся стран.

Российские бумаги остаются недооцененными по сравнению с рынком ЕМ в целом. Однако активных покупок мы ожидаем не ранее прояснения ситуации с программой QEII.

Корпоративные еврооблигации

ВТБ: по предварительным данным, доходность 5-летних евробондов, размещаемых сегодня, может составить 5,46% годовых, 10-летних - 6,54% годовых. На текущий момент размер «справедливой» премии кривой ВТБ к Сбербанку составляет 20-30 б.п. При данных ориентирах доходности 5-летний выпуск ВТБ лежит на собственной кривой (после появления данного прайсинга доходность обращающегося выпуска ВТБ-15 снизилась с 5,48% до 5,4% годовых). По 10-летнему выпуску «справедливый» уровень доходности на кривой ВТБ составляет 6,3%, таким образом инвесторам предлагается премия до 24 б.п. за длину евробонда.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На рынке ОФЗ наблюдается умеренно позитивный внешний фон – ставки по валютном свопам находятся на комфортном уровне, бивалютная корзина показывает небольшую нисходящую динамику. На этом фоне стоит ожидать завтра высокого спроса на доразмещаемый выпуск ОФЗ 25073.

Ставки NDF по годовому контракту остаются чуть ниже отметки в 4,2% годовых, что весьма комфортно для рынка ОФЗ. Национальная валюта после заметных колебаний наконец начала отыгрывать свои потери – стоимость бивалютной корзины вчера опустилась на 8 коп. – до 35,52 руб. Данные факторы создают благоприятную конъюнктуру для покупок на рынке ОФЗ.

В этом ключе, на завтрашнем аукционе Минфина по выпуску ОФЗ 25073 с погашением в августе 2012 г. на 35 млрд. руб. стоит ожидать высокого спроса, принимая во внимание достаточно короткую длину бумаги.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте рублевого долга также сохраняются оптимистичные настроения, и хотя явного роста рынка не наблюдается, инвесторы активно ищут и покупают недооцененные бумаги, в частности недавно размещенные. При текущей макроэкономической ситуации мы не ожидаем в ближайшее время изменения тенденций на рынке.

Вчера заметным спросом пользовались облигации банковского сектора, как I так и II эшелонов. Мы не раз отмечали о наличии премии порядка 70 б.п. у банковских облигаций к корпоративным выпускам с аналогичным кредитным рейтингом. В результате, при крайне низких доходностях на рынке данный спрэд начал сужаться. Также вчера наблюдались продажи в БО ЛУКОЙЛа – инвесторы ожидают новых выпусков от нефтяной компании в ближайшее время и постепенно освобождают лимиты от бумаг с низкой доходностью.

Нижегородская область: ставка купона облигаций 6 серии на 5 млрд. руб. по результатам book building была определена в размере 8,5% годовых. Сложившийся уровень доходности (8,7% годовых при дюрации 3,5 года) предполагает премию около 20 б.п. за первичное размещение и премию порядка 50 б.п. за более высокий кредитный риск по сравнению с выпусками облигаций регионов с кредитным рейтингом на одну ступень выше (Якутия, Волгоградская обл., Карелия). По исполнению бюджета за 6 мес. 2010 г. Нижегородская обл. смотрится хорошо: доходы составили 40 млрд. руб. и превысили на 2,2 млрд. руб. расходы. В то же время, давление на кредитный профиль региона оказывает достаточно высокая долговая нагрузка (долг на 1.07.2010 г. равен 17 млрд. руб. или 28% от собственных годовых доходов) и запланированный дефицит бюджета на уровне 8,8 млрд. руб. в 2010 г. В целлон, данный уровень ставки считаем справедливым.

Банк «Русский стандарт»: определил ставки 8-10 купонов облигаций 8-й серии на 5 млрд. руб. на уровне 7,75% годовых. На наш взгляд, установленный купон соответствует нижней границе справедливого диапазона доходности, поскольку предполагает премию всего порядка 20 б.п. к сопоставимому по дюрации ликвидному выпуску ХКФ-7. При сопоставимости бизнес-моделей и кредитных рейтингов, ХКФБ имеет более сильный кредитный профиль за счет сильного акционера и большей прибыльности, поэтому спрэд между бумагами вполне оправдан. В то же время мы отмечаем, что, несмотря на наличие более высокого риска, в группе банков с рейтингом Ва3 бумага БРС-8 с новым купоном представляет наибольшую доходность, поэтому мы рекомендуем сохранение бумаги в портфеле.