Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

Спрэды банковских облигаций II эшелона к кривой ОФЗ остаются на привлекательном уровне 220-250 б.п. по сравнению с докоррекционными уровнями 160-180 б.п. при относительно короткой дюрации ломбардных выпусков. Вместе с тем рекомендуем в первую очередь обратить внимание на первичное предложение банковских выпусков, которые предлагают еще более существенные премии:

• Абсолют Банк, БО-01 (Ba3/-/BB+): индикативная ставка купона - 10,5-11% (YTP 10,78-11,3%) годовых к 1,5-летней оферте, что предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 390-440 б.п. При этом обращающийся выпуск Абсолют Банк, 5 с дюрацией 2,4 года торгуется с доходностью 11,23% (премия к ОФЗ – 370 б.п.). Абсолют банк является дочерним банком бельгийской финансовой Группы KBC (A1/A/A). На 1 октября 2011 г. банк занимает 41-е место по размеру активов (расширенный комментарий см. в обзоре от 17 ноября 2011 г ).

Размещенные выпуски:

• ОТП банк, БО-03 (Ba1/-/BB) (100,0/10,5%/0,93): на фоне внешней нестабильности выпуск торгуется на рынке около номинала – 99,86/100,15. При цене по номиналу выпуск дает премию к кривой госбумаг на уровне 410 б.п., что при годовой дюрации и потенциальной «ломбардности» выпуска выглядит привлекательно На наш взгляд, возможное понижение рейтинга на 1 ступень от Moody's (что будет соответствовать уровню рейтинга от Fitch) уже заложено в доходности облигаций банка. При этом кредитное качество банка остается достаточно крепким.

• Русский стандарт, БО-01 (Ba3/B+/B+) (100,7/10,48%/0,95): после размещения выпуск Банка торгуется выше номинала – 100,5/100,85 что соответствует премии к кривой ОФЗ в среднем на уровне 410 б.п. Отметим, что даже с учетом дополнительной премии за розничную бизнес-модель банка текущий котировки остаются привлекательными.

Мировые рынки

Вчера

Мировые рынки вчера накрыло волной продаж рисковых классов активов на фоне бездействия политиков в борьбе с суверенными долговыми проблемами. В США «суперкомитет» Конгресса, похоже, так и не сумел найти компромисс по вопросу модели сокращения госдолга. В Европе сохраняется полная неопределенность в отсутствие единой позиции даже по вопросу целостности еврозоны на фоне разрастания долгового кризиса.

По итогам дня индекс широкого рынка США S&P 500 снизился на 1,86%, европейские Eurostoxx и DAX упали на 3,42% и 3,35% соответственно. Облигации периферийных стран ЕС снова пошли вверх, доходность немецких Bundes’10 снизилась на 5 б.п., UST’10 опустился по доходности на 6 б.п., спрэд Bundes’10-UST’10 стабилизировался после резкого сужения на прошлой неделе.

В Европе

Уровень неопределенности в ЕС крайне высок. Спрэды доходностей 10-летних гособлигаций Италии, Испании и Франции к аналогичным немецким облигациям вновь начали расширяться. Спрэд Испании вчера обновил максимум, достигнув 464 б.п. CDS на соответствующие гособлигации также пошли вверх.

Рейтинговое агентство Moody’s отметило, что высокий уровень доходности гособлигаций Франции на фоне ухудшения прогноза экономического роста может иметь негативные последствия для кредитного рейтинга государства.

Вместе с тем агентство Standard & Poor’s подтвердило рейтинги Испании на текущем уровне «AA-» с негативным прогнозом. В комментарии S&P указывает на то, что убедительная победа Народной партии на прошедших в минувшие выходные выборах должна способствовать скорейшему проведению реформ.

В США

Достижение к среде компромисса Демократами и Республиканцами в рамках «суперкомитета» Конгресса представляется маловероятным. В связи с чем вырисовывается несколько сценариев развития событий. В базовом сценарии вступает в силу линейное сокращение госбюджета на $1 2 трлн в ближайшие 10 лет. Вместе с тем до начала 2013 Конгресс сможет оптимизировать схему сокращения госрасходов. Теоретически законодатели могут вообще отказаться от нынешней программы сокращения бюджетного дефицита однако это приведет к вероятной негативной переоценке суверенных рейтингов. На сегодняшний день основным негативом является тот факт, что истекающие в конце этого года налоговые льготы, вероятно, не будут продлены. Большая доля льгот приходится на налог на фонд заработной платы (payroll tax), увеличение которого негативно отразится на динамике потребительских расходов в следующем году.

Пока суверенный рейтинг США от агентства Standard & Poor’s сохранен на уровне «АА+» с «негативным» прогнозом, а отсутствие согласия в «суперкомитете» интерпретируется нейтрально, так как находится в рамках ожиданий рейтингового агентства.

На фоне бегства в качество кривая доходности treasuries вчера опустилась по всей длине в среднем на 3 б.п. Доходности длинных выпусков UST-10, UST-30 снизились на 6-5 б.п. — до 1,96% и 2,95%, UST’2, UST’3 опустились по доходности на 2 б.п. — до 0,26% и 0,40% соответственно.

Сегодня

Учитывая стрессовое состояние финансовой системы, обратим внимание на результаты регулярной MRO, в рамках которой ЕЦБ будет предлагать банкам недельную ликвидность. На прошлой неделе банки взяли 230 млрд. евро, обновив тем самым максимум спроса за два года.

Сегодня будет опубликована вторая оценка ВВП США в III квартале, рынок ожидает хороших данных на уровне 2,5%.

В Европе выйдут данные по потребительской уверенности в ноябре, ожидается снижение по сравнению с предыдущим месяцем.

В текущих условиях, когда ожидания по стабилизации рынка суверенных гособлигаций еврозоны связывают исключительно с ролью ЕЦБ, обратим внимание на ряд выступлений представителей Центробанка.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

На фоне отсутствия согласия у политиков по обе стороны океана инвесторы проводили традиционную операцию бегства в качество, продавая в том числе и суверенные евробонды развивающихся стран. Вчера спрэд по индексу EMBI+ расширился на 13 б.п. — до 387 пунктов. Доходность индикативного выпуска RUS’30 выросла на 28 б.п. — до уровня в 4,61%. В пятницу выпуск закрывался на уровне 117,50-117,6875. В целом кривая российских еврооблигаций в среднем поднялась на 19 б п.

На рынке CDS сохраняется негативная динамика, текущие уровни стоимости суверенных российских CDS выше средних значений за три месяца. Вчера российские 5-летние CDS выросли на 26 б.п. — до 265 б.п. Годовая страховка подорожала на 7 б.п. — до 155 б.п.

Продажи прошли по всем гособлигациям EM, вчера российские бонды выглядели заметно хуже рынка. По итогам вчерашнего дня спрэд российской составляющей индекса EMBI+ расширился на 17 б.п., Компоненты Бразилии, Мексики и Турции, основных заемщиков на рынке суверенных евробондов, увеличились на 8-12 б.п.

Сегодня можно ожидать некоторой коррекции после вчерашнего падения, однако поводов для более долгосрочного оптимизма в ситуации развития долгового кризиса ЕС остается не много.

Корпоративный сегмент

Котировки корпоративных евробондов российских заемщиков в понедельник понизились Активность инвесторов была довольно низкой. Движение вниз происходило практически без объемов.

Сильно просели Gazpru-21 (YTM-6,3%) (закрытие — 98,25-98,75) и VIP-22 (YTM-10%) (закрытие — 83,75-84,75).

В среду совет директоров банка Глобэкс намерен рассмотреть вопрос о выпуске ECP.

Сегодня рынок сохранит высокую чувствительность к новостному фону. Вероятно, что сегодня мы увидим небольшой технический рост. В целом, принимая во внимание высокий уровень неопределенности в ЕС и отсутствие согласия среди европейских политиков, трудно ожидать существенного роста аппетита к риску до локализации долгового кризиса.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Вчерашняя уплата налогов прошла достаточно спокойно – отток ликвидности оказался весьма умеренным при отсутствии всплеска спроса на РЕПО ЦБ. Ближайший налоговый платеж пройдет в пятницу, в результате чего можно говорить о некотором улучшении ситуации с ликвидностью на денежном рынке.

В понедельник банкам предстояла уплата 1/3 суммы НДС за III квартал. Общий объем ликвидности после уплаты снизился весьма незначительно – всего на 22,5 млрд. руб. – до 806,7 млрд. руб.

Одновременно спрос на фондирование через РЕПО ЦБ также оказался весьма умеренным – 228,0 млрд. руб. по итогам 2 аукционов. Напомним, что объем РЕПО ЦБ в пятницу составил около 190 млрд. руб. против пикового спроса 15 ноября, который составил 802 млрд. руб.

В результате эти показатели говорят о снижении напряженности на рынке МБК.

Сегодня Минфин РФ проведет депозитный аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в размере 95 млрд. руб. до 07.12.2011 г. при минимальной ставке размещения 5,85% годовых. На последних аукционах Минфина по размещению коротких средств (срок возврата до конца года) спрос банков был весьма умеренным. Результаты сегодняшнего аукциона при невысоком спросе кредитных организаций также могут быть индикатором улучшения ситуации на рынке МБК.

Негативным фактором вчерашних торгов явилось усиление давления на национальную валюту при негативном внешнем фоне. Так, за вчерашнюю торговую сессию рубль потерял 18 копеек, ослабнув до 35,93 руб. к бивалютной корзине. Сегодня ожидаем некоторого улучшения внешнего фона, что будет способствовать частичному восстановлению позиций рубля.

Облигации федерального займа

Рынок ОФЗ вчера негативно отреагировал на фронтальные продажи на всех рынках – кривая госбумаг поднялась на 7-14 б.п. в длинном конце. Сегодня не исключаем умеренного отскока котировок вверх, однако в среднесрочной перспективе шансы протестировать минимумы 2011 г. у рынка сохраняются.

По сравнению с обвалом фондовых индексов как развивающихся стран, так и развитых, снижение рынка ОФЗ вчера выглядело достаточно умеренным. Инвесторы в кризисной ситуации в очередной раз практически не совершали сделок – дневной оборот в госсекции составил скромные 4,2 млрд. руб.

Поддержал рынок от провала и уровень ставок по валютным и процентным свопам, который практически не отреагировал на сильный внешний негатив – ставки NDF и IRS изменились в узком диапазоне порядка 3-4 б.п.

Как мы отмечали еще вчера, наиболее вероятным сценарием на ближайшую неделю может стать умеренное восстановление рынков во вторник и среду перед Днем Благодарения в США. В четверг и пятницу рост по инерции может продолжиться, однако в отсутствии американских инвесторов активность, скорее всего, будет низкой.

Не исключаем, что сегодня рынки может поддержать статистика по США (данные по ВВП), а также протоколы ФРС США с последнего заседания.

Вместе с тем ситуация на рынках сохраняется крайне нервозной и неустойчивой, что выражается в высокой волатильности рынков – существующие проблемы США и Европы вполне могут снова продавить рынки: шансы протестировать минимумы 2011 г. по котировкам ОФЗ, которые были зафиксированы 4 октября, по-прежнему выглядят вполне реализуемыми.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

На усиление внешнего негатива вчера инвесторы на долговом рынке не стали реагировать активизацией продаж, а просто фактически прекратили все торговые операции, заняв позицию наблюдателей. Отметим, что лучше рынка по-прежнему смотрятся новые бумаги, которые все еще торгуются выше номинала благодаря заложенным премиям по доходности при размещении.

Инвесторы вчера заняли выжидательную позицию при сохранении высокой неопределенности на рынках. Отсутствие распродаж говорит о том, что рынки по-прежнему не теряют надежду на предновогоднее ралли.

На этом фоне активность игроков вчера резко снизилась, немногочисленные сделки проходили малыми объемами, а котировки двигались в соответствии с интересами дилеров, которые пытались закрыть ранее открытые позиции.

Рыночный оборот в основном наблюдался в новых бумагах, таких как РСХБ-15, ФСК-15, НЛМК-БО-7. Сделки ниже номинала по данным выпускам не проходят, так как определенным буфером служит существенная премия, которая была дана эмитентами при размещении.

Сегодня ожидаем улучшения внешнего фона, что должно благоприятно сказаться на росте рыночной активности.

ГК «Автодор» (-/-/-) открыла книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 3 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 9,25-9,75% (YTM 9,47-9,99%) годовых к погашению через 5 лет. Срок 1-го купона – 1 год, остальные купоны полугодовые. Заявки будут приниматься до 15:00 мск 1 декабря. Размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 5 декабря. Облигации обеспечены государственной гарантией РФ.

Прайсинг предлагает премию к кривой ОФЗ на уровне 120-170 б.п., что для квазигосударственного выпуска выглядит по рынку при текущей конъюнктуре. Напомним, среди бумаг I эшелона новый выпуск НЛМК (Baa3/BBB-/BBB-) был размещен с премией к кривой ОФЗ на уровне 160 б.п., Газпром Капитала (Baa1 / BBB / BBB) – около 150 б.п.

Вместе с тем срок займа и отсутствие понимания по ликвидности выпуска на вторичных торгах, а также по срокам включения бумаги в ломбардный список ЦБ перекрывают данный уровень премии.

При текущем уровне аппетита к риску на рынке корпоративные бумаги с дюрацией более 3 лет практически не размещаемы в рынок. Кроме того выпуски СЗСК с похожей структурой госгарантии только на прошлой неделе получили рейтинг от Moody’s Baa3, однако все еще не включены в ломбардный список ЦБ.

Не рекомендуем участвовать в данном выпуске.