Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: В центре внимания - встреча министров финансов G20 и начало сессии МВФ


[20.04.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Металлургия и горнодобыча»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- НЛМК (Ba1/BBB-/BBB-): средний спрэд между кривой облигаций НЛМК и ОФЗ стабилизировался на уровне 120 б.п. после включения выпусков металлурга в ломбардный список ЦБ. Учитывая, что докоррекционным уровнем спрэда НЛМК в первой половине 2011 г. был диапазон 100-120 б.п. мы не видим существенного потенциала для дальнейшего роста облигаций металлурга.

Кредитный риск уровня «BB»:

- ЕвразХолдинг-Финанс, 5 и 7 (—/B+/BB-) (96,25/9,74%/3,46): спрэды к ОФЗ коротких и среднесрочных выпусков Евраза стабилизировалась на уровне 200-220 б.п. при докоррекционных значениях первой половины 2011 г. около 160-180 б.п. После частичной фиксации прибыли (предыдущая рекомендация) рекомендуем держать бумаги. На текущий момент интересная премия сохраняется в длинных выпусках серии 5 и 7 при спрэде к ОФЗ в размере 240 б.п. – рекомендуем держать небольшую спекулятивную позицию в данных выпусках.

Кредитный риск уровня «B»:

- РУСАЛ, 07 (—/—/—) (95,4/11,38%/1,76): спрэд к кривой ОФЗ по выпуску за последнюю неделю несколько сузился, составив 470 б.п. На наш взгляд, выпуск остается привлекательным - несмотря на то, что отсутствие международных рейтингов и «ломбарда» снижает привлекательность выпуска, рекомендуем продолжать накапливать данный среднесрочный выпуск. При этом после сообщения, что Росприроднадзор предлагает отозвать 3 лицензии у Якутугля премия облигаций РУСАЛа к ломбардной кривой Мечела сузилась с 120 б.п. до 55 б.п., а премия к ОФЗ бондов Мечела расширилась с 360 б.п. до 415 б.п.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Рисковые классы активов вновь находились под давлением на фоне слабой потребительской уверенности в ЕС и спекуляций на тему возможного снижения рейтингов Нидерландов и Франции. Так, индекс S&P 500 снизился на 0,59%, Eurostoxx и DAX потеряли 0,9-1,42%.

В защитных классах активов – небольшой рост. Доходности UST-10 снизилась еще на 1 б.п. – до 1,97%, Bundes-10 снизились по доходности на 3 б.п. – до 1,69%.

Страхи в отношении развития европейского долгового кризиса продолжают давить на рынки, которые находятся в ожидании более активных действий от политиков в эти выходные. Вчера доходности 10-летних гособлигаций Испании и Италии выросли на 11-13 б.п. – до 5,93% и 5,61% соответственно. На этом фоне, глава МВФ Кристин Лагард заявила о том, что не видит необходимости немедленно предоставлять финансовую помощь Испании.

Также, отметим резкое расширение спрэда между 10-летними выпусками Франции и Германии до 141 б.п.

Индекс потребительской уверенности в ЕС вновь начала снижаться в апреле после наметившегося роста в декабре-марте. Индекс снизился до -19,8 пунктов, тогда как консенсус прогноз ожидал улучшения показателя до -19 пунктов. Уточненные данные, а также разбивка индекса на компоненты, будут опубликованы через неделю.

Результаты испанского аукциона - смешанные. Спрос вырос - переподписка по 10-летнему выпуску составила 2,42 против 2,17 на аналогичном аукционе в январе. В целом в 10- и 2- летних выпусках было размещено 2,54 млрд евро, что выше целевого значения в 2,5 млрд. Вместе с тем стоимость заимствования выросла, в частности, доходность 10-летнего выпуска составила 5,743%, что на 34 б.п. выше чем на аналогичном аукционе в январе.

Цены на нефть вчера оставались стабильными. Цена за баррель марки Brent немного подросла до - $118, WTI торгуется на уровне $102.

СЕГОДНЯ

Сегодня начнется встреча министров финансов стран G-20. Рынок ожидает договоренности об увеличении антикризисных фондов МВФ, в частности, доступных для поддержки европейской экономики. Вчера глава МВФ Кристин Лагард выразила уверенность в том, что помимо Японии, заявившей ранее о намерении внести дополнительные $60 млрд, другие страны также увеличат объем финансирования фонда.

Напомним, что весенняя саммит МВФ начнется сегодня и продлится до воскресенья.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На рынке евробондов развивающихся стран вчера наблюдался небольшой рост. По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 3 б.п. до 334 б.п., на фоне снижения доходности бенчмарка UST-10 (YTM-1,98%) на 1 б.п. В лидерах роста была компонента Хорватии, спрэд которой сузился на 18 б.п. Евробонды РФ отставали, соответствующий спрэд расширился на 3 б.п., спрэды крупнейших заемщиков Бразилии и Мексики по итогам дня сузились на 3-9 б.п. Таким образом спрэд РФ-Мексика, рассчитанный через компоненты индекса EMBI+, расширился до максимума с начала января.

В суверенной кривой РФ наблюдалось разнонаправленное движение. Так, RUS-30 (YTM-4,06%) просел на 5-10 б.п., тогда как длинный RUS-42 (YTM-5,43%) продолжает обновлять максимумы, укрепившись еще на 40-50 б.п., по итогам дня выпуск котировался на уровне 103,125-103,5.

Спрэд 5-летнего контракта CDS РФ расширился на 3 б.п. и составил 200 б.п. CDS базис держится на уровне -33 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В четверг на рынке корпоративных евробондов наблюдалось преимущественно снижение котировок, исключением стала относительно недооцененная кривая Газпрома, где рост в средне- и долгосрочных бумагах составил 20-85 б.п.

Наибольший рост (85-90 б.п.) продемонстрировали котировки GAZPRU-34 (YTM-6,32%). Спрэд 5-летних CDS Газпрома расширился на 4 б.п. - до 266 б.п.

Заметно просел выпуск VIP-22 (YTM-8,06%), закрывшись на уровне 95,125-95,625.

Мы вновь обращаем внимание на спрэд LUK-20-TMENRU-19, который находится в 2,8 стандартных отклонениях от среднего значений за 52-недели. Мы рекомендуем покупать LUK-20 против TMENRU-19, потенциал сужения составляет 35-40 б.п. по доходности или 240-250 б.п. по цене. Отметим, что новости о разливах на месторождениях ТНК-BP пока никак не отразились на котировках еврооблигаций компании.

Распадская (B1/—/B+) намерена привлечь до $500 млн по средствам выпуска 5-летнего евробонда, с ориентиром купона 7,75-7,875%, что предполагает премию в 60-80 б.п. к кривой Евраза. С нашей точки зрения прайсинг выглядит весьма агрессивно, рекомендуем ориентироваться на верхнюю границу диапазона.

Номос Банк (Ba3/ /BB) предлагает рынку 7 летний субординированных бонд, ориентир доходности установлен на уровне 10-10,25%. Выпуск выглядит довольно уникально с точки зрения позиционирования, так как на рынке еврооблигаций стран СНГ нет аналогичных длинных высокодоходных субординированных выпусков.

Также Банк Глобэкс (-/BB/BB) намерен выйти на рынок с предложением ECP, а ВТБ (Baa1/BBB/BBB) во II квартале намерен привлечь на 300-400 млн сингапурских долларов через выпуск еврооблигаций.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью на рынке остается напряженной – ставки o/n уверенно держатся выше 5,5% годовых, в то время как дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системе составляет 180-200 млрд. руб.

Банк России при этом уже второй день объявляет лимиты по однодневному РЕПО на уровне 10 млрд. руб., стимулируя участников рынка фондироваться недельными деньгами. Так, вчера спрос на аукционе составил около 50 млрд. руб. при средней ставке 5,77% годовых.

Сегодня пройдет уплата НДС, в результате чего ставки останутся на высоком уровне. Сегодня с утра котировки o/n находятся на уровне 5,54%/5,75% годовых. Если ЦБ не увеличит лимит по однодневному РЕПО сегодня, то ставки сегодня вновь достигнут уровня 6,0% годовых.

От дефицита ликвидности на рынке выигрывает лишь национальная валюта, которая выглядит весьма устойчиво – несмотря на волатильность внешних рынков, уже третий день подряд стоимость бивалютной корзины не выходит из диапазона 33,6-33,7 руб., а с конца февраля – торгуется в диапазоне 33,25-33,90 руб.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Госбумаги остаются в боковом понижающемся диапазоне – при позитивном внешнем фоне котировки стоят на месте при отсутствии покупателей, в то время как при его ухудшении котировки начинают сползать вниз. Между тем сегодня не исключаем неагрессивных покупок в преддверии выходных.

Вчера оборот торгов госбумагами упал до локального минимума, составив 5,0 млрд. руб. Доходности изменились незначительно – по коротким и длинным бондам доходность подросла на 2-3 б.п., по среднесрочным снизилась на 1-2 б.п.

Мы по-прежнему отмечаем сохранение потенциала для отскока котировок ОФЗ. На текущий момент доходности длинных госбумаг находятся в 25-30 б.п. от посткризисных минимумов, а относительно спрэдов к валютным и процентным свопам котировки госбумаг уже не выглядят перегретыми, что вкупе с позитивным внешним фоном может поднять котировки несколько выше. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y составляет 136 б.п., а спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y – 50 б.п., что близко к среднеисторическим уровням.

Другим позитивным фактором для рынка является отсутствие предложения длинных бумаг Минфином до середины мая – на следующем размещении 25 апреля заявлен новый 5-летний выпуск ОФЗ, после чего новый аукцион пройдет лишь 16 мая.

Сегодня не исключаем неагрессивных покупок ОФЗ перед выходными, однако рынок госбумаг продолжает демонстрировать свою слабость – попытки отыграть наверх вешний позитив наталкиваются на оффера продавцов. Кроме того сохраняющейся дефицит ликвидности на МБК ограничивает возможности локальных инвесторов по покупкам, в то время как нерезиденты также не спешат вкладываться в российские бумаги из-за нестабильности внешнего фона.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Несмотря на невысокую активность инвесторов из-за проблем с ликвидностью на МБК в корпоративном сегменте настроения игроков выглядят более оптимистичными по сравнению с сектором ОФЗ. Сегодня ожидаем сохранения умеренных покупок в преддверии выходных.

Башнефть (Ba2/—/—): Moody's Investors Service присвоило вчера Башнефти корпоративный рейтинг (CFR) и рейтинг вероятности дефолта (PDR) на уровне «Ba2», прогноз рейтингов – «стабильный».

Инвесторы уже достаточно давно ожидали присвоения рейтинга нефтяной компании, теперь для облигаций Башнефти открыт путь для включения в ломбардный список ЦБ.

Инвесторы вчера мгновенно отыграли данную новость – котировки бондов Башнефти подросли при сужении спрэдов к кривой с 195-200 б.п. до 160-175 б.п. По нашим оценкам, справедливым уровнем спрэда является отметка около 150 б.п., в результате чего бумаги сохраняют потенциал снижения доходности 10-25 б.п.

Рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск Башнефть, 01 (102,9/8,04%/0,64) и среднесрочный – Башнефть, БО-01 (101,85/8,27%/1,51), которые дают премии к кривой госбумаг на уровне 175-177 б.п.

ТКС банк (B2/—/B) в четверг полностью разместил биржевые облигации серии БО-04 объемом 1,5 млрд. руб. Общий объем спроса на облигации составил 2,8 млрд. рублей. Банк по итогам сбора заявок инвесторов на покупку облигаций акцептовал 72 заявки.

Ставка 1-го купона облигаций установлена по итогам book building в размере 13,25% годовых.

На форвардах после размещения бумага уверенно торговалась на уровне 100,5 по цене (13,1% годовых), а максимальная сделка прошла по 100,64. На наш взгляд, бумага еще не полностью отыграла свой рост – новый выпуск все еще сохраняет премию к собственной кривой доходности порядка 50-60 б.п.

Ленэнерго (Ba2/—/—) сегодня перед закрытием книги заявок в 15:00 мск понизило ориентир по ставке купона 5-летних облигаций с 9-9,5% (YTP 9,2-9,73%) до 8,75-9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к 3-летней оферте.

Предложенный рынку новый прайсинг выпуска Ленэнерго предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 185-210 б.п.

Отметим, что кривая Башнефти Ba2/—/—), которая заметно превосходит Ленэнерго по масштабам бизнеса, после получения рейтинга от Moody's торгуется на рынке с премией 160-175 б.п.

Не смотря на одинаковый уровень рейтингов компаний, кривая облигаций Ленэнерго должна торговаться с премией 20-30 б.п. к облигациям Башнефти, которая существенно превосходит электроэнергетическую компанию по масштабам бизнеса.

В результате справедливым уровнем спрэда к ОФЗ нового выпуска Ленэнерго, на наш взгляд, является отметка в 195 б.п., в результате чего рекомендуем участвовать в выпуске Ленэнерго при купоне от 8,85-8,9% годовых, т.е. от середины нового маркетируемого диапазона доходности.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: