ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n на денежном рынке в последнюю дату апрельского налогового периода оставались на высоком уровне - индикативная ставка MosPrime Rate o/n составила 6,56% годовых, что на 6 б.п. выше фиксированной ставки РЕПО ЦБ. Банк России при этом вновь расширил лимиты по операциям прямого РЕПО до 750 млрд. руб. на 1 день и 2,08 трлн. руб. на неделю, в результате чего участники рынка выбрали лишь 352 млрд. руб. и 1,46 трлн. руб. соответственно. Вместе с тем высокие ставки на МБК говорят о частичном исчерпании инструмента РЕПО в рамках привлечения ликвидности.

В ближайшие рабочие дни ожидаем снижения напряженности на МБК, о чем косвенно говорит снижение дефицита ликвидности – дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы сегодня снизился 67 млрд. руб. – до 1,36 трлн. руб., отступив от максимумов конца декабря 2012 г.

Рынок ОФЗ при этом продолжает свой подъем на притоке средств нерезидентов под идею снижения ставок ЦБ РФ. Среднедневной оборот торгов на ММВБ остается на уровне 30 млрд. руб.; кривая госбумаг вчера опустилась в среднем на 4 б.п.

Доходность ОФЗ 26207 при этом обновила минимум января 2013 г., а спрэд к ОФЗ 26204 вчера сузился на 7 б.п. – до 78 б.п. – минимума с 23 января 2013 г.  Напомним, мы продолжаем удерживать портфеле 2-стороннюю позицию по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, захэджированную фьючерсом на 4-летнюю корзину госбумаг с целю по спрэду 60 б.п.

Ситуация на рынке ОФЗ продолжает развиваться по умеренно-позитивному сценарию, озвученному нами в декабре 2012 г. с целю по доходности ОФЗ 26207 на уровне 6,5% годовых. На текущий момент до данного уровня остается порядка 30 б.п., однако риск, связанный с  покупкой длинных бумаг на текущих уровнях, на наш взгляд, не сопоставим с потенциальной прибылью.

Пока камнем преткновения остается российская инфляция на уровне 7,1% годовых на 20-е числа апреля. При цели ЦБ по инфляции 5-6% за год агрессивное снижение ставок на майском заседании выглядит неочевидным, что может спровоцировать фиксацию прибыли инвесторами.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте долгового рынка торговая активность продолжает падать – инвесторы еще на прошлой неделе завершили формирование своих позиций на майские праздники. На текущий момент основная торговля сводится к техническим сделкам для закрытия месяца.

Хакасия (—/—/BB): агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги региона в иностранной и национальной валюте с уровня «BB-» до «BB» со «стабильным» прогнозом. Агентство отмечает улучшение бюджетных показателей региона, сокращение дефицита, умеренный долг и уменьшившийся риск рефинансирования ввиду увеличения сроков погашения по долговому портфелю республики. Подтверждаем нашу рекомендацию на покупку выпуска Хакасия, 34002, который торгуется с премией порядка 15-20 б.п. к бумагам регионов с аналогичным рейтингом.

Мечел (B3/—/—) подписал несколько кредитных соглашения с Газпромбанком на общую сумму $1 млрд. В частности, кредиты привлекли Якутуголь, Южный Кузбасс, Белорецкий меткомбинат и Уральская кузница на сроки 2-5 лет с целю рефинансирования текущего долга. Отметим, что Мечел продолжает пользоваться кредитной поддержкой госбанков, в результате чего мы подтверждаем рекомендацию накапливать короткие бумаги эмитента, в частности, серии 15 и 16.

Life Consumer Finance B.V. (—/BBB/—) перенесла закрытие книги заявок инвесторов на дебютные облигации с 30 апреля на первую половину июня 2013 года. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 11,0 - 11,5% (YTM 11,46%-12,0%) годовых к погашению через 4 года (фактический срок обращения около 3 лет). Компания намерена разместить по открытой подписке 640 облигаций номинальной стоимостью 5 млн. рублей каждая на 3,2 млрд. руб. Напомним, что компания уже в четвертый раз продлевает сбор заявок инвесторов. Однако, на наш взгляд, данное предложение выглядит весьма интересно. Ключевым фактором выступает апрельское решение ЦБ РФ о возможности включения в ломбардный список рублевых облигаций иностранных эмитентов, обращающихся на российской бирже. Кроме того эмитент заметно повысил ориентир купона с первоначального диапазона 9,25-10,25% годовых. В результате, выпуск выглядит крайне интересно  для использования его в качестве инструмента привлечения ликвидности через РЕПО ЦБ при привлекательной марже.  Из рисков выделим оценку кредитного качества активов, выступающих в качестве обеспечения, в которой придется положиться на S&P. Также отметим потенциальную низкую ликвидность выпуска.