ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжает консолидацию у отметки 6% годовых, составив вчера 6,14% годовых. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы в четверг незначительно снизился с 800 млрд. руб. накануне до 731 млрд. руб. Отметим, что на фоне продолжающегося налогового периода, а также существенного сокращения поступления ликвидности с рынка евробондов, дефицит ликвидности в банковской системе продолжит плавный рост при сохранении однодневных ставок на уровне выше 6% годовых, как минимум, до конца месяца.

На рынке ОФЗ активизация сделок через Euroclear накануне вчера обернулась коррекцией практически по всей кривой госбумаг на фоне внешнего негатива, снижения цен на нефть и высоким давлением на рубль. При этом, если среднесрочные и короткие бумаги практически не были затронуты коррекцией, самые длинные выпуски ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 выглядели существенно хуже рынка, прибавив по доходности 8-9 б.п. (в течение дня потери были более значительными).

В результате угол наклона кривой вчера вырос еще сильнее, тогда как среднесрочные выпуски с дюрацией до 4,0-4,5 лет остались практически без движения в коридоре по доходности 6,0-6,2% годовых. Таким образом, спрэд между ОФЗ 26207 и ОФЗ 26204 вновь обновил исторический максимум, достигнув 112 б.п.; спрэд к ОФЗ 25079 достиг отметки 124 б.п. - экстремума лета 2012 г. При этом спрэд между ОФЗ 26204 и рублевым евробондом RF-18R впервые сузился практически до нуля, что выглядит несправедливо с учетом разных юрисдикций локальных выпусков и евробондов.

В этом ключе стоит ожидать рост давления на среднесрочные бумаги при возможных отскоках в длинных ОФЗ, в результате чего мы в модельном портфеле открываем позицию в длинных ОФЗ при продаже 4-летнего июньского фьючерса на корзину госбумаг. Лучшей к поставке по фьючерсу является ОФЗ 26206, исходя из дюрации которой, рассчитываем объем хэджа длинной позиции по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212, необходимой для формировании нейтральной по дюрации позиции. Напомним некоторые данные спецификации фьючерса: в корзину входят ОФЗ 26203, 25080, 26206 и 26204; гарантийное обеспечение составляет 3%; вариационная маржа - 1 руб. и 1 лот контракта составляет 10 облигаций.

Сегодня рынок находится на уровне вчерашнего закрытия; не исключаем неагрессивную повышательную коррекцию в бумагах.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Сегодня обратим внимание на закрытие книг на новые выпуски Банка Русский стандарт (Ba3/B+/B+), Альфа-Банка (Ba1/BB+/BBB–), ЮУ КЖСИ (—/—/BB+), а также Росбанка (Baa3/—/BBB+).

Альфа-Банк (Ba1/BB+/BBB–) сегодня перед закрытием книги на покупку биржевых облигаций на 5 млрд. руб. в очередной раз понизил ориентир купона трехлетних облигаций серии БО-08 до 8,75-9,25% (YTM 8,94-9,47%) годовых к погашению через 3 года. На наш взгляд, текущий прайсинг нового выпуска Альфы остается привлекательным, предлагая премию к кривой ОФЗ на уровне 295-350 б.п. или порядка 35-90 б.п. к новым 3-летним выпускам Росбанка (Baa3/—/BBB+) и Юникредит Банка (—/BBB/BBB+).

Что касается нового выпуска Росбанка (Baa3/—/BBB+) серии БО-07 на 10 млрд. руб., который маркетируется с купоном в диапазоне 8,4 – 8,55% (YTM 8,58 – 8,73%) годовых на 3 года, то он является альтернативой для бумаг серии БО-05, БО-06, размещенных в конце января с купоном 8,8% годовых. В результате прайсинг нового выпуска предлагает премию к собственной кривой в размере 0-15 б.п. при сохранении интересной премии к госбанкам I эшелона.

Банк Русский стандарт (Ba3/B+/B+) закрывает сегодня книгу на 2 выпуска. Ориентир ставки 1-го купона облигаций серии БО-3 установлен в диапазоне 9,40-9,90% (YTP 9,62-10,15%) годовых к 1,5-годовой оферте; серии БО-4 - 9,65-10,15% (YTP 9,88-10,41%) годовых к 2-летней оферте. Прайсинг предполагает премию в диапазоне 385-435 б.п. при 1,5-годовой оферте и 405-455 б.п. при 2-летней оферте. Учитывая сильные фундаментальные позиции Банка, а также текущую рыночную дислокацию сопоставимых бумаг, на наш взгляд премия к ОФЗ для 1,5-летних бумаг Русского стандарта выглядит интересно от 380-390 б.п., для 2-летних – от 400-410 б.п., т.е. ближе к нижним границам маркетируемых диапазонов ставки.

Обратим внимание на выпуск ЮУ КЖСИ (—/—/BB+), обеспеченный гарантией Челябинской области. Эмитент сегодня закрывает книгу по дебютным облигациям на 2,5 млрд. руб. с ориентиром ставки купона в диапазоне 10,0 - 10,5% (YTM 10,25-10,78%) годовых к погашению через 3 года. Прайсинг по планируемому займу предполагает премию 425 - 480 б.п. к кривой ОФЗ и премию 215 - 280 б.п. к кривой доходности облигаций регионов, сопоставимых с Челябинской областью, имеющих рейтинг «ВВ+». Однако гарантия региона распространяется помимо основной суммы на купон в размере не выше 10% годовых, в результате чего при более высоком купоне покрытие гарантией будет неполной и выпуск не попадет в категорию низкорискованных бумаг, согласно методике ЦБ. В результате рекомендуем участие в выпуске с купоном не выше 10% годовых.